专题报告：为什么更多增量政策仍然值得期待？

一、9月经济好于8月 9月经济表现好于8月，主要亮点包括：

• 工业生产显著回升，工业增加值同比增长5.4%，高于全年5%的GDP目标。
• 服务业生产指数同比增长5.1%，同样高于GDP目标。
• 社会消费品零售总额增速回升至3.2%，连续三个月处于2%区间后重回3%以上。
• 花旗中国经济意外指数底部回升，显示经济整体表现改善。 高技术制造业和装备制造业是主要驱动力，其中高技术制造业增加值同比增长10.1%，装备制造业多个细分行业增速加快。

二、经济持续回暖的支撑仍然不强 尽管9月经济数据表现较好，但经济持续回暖的支撑仍然不强，主要体现在：

• 工业生产和终端需求不匹配：工业增加值增速快于社会消费品零售总额和服务业生产指数，导致工业企业产品销售率下降至96%，PPI降幅扩大至-2.8%。
• 投资高度依赖制造业：制造业投资累计增速为9.2%，基建投资增速为4.1%，房地产投资降幅为-10.1%，总体投资依赖制造业，不可持续。
• 居民收入增速放缓：前三季度全国居民人均可支配收入累计同比5.2%，比上季度放缓0.2个百分点，财产净收入和工资性收入增速放缓明显，消费承压。

三、更多增量政策仍然值得期待 完成全年5%的增长目标仍需努力，更多增量政策值得期待：

• 货币政策：预计将继续降准，尤其是大型机构降准，7天逆回购利率可能降至1%以下。
• 财政政策：关注11月上旬人大常委会会议，预计将通过一次性增加债务限额化债和银行注资，总规模可能达数万亿，赤字率提高可能安排在2025年。
• 房地产政策：加大力度收购库存商品房，以稳房价并支持居民加杠杆。

风险因素：国内政策落地不及预期，地缘政治风险等。