维生素价格上涨，看好景气修复

2024年10月28日 費倩然 H70507@capital.com.tw 目標價(元)26 公司基本資訊 產業別医药生物 A股价(2024/10/25)22.93 深证成指(2024/10/25)10619.85 股價12個月高/低25/15.02 總發行股數(百萬)3090.91 A股數(百萬)3054.50 A市值(億元)700.40 主要股東新和成控股集团有限公司(49.80) 每股淨值(元)8.88 股價/賬面淨值2.58 一個月三個月一年股價漲跌(%)21.414.048.7 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 2023.08.30 15.99 區間操作 2023.06.27 19.16 买进 産品組合 營養品 67.9% 香精香料類 19.6% 新材料 7.3% 其他 5.3% 機構投資者占流通A股比例 基金5.4% 一般法人52.7% 股價相對大盤走勢 新和成（002001.SZ）Buy买进 维生素价格上涨，看好景气修复事件： 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收157.82亿元，yoy+43.31%，实现归母净利润39.90亿元，yoy+89.87%。公司Q3单季实现营收59.37亿元，yoy+65.21%,qoq+11.06%，实现归母净利润17.85亿元，yoy+188.87%，qoq+33.75%，Q3业绩高于预期。 点评： 受益于维生素价格上涨，公司营收利润同比大增。维生素经历两年景气低谷时段，迎来行业转折。国内供应商装置集中检修叠加7月底巴斯夫工厂火灾催化，Q3维生素价格跳涨。目前巴斯夫复产时间推迟，预计将支撑产品价格。公司是全球维生素龙头企业，VA、VE产能国内领先，充分享受景气修复红利，业绩弹性凸显，维持“买进”評級。 维生素价格上涨，公司毛利率提高：维生素价格上涨带动公司营收和利润增长，Q3公司单季毛利率同比增8.34pct到43.56%。此前维生素价格上涨主要是因为7月29日巴斯夫路德希维港火灾事件叠加主要供货商装置集中检修，8月VA价格从90元/kg快速涨至300元/kg，VE价格从90元/kg涨至155元/kg。Q3单季VA市场均价达187元/kg （yoy+123%,qoq+128%），VE均价达120元/吨（yoy+77%，qoq+76%）。公司是国内维生素行业龙头，Q3业绩增长充分体现了价格修复带来的业绩弹性。目前维生素价格虽较8月最高点有所回调，但截止10月23日VA市场价155元/kg（yoy+112%）,VE价格128元/kg（yoy+106%），依然处于高位水平。 巴斯夫复产推迟，看好景气持续：10月17日，巴斯夫官网对复产时间进行调整，预计VA于2025年4月初复产，VE和类胡萝卜素产品于2025年7月初复产，迟于此前预计的2025年1月。我们认为巴斯夫复产时间的推迟有望支撑VA\VE产品价格，甚至开启新一轮上行趋势。 养殖利润同比修复，海外出口持续改善：2024年，维生素主要下游养殖行业利润同比扭亏，有望带动饲料添加剂的维生素需求持续改善。国内生猪养殖行业看，本周外购仔猪养殖利润为27.79元/头，自繁自养养殖利润为346元/头，同比均扭亏为盈。出口方面，2024年前9个月VA总出口量达4659吨，yoy+31%；VE出口82405吨，yoy+33%。 维生素龙头企业，蛋氨酸新项目贡献成长：维生素产能集中度较高，公司是国内VA、VE龙头企业，VA产能1万吨，占国内总产能的37%；维生素E（50%粉）产能6万吨，占国内总产能32%。此外公司还布局了2000吨维生素D3，4.5万吨维生素C，维生素B5、生物素等多品类维生素。预计维生素价格上行将带动公司业绩快速回升。在营养品版块，公司除维生素外还大力布局蛋氨酸，目前拥有蛋氨酸产能25万吨，还有中石化合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目正在建设。 盈利預測：我們上修盈利預測，預計公司2024/2025/2026年分別實現淨 利潤54/59/63億元（前值45/50/57億元），yoy+100%/+9%/+8%，折合EPS為1.75/1.90/2.05元，目前A股股價對應的PE為13/12/11倍，估值合理，維持“買進”評級。 風險提示：1、公司産品價格不及預期；2、在建項目進度不及預期。 年度截止12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 純利(Netprofit) RMB百萬元 3,620 2,704 5,418 5,879 6,329 同比增减 ％ -16.28 -25.30 100.35 8.51 7.66 每股盈餘(EPS) RMB元 1.17 0.87 1.75 1.90 2.05 同比增减 ％ -30.16 -25.30 100.35 8.51 7.66 A股市盈率(P/E) X 19.58 26.21 13.08 12.06 11.20 股利(DPS) RMB元 0.5 0.45 0.7 0.7 0.8 股息率(Yield) ％ 2.18 1.96 3.05 3.05 3.49 【投資評等說明】 評等定義 强力買進（StrongBuy） 潜在上漲空間≥35 買進（Buy） 15≤潜在上漲空間<35 區間操作（TradingBuy） 5≤潜在上漲空間<15 中立（Neutral） 無法由基本面給予投資評等預期近期股價將處于盤整建議降低持股 图1：维生素价格 附一：合幷損益表 會計年度（百萬元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入 15934 15117 21280 24182 27301 經營成本 10048 10131 12598 14455 16635 研發費用 859 888 1125 1342 1515 營業稅金及附加 127 167 235 267 301 銷售費用 122 158 212 241 272 管理費用 505 551 776 882 995 財務費用 44 65 92 105 118 資産减值損失 -163 -231 -65 -140 -158 投資收益 129 83 66 53 43 營業利潤 4313 3260 6533 7087 7629 營業外收入 5 8 8 9 9 營業外支出 80 15 15 15 15 利潤總額 4238 3254 6518 7073 7615 所得稅 600 528 1058 1148 1236 少數股東損益 18 21 42 46 50 歸屬于母公司股東權益 3620 2704 5418 5879 6329 附二：合幷資産負債表 會計年度（百萬元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 5344 4543 5440 6584 9379 應收賬款 2849 2599 3402 3743 4117 存貨 4145 4319 3455 3628 2540 流動資産合計 14111 12386 16832 18974 21599 長期股權投資 433 697 941 1378 2018 固定資産 16524 21860 22953 23412 23880 在建工程 5089 1622 811 405 487 非流動資産合計 24156 26770 27447 28084 29428 資産總計 38268 39156 44279 47058 51027 流動負債合計 7969 6122 5787 5820 6263 非流動負債合計 6637 8114 10613 9317 6484 負債合計 14605 14237 16400 15137 12748 少數股東權益 87 115 129 147 177 股東權益合計 23662 24920 27879 31921 38280 負債及股東權益合計 38268 39156 44279 47058 51027 附三：合幷現金流量表 會計年度（百萬元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 經營活動産生的現金流量淨額 4361 5119 6143 6450 7095 投資活動産生的現金流量淨額 -3839 -3878 -3296 -2966 -2077 籌資活動産生的現金流量淨額 -1270 -2053 -1950 -2340 -2223 現金及現金等價物淨增加額 -563 -705 897 1144 2796 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。 2024年10月28日 3