9月及三季度经济数据点评：9月复苏好于预期 积极迹象有所显现

宏观研究 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001联系电话：010-88300843 证邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn 券工业增加值 研%工业增加值:当月同比 64 究 56 48 报 40 32 24 告 16 8 0 -8 -16 -24 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2024-09 -32 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部消费 %社会消费品零售总额:当月同比 36 24 12 0 -12 -24 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2024-09 -36 宏资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 观 点相关报告 1．《经济复苏有所放缓政策效应尚未完全显 评现—8月经济数据点评》 报2．《内需温和尚待发力政策落地亟需提速》 告3．《通胀修复低于预期政策效应尚待时日— 8月物价数据点评》 9月复苏好于预期积极迹象有所显现 —9月及三季度经济数据点评 2024年10月18日 内容提要： 三季度GDP同比增长4.6%，预期增长4.6%（预期值来源为Wind，下同），前值增长4.7%；9月工业增加值同比增长5.4%，预期增长4.6%，前值增长4.5%；9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，预期增长2.3%，前值增长2.1%；1-9月固定资产投资累计同比增长3.4%，预期增长3.4%，前值增长3.4%。 外需韧性叠加政策加快实施推动工业生产回暖。10月以来全国高炉开工率、PTA开工率、石油沥青装置开工率周均值分别较9月全月上行2.8、1.2、2.4个百分点。 消费有所回暖。一是服务消费保持较快增长，假期出行火热。二是“两新”政策对消费产生积极作用。 固定资产投资增速止跌回稳。其中，基建投资总体回暖，实物工作量有所修复；房地产投资继续底部徘徊，商品房销售加速改善但仍需观察其持续性；大规模设备更新政策持续落地见效，制造业投资韧性反弹。 综合来看，9月主要经济数据好于预期，政策接连推出有助于稳增长与提振市场信心。往后看，针对国内有效需求不足的问题仍需要各方政策协同发力，尤其是市场对增量财政政策以及财政与货币政策的协同配合等寄予较多期待。 风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济复苏不及预期，国内外疫情 超预期变化，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定性风险，海外黑天鹅事件等。 事件：国家统计局10月18日公布的数据显示，三季度GDP同比增长4.6%，预期增长4.6%（预期值来源为Wind，下同），前值增长4.7%；9月工业增加值同比增长5.4%，预期增长4.6%，前值增长4.5%；9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，预期增长2.3%，前值增长2.1%；1-9月固定资产投资累计同比增长3.4%，预期增长3.4%，前值增长3.4%。 点评：9月主要经济数据好于预期，政策接连推出有助于稳增长与提振市场信心。往后看，针对国内有效需求不足的问题仍需要各方政策协同发力，尤其是市场对增量财政政策以及财政与货币政策的协同配合等寄予较多期待。 一、三季度GDP符合预期 GDP符合市场预期。三季度GDP同比增长4.6%，与市场预期（4.6%）一致，低于二季度（4.7%）；前三季度GDP同比增长4.8%。此外，价格偏弱持续拖累名义GDP增速，前三季度GDP平减指数为-0.7%，较上半年 （-0.9%）有所收敛。 三季度增速较二季度回落，主要受前半段拖累。7-8月多数主要经济数据低于预期，高温多雨天气对供需有一定扰动，但国内有效需求不足的问题持续影响生产端，9月前半段供给端有所修复但尚不强劲，叠加需求端低强度恢复，经济复苏动能放缓。从先行指标看，三季度制造业PMI均值（49.4%）较二季度小幅回落0.4个百分点。 针对国内有效需求不足、市场预期偏弱，9月政策加大发力，从中央政治局会议到国家发展改革委、央行、财政部等部门密集发布一揽子增量政策，释放了稳增长的强烈信号，提振了市场信心，经济也因此出现积极变化，多数指标边际改善。从供给端看，9月无论是工业生产还是服务业生产，均出现边际改善。从需求端看，9月社会消费品零售总额较8月提升1.1个百分点，近5个月以来再度回到3%之上。从投资端看，1-9月固定资产投资同比增长3.4%，与1-8月持平，连续多个月下滑以后首次止跌回稳。从市场预期看，根据国家统计局对10万家大型企业的调查， 预期四季度经营状况乐观的规模以上工业企业占比环比提升1.3个百分点，同比提升0.9个百分点。此外，9月下旬以来股市和房地产市场活力有所增强。 综合而言，9月宏观经济运行显现积极变化，呈现筑底企稳态势，不过前三季度GDP增长4.8%，对于全年实现5%左右增长目标而言仍然有一定压 力，未来政策仍需加快落地。二、生产端超预期 生产端有所加快。9月规模以上工业增加值同比增长5.4%，强于市场预 期（4.6%），较8月（4.5%）回升，近5个月以来首次止跌回升。剔除基数效应的两年平均增速为4.95%，较8月（4.5%）小幅回升，为近几年以来的高位。从环比看，9月工业增加值增长0.59%，为近5个月最高，强于2015-2019年同期均值（0.55%）。 外需韧性叠加政策加快实施推动工业回暖。虽然9月出口增速受异常天气等因素回落，但无论是出口增速还是出口交货值增速均不弱。此外，“两重”、“两新”政策加快落地，部分工业制造业受益较大。比如，前三季度船舶及相关装置制造、广播电视设备制造、通信设备制造同比增长20.5%、19.8%、12.9%，这三个增速加快的行业受大规模设备更新带动较多。前三季度新能源汽车产量同比增长33.8%，相关的一些制造业，如金属冶炼设备、数控锻压设备等产品产量都保持两位数增长。 分三大门类看，9月采矿业增加值同比增长3.7%（8月为3.7%，下同），制造业增长5.2%（4.3%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长10.1% （6.8%）。 行业开工率总体继续回升。在我们重点跟踪的行业中，10月以来全国高炉开工率、PTA开工率、石油沥青装置开工率周均值分别较9月全月上行2.8、1.2、2.4个百分点。 三、消费加快复苏 消费有所回暖。9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，强于市场预期 （2.3%）；两年平均增速（4.34%）为近4个月最高。从环比（0.39%）看， 较8月（0.02%）有所改善，但与2015-2019年同期均值（0.80%）仍有差距。 服务消费保持较快增长，假期出行火热。1-9月服务零售额同比增长6.7%，增速快于同期商品零售额3.5个百分点。此外，“十一”黄金周的数据显 示了消费潜力。其中，文化和旅游部统计数据显示，黄金周7天国内出游人次按可比口径同比增长5.9%，出游花费增长6.3%，出行人次比2019年同期增长7.9%。 “两新”政策对消费产生积极作用。9月当月，汽车类零售额增长0.4%，实现当月转正，而此前已经连续6个月下降，8月更是下降7.3%；家用 电器和音像器材类零售增长20.5%，比8月大幅加快17.1个百分点。文化办公用品类增长10%，而8月为下降1.9%；家具类零售额也由负转正。初步测算，上述四类商品零售销售能拉动限上单位消费品零售额增长 1.2个百分点。 毕业季高峰过后的就业压力略有缓解。9月全国城镇调查失业率为5.1%，比8月回落0.2个百分点；1-9月全国城镇调查失业率平均值为5.1%，比2023年同期下降0.2个百分点。 四、固定资产投资增速止跌回稳 1-9月固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%，与市场预期一致，在 此前连续5个月增速回落后止跌回稳；不过，两年平均增速（3.25%）再 创2021年4月以来新低。此外，考虑到9月通胀（主要是PPI）弱于8月，剔除价格拖累的固定资产投资增速大概率反弹。从环比看，9月的0.65%强于2015-2019年同期均值（0.55%），而且为2023年9月以来最高（剔除春节因素）。 基建投资总体回暖。1-9月广义、狭义基建投资同比分别增长9.3%、4.1%，较1-8月分别上行1.4个百分点、回落0.3个百分点，两者之差拉大或表明以中央财政为主导的项目投资进程有所加快。根据我们的测算，9月 当月广义基建投资同比增长17.5%，较8月大幅提速。从近3周与基建相关的高频数据看，沥青开工率、水泥出库量等指标总体反弹，建筑工地资金到位率（百年建筑调研数据）连续3周增长，显示实物工作量有所修复。 房地产投资继续底部徘徊，商品房销售加速改善但仍需观察其持续性。1-9月房地产开发投资同比下降10.1%，较1-8月反弹0.1个百分点；两 年平均增速为-9.6%，续创年内新低，较1-8月回落0.1个百分点。根据 我们的测算，9月当月房地产投资同比下降9.4%，降幅较8月收窄0.8个百分点，主因基数效应。从工程进展看，1-9月新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-22.2%、-12.2%、-24.4%，仅新开工略微改善。商品房销售方面，1-9月销售面积同比下降17.1%，较1-8月（-18.0%）继续改善。从高频的30个大中城市商品房成交情况看，国庆节后2周累计成交面积分别相当于2019年、2021年同期的55.6%、71.3%，较本轮房地产新政出台前加速回暖。从房地产开发资金到位情况看，1-9月累计增速（-20.2%）较1-8月（-20.0%）小幅改善。 制造业投资韧性反弹。1-9月制造业投资同比增长9.2%，较1-8月反弹 0.1个百分点，为近6个月以来首次回升；两年平均增长7.7%，较1-8月回升0.2个百分点。高技术产业投资持续较快增长。前三季度，高技术产业投资同比增长10.0%，增速比全部投资高6.6个百分点，连续7个月保持两位数增长；高技术制造业投资同比增长9.4%，增速比全部制造业投资高0.2个百分点，其中航空、航天器及设备制造业投资增长34.1%，电子及通信设备制造业投资增长10.3%；高技术服务业投资同比增长11.4%，其中专业技术服务业投资增长31.8%，电子商务服务业、科技成果转化服务业投资均增长14.8%。值得注意的是，大规模设备更新政策持续落地见效，1-9月设备工具购置投资同比增长16.4%，比全部投资快13个百分点，拉动全部投资增长2.1个百分点，贡献率超过60%，持续引领全部投资增长。 风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济复苏不及预期，国内外疫情超预期变化，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定性风险，海外黑天鹅事件等。 分析师简介承诺 杜征征：宏观经济分析师，中央财经大学经济学博士，中国社会科学院经济学博士后，2011年加入国开证券研究部，负责宏观经济研究工作。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。 国开证券投资评级标准 行业投资评级 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。 短期股票投资评级 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20%以上； 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：未来六个月内，相对沪深300