三季度经济增速和9月实体数据好于预期，后续仍需政策支持

核心观点

三季度经济增速略好于预期，但继续放缓。9月实体经济数据多数好于预期，尤其是房地产相关数据边际改善，但内需改善仍不稳固，需更多政策支持。短期关注人大常委会会议可能宣布的增量措施。

关键数据

• 三季度经济增速：同比4.6%，略高于预期的4.5%；环比0.9%，低于预期的1.1%。
• 分行业增速：第二产业4.6%，第三产业4.8%。
• 居民收入：实际可支配收入增速4.2%，低于经济增速。
• 9月社会消费品零售：同比3.2%，好于预期的2.5%；两年复合平均增速4.3%。
• 商品零售：9月3.3%，8月1.9%；家电（20.5%）、汽车（0.4%）销售大幅改善。
• 固定资产投资：9月累计同比3.4%，略好于预期的3.3%。
• 房地产投资：9月累计同比-10.1%，跌幅收窄；新开工面积同比-22.2%，跌幅收窄；商品房销售面积同比-17.1%，跌幅收窄。
• 基建投资：9月4.1%，连续6个月下滑。
• 制造业投资：9月9.2%，反弹0.1个百分点。
• 工业生产总值：9月5.4%，超预期反弹；电力、热力、燃气及水生产和供应业表现强势。
• 失业率：9月5.1%，好于预期的5.3%。
• 核心CPI：9月0.1%，再创新低。
• 社融规模：9月政府债券发行加速，但私人信贷需求疲软。
• 出口：9月同比2.4%，超预期下滑。

研究结论

9月政策刺激成效逐渐显现，但复苏不稳固。消费方面，以旧换新政策提振汽车和家电销量；房地产方面，供需两端政策支持销售改善；制造业方面，设备更新政策带动投资反弹。但核心CPI、私人信贷、出口等数据仍显示内需疲软。四季度经济增速需达到5.2%以上才能实现全年5%的目标，难度较大。需更多政策支持，包括财政政策解决存量风险并扩大内需、房地产政策供需两端加码、货币政策继续宽松。关注人大常委会会议的增量措施，以及12月政治局会议和明年3月两会经济目标设定。