宏观周报：2024年10月第四周

宏观周报 2024年10月第四周 证券研究报告 2024年10月28日——世纪证券研究所 分析师：陈江月 执业证书：S1030520060001电话：0755-83199599-9055 邮箱：chenjy@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 核心观点： 1)权益：市场震荡上行。市场延续前一周周五以来投机情绪，市场放量上涨，投机方向轮动。财政政策传言增多，市场继续交易内循环复苏预期。10月LPR下调25bp，下调幅度超出市场预期同步下调20bp的水平，反映促进金融信贷、稳地产诉求，后续年内降准空间以及超长期特别国债补充商业银行资本金，对银行净息差会有呵护。上周五人大常委会确定将于11月4日-8日召开，政策落地时间点确定，本周政策预期交易或增加市场波动。 2)固收：债市收益率整体上行。当周催化方面，股债跷跷板影响仍然明显，短期内债市扰动因素依然集中在股市和增量政策预期方面，财政政策传言增多，债市仍处逆风。资金方面央行呵护态度不改，对冲逆回购到期和缴税不留力，周五续作MLF7000亿（当月到期7890亿），降低了月末的资金变数。周五赎回压力明显下降。后续来看，债市赎回压力减弱，年内增量政策可博弈空间并不大，后续更多是安排落地。即便增发1万亿政府债，配合央行降准，资金面有摩擦但没有大的风险11月上旬10Y国债支撑位2.15%，阻力位2.05%；11月下旬后市场可能会再度转向明年政策展望。 3)海外：美联储官员对降息继续持审慎态度，预计未来会议的降息幅度较小。美国上周初请失业金人数为22.7万人，预期 24.2万人，连续录得好数，美国10月标普全球制造业PMI初值47.8，预期47.5，超市场预期，降息预期边际收紧，巩固小幅慢降+不衰退格局，带动美债利率明显上行。9月底以来随着特朗普支持率的持续攀升，美元指数大幅升值，黄金续创新高。 4)上周事件：LPR降息25bp；9月工业企业利润下滑明显。 5)本周关注：美国10月非农就业数据；美国10月ISM制造业PMI。 6)风险提示：政策落地效果不及预期、基本面恢复不及预期。 请务必阅读文后重要声明及免责条款 正文目录 一、市场宏观变量回顾3 二、上周宏观事件分析4 2.19月工业企业利润下滑明显4 三、当周关注6 图表目录 Figure1市场宏观变量周度回顾3 Figure2工业企业利润增速分解4 Figure3产业链对利润增速拉动分解图5 Figure4各行业利润累计增速图5 Figure5利润增速累计同比拉动图6 一、市场宏观变量回顾 大类市场市场复盘市场分析 Figure1市场宏观变量周度回顾 市场震荡上行，周均成交额19097亿元，环比放量。上证指数1.17%，深证成指2.53%，创业板指2.00%，万得全A2.72%；沪深3000.79%，小市值指数 权益7.02%；恒生指数-1.03%，恒生科技指数-1.37%。板块上，电力设备、轻工制造、传媒表现靠前，银行、非银金融、计算机表现靠后。风格上，成长好于价值、小盘好于大盘。 1）市场延续前一周周五以来投机情绪，市场放量上涨，投机方向轮动。财政政策传言增多，市场继续交易内循环复苏预期。2）10月LPR下调25bp，下调幅度超出市场预期同步下调20bp的水平，反映促进金融信贷、稳地产诉求，后续年内降准空间以及超长期特别国债补充商业银行资本金，对银行净息差会有呵护。3）周五人大常委会确定将于11月4日-8日召开，政策落地时间点确定，下周政策预期交易或增加市场波动。 债市收益率整体上行。全周T2412下跌0.33%，TL2412下跌1.09%，TF2412 下跌0.24%。现券来看，10年国债活固收跃券上行2.25BP，30年国债活跃券上 行4BP，10年国开活跃券上行2.25BP，5年国开上行1.25BP，3年国开上行3BP，1年国开上行2.5BP。 1)当周催化方面，股债跷跷板影响仍然明显，短期内债市扰动因素依然集中在股市和增量政策预期方面，财政政策传言增多，债市仍处逆风。资金方面央行呵护态度不改，对冲逆回购到期和缴税不留力，周五续作MLF7000亿（当月到期7890亿），降低了月末的资金变数。周五赎回压力明显下降。2）后续来看，债市赎回压力减弱，年内增量政策可博弈空间并不大，后续更多是安排落地。即便增发1万亿政府债，配合央行降准，资金面有摩擦但没有大的风险。10Y国债在2.15的位置有配置盘介入，是个强支撑位。从节奏上11月下旬前看利率偏 强震荡，可能破不了前低，阻力位先看2.05%；11月下旬后市场可能会再度转向明年政策展望。 海外及其他 道指跌2.68%，标普500指数跌0.96%，纳指涨0.16%。美债方面，2年期美债收益率上行16bp至3.96%，10年上行15bp至4.09%。汇率方 面，美元指数涨0.83%报104.3153，离岸人民币兑美元跌170个基点报7.1351。大宗方面，美油期货涨 4.37%，COMEX黄金期货涨1.13%，LME期铜跌0.64%。 美联储官员对降息继续持审慎态度，预计未来会议的降息幅度较小。美国上周初请失业金人数为22.7万人，预期24.2万人，连续录得好数，美国10月标普全球制造业PMI初值47.8，预期47.5，超市场预期，降息预期边际收紧，巩固小幅慢降+不衰退格局，带动美债利率明显上行。9月底以来随着特朗普支持率的持续攀升，美元指数大幅升值，黄金续创新 高。 资料来源：wind、世纪证券研究所 二、上周宏观事件分析 2.19月工业企业利润下滑明显事件： 1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，同比下降3.5%（按可比口径计算）。受去年同期高基数等因素影响，9月份，规模以上工业企业利润同比下降27.1%。 点评： 从累计增速看，三季度工业企业利润放缓明显，从上半年3.5%下滑至-3.5%，年内首次转负。从边际增速来看，9月份规模以上工业企业利润同比下降27.1%，创2020年3月以来单月新低，背后一是基数原因，今年8月份以来同期基数明显抬高也给利润恢复带来压力。二是从量、价、利润率三要素来看，价格是影响最大的因素，工业品出厂价格持续低迷，9月份工业生产者出厂价格指数降幅继续扩大，全球定价大宗商品价格调整和国内总需求不足形成共振，对企业收入和盈利形成较大压力。 从细分行业盈利增速看，前三季度表现较好的行业，上游的有色、化纤，中游造纸、交运设备、计算机通信电子，下游纺织、家具。背后主要的逻辑是涨价、出口、以旧换新政策拉动。表现较差的行业一是地产需求较弱影响的建筑产业链（黑色冶炼、非金属矿制品、木材）、二是能源化工行业（石油炼焦、煤炭、化工）、三是供求失衡新能源（电气机械）。从边际变化看，9月短期盈利好转相对最明显的行业主要是有色采选、烟草、废弃资源利用行业。9月工业企业产成品库存名义同比增速小幅下降0.5个点至4.6%，连续 2个月回调，回踩至二季度末的水平，主要是价格波动影响企业采购行为的观望，后续逆周期政策有效逆转预期，则库存主动回补的过程会再次打开。 Figure2工业企业利润增速分解 工业企业利润率:累计同比 工业增加值:累计同比 PPI:累计同比 工业企业利润总额:累计同比 200% 150 100 50 18-10 18-12 19-02 19-04 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 24-06 24-08 0 -50 -100 资料来源：wind、世纪证券研究所 中游 上游拉动 下游拉动 利润累计同比(官方公布) 中上游拉动 其他拉动 中游拉动 利润累计同比(累计值计算) Figure3产业链对利润增速拉动分解图 30% 20 10 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 0 -10 -20 -30 资料来源：wind、世纪证券研究所 中上游 上游 Figure4各行业利润累计增速图 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 采矿业 有色金属治炼及压延加工业 化学纤维制造业橡胶和塑料制品业 金属制品业化学原料及化学制品制造业 非金属矿物制品业石油、煤炭及其他燃料加工业黑色金属治炼及压延加工业 造纸及纸制品业铁路船舶航空航关和其他运输没备制造业计算机、通信和其他电子设备制造业 通用设备制造业仪器仪表制造业专用设各制造业 电气机械及器材制造业 纺织业家具制造业 农副食品加工业食品制造业 文教、工美、体育和娱乐用品制造业皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 烟草制品业医药制造业汽车制造 纺织服装、服饰业印刷业和记录媒介的复制酒、饮料和精制茶制造业 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 下游 -300.00-250.00-200.00-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00 2024年8月2024年9月 资料来源：wind、世纪证券研究所 Figure5利润增速累计同比拉动图 资料来源：wind、世纪证券研究所 三、当周关注 日期 事件 20:30 美国 10月非农就业人口变动:季调(千人)：前值254.00 11月1日（周五） 20:3020:30 美国美国 10月平均时薪:季调(美元)：前值35.3610月失业率:季调(%)：前值4.10 22:00 美国 10月ISM制造业PMI：前值47.20 本报告署名分析师郑重声明：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，报告的分析逻辑基于本人职业理解，报告清晰准确地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。本人薪酬的任何部分不曾有，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 证券研究报告对研究对象的评价是本人通过财务分析预测、数量化方法、行业比较分析、估值分析等方式所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 分析师声明 投资评级标准 股票投资评级说明： 行业投资评级说明： 报告发布日后的12个月内，公司股价涨跌幅相对于同期 沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 报告发布日后的12个月内，行业指数的涨跌幅相对于同 期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。 免责声明 世纪证券有限责任公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本证券研究报告仅供世纪证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的信息、观点和预测均仅反映本报告发布时的信息、观点和预测，可能在随后会作出