工业企业利润点评（2024.9）：低通胀深度拖累利润，稳增长重在优化内需

2024年10月28日 宏观类●证券研究报告 低通胀深度拖累利润，稳增长重在优化内需 事件点评 工业企业利润点评（2024.9）投资要点PPI跌幅显著扩大，拖累营收的同时成本费用刚性凸显，9月工业企业利润同比大幅下滑。9月工业企业利润累计同比-3.5%，单月同比在8月本就偏低的背景下再度下行9.3个百分点至-27.1%，创2020年3月以来最低记录，凸显出以下三项拖累因素：1）9月PPI跌幅连续第二个月显著扩大并下探至年内新低，导致消费和投资单月反弹较为明显的背景下工业企业整体营收增速改善幅度极小，9月营收同比跌幅仅较8月小幅收窄0.9个百分点至0.0%，对利润的支持作用微弱。2）由于薪酬和折旧等固定成本费用的存在，工业品通胀更趋低迷的环境下，成本费用率被动提升，营业成本同比上行1.0个百分点至1.0%，对利润的拖累加深0.6个百分点至-12.9个百分点；费用方面由于去年8月1YLPR有所下调，而今年8-9月并无变化，滞后效应加之基数影响导致1-9月累计费用率较8月大幅上行0.05个百分点至8.46%，同比更是大幅抬升了0.12个百分点，费用对9月利润的拖累亦加深0.6个百分点至-6.3个百分点。3）投资收益等其他非经常性利润贡献在高基数和9月资本市场动荡的影响下大幅降低8.8个百分点至-7.9个百分点，而随着10月资本市场中枢抬升，预计该项拖累将得到一定缓解。极端天气消退用电需求回落，公用事业利润涨幅持续下行；内需不足令制造业利润增速年初以来首度转负，期待见到政策刺激早日起效。三大工业行业9月累计利润同比同步走弱，采矿业累计利润同比跌幅加深1.5个百分点至-10.7%，制造业累计利润同比年初以来首度转负，较8月大幅下跌4.9个百分点至-3.8%，公用事业则在用电需求持续回落的影响下再度下跌2.6个百分点至12.1%。三大工业行业利润的同步偏弱共同指向内需的持续偏弱，期待见到在本轮政策加码“组合拳”的促进下消费投资内需的同步温和改善。9月名义库存增速大幅下跌，扣除价格因素实际库存改善幅度仍然较小，消费投资内需增长乏力持续压制本轮补库存力度。9月产成品名义库存同比大幅下行0.5个百分点至4.6%，即便扣除触及年内新低的PPI价格因素，9月产成品实际库存同比亦仅较8月小幅上行0.6个百分点至7.6%，本轮补库存周期仍然较为温和。工业品价格深度下跌反映出消费和投资内需可持续性不强，企业对未来需求的展望仍存在较大的不确定性，这与实际库存增长斜率明显较历次补库存周期更加平缓的阶段性特征是一致的，本轮“L”型温和补库存周期的利润推升效果较为有限。工业企业利润的再度大幅下滑凸显出房地产市场、地方政府隐债同步加速去杠杆阶段消费投资内需增长乏力的结构性阵痛特征。地产L型拐点出现尚需时间，促进消费需要中央财政扩张赤字，稳汇率目标强化宏观杠杆率限制，地方低效投资对应的隐性债务加速去化又构成中央财政扩张的基本前提。外部环境日趋严峻贸易壁垒趋于强化的背景下，内外部需求压力和宏观杠杆率约束交织，新一轮货币财政政策加码意图精准做好“稳增长—优结构—稳汇率”长短期三角平衡，并非以本币贬值为代价重回激进加杠杆稳增长的老路，内需的改善预计短期幅度温和，长期则行稳致远，工业企业利润增速预计未来迎来温和改善但不宜期待过高斜率，更建议关注2025年消费内需相关领域。维持2025年赤字率定在4.2%左右、经济增长目标定在4.5%左右的预测不变。 风险提示：内需改善幅度弱于预期风险。 分析师秦泰 SAC执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn 报告联系人周欣然 zhouxinran@huajinsc.cn 相关报告财政收支明显改善，会持续多久？——财政数据点评（2024.9）2024.10.26如何评估三季度经济的需求结构？——华金宏观·双循环周报（第79期）2024.10.25LPR下调还有多少空间？——LPR下调25BP点评（2024.10）2024.10.21欧央行降息助推美元指数，年底前再降准符合预期——华金宏观·双循环周报（第78期）2024.10.18消费投资补贴显效，化债同时期待扩张——经济数据点评（24Q3/9月）2024.10.18 图1：利润总额当期同比及贡献结构（%） 资料来源：Wind，华金证券研究所 图2：利润总额、营业收入、营业成本当期同比（%） 资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：工业企业利润累计同比：三大行业（%） 资料来源：Wind，华金证券研究所 图4：产成品库存、实际库存同比（%）及实际产成品库存规模估算（亿元） 资料来源：Wind，华金证券研究所 分析师声明 秦泰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司办公地址： 上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层 北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层 深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话：021-20655588 网址：www.huajinsc.cn