门店延续优化，关注单店拐点

核心观点与关键数据

• 主业承压：2024年第三季度，公司鲜货收入同比下降15.99%，环比略有扩大，主要受门店优化影响。Q1-Q3净关店数量扩大，单店同比下降幅度略有收窄。包装产品实现高增长，同比增长152.62%。供应链业务因原材料价格下行及消费疲软同比下降明显。
• 区域表现：华北区域实现正增长，但华中和华东等主要区域降幅扩大，分别为-24.3%和-15.6%。
• 成本与费用：毛利率修复至31.1%，同比提升5.3个百分点，主要因原材料成本下行。销售费用率上升至9.7%，同比增加2.4个百分点，管理费用率稳定在6.7%。投资收益为0.02亿元。
• 盈利能力：归母净利率为8.5%，同比提升0.9个百分点，但距离历史较好水平仍有差距。

研究结论

• 短期展望：公司短期受消费大环境影响，单店和门店数量仍将承压。
• 长期展望：公司通过门店优化、费用投放、品牌年轻化等措施，有望逐步走出压力阶段。
• 核心关注点：单店拐点出现，若单店拐点出现，公司有望进入单店改善和门店增长周期。美食生态圈及廖记等品牌带来的投资收益及协同效应也是重要关注点。
• 盈利预测：预计2024-2026年每股收益分别为0.90、1.00、1.15元/股。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险因素：消费力恢复不及预期、单店恢复不及预期、原材料价格上涨、食品安全问题。