门店延续优化，关注单店拐点

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 绝味食品(603517) 门店延续优化，关注单店拐点 2024年10月28日 事件：公司发布24年Q3业绩报告，24Q1-3公司实现收入50.15亿元，同比-10.95%；实现归母净利润4.38亿元，同比+12.53%；实现扣非归母净利润 买入 上次评级 买入 投资评级 4.24亿元，同比+15.73%。单24Q3公司实现收入16.75亿元，同比-13.29%；实现归母净利润1.43亿元，同比-3.33%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比+2.11%。 程丽丽食品饮料分析师 执业编号：S1500523110003 邮箱：chenglili@cindasc.com 点评： 主业承压，Q3门店优化仍在延续，单店同比下降幅度预计略有收窄。24Q3公司鲜货收入同比-15.99%（24Q2同比-15.16%），主业下降幅度环比略微扩大，我们预计主要系Q3公司仍在优化门店，24Q1-3净关店 数量相比上半年（24H1净关店981家）呈现扩大趋势，单店同比下降幅度略有收窄。包装产品24Q3同比+152.62%，实现高增。供应链业务同比下降明显，我们预计主要系原材料价格等下行及终端消费疲软。区域上，24Q3华中/华东/华南/西南/华北/西北分别同比-24.3%/-15.6%/-8.7%/-6.1%/+9.7%/-36.8%，华北区域实现正增长，但华中和华东等主要区域降幅进一步扩大。 成本改善，修复毛利率，但公司加大费用投放，净利率离历史较好水平仍有一段距离。24Q3公司毛利率为31.1%，同比+5.3pct，鸭副等原材料成本下行改善毛利率水平。24Q3销售费用率为9.7%，同比+2.4pct， 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 单店承压下，公司加大了费用投放，24Q3管理费用率为6.7%，同比-0.1pct，公司管理稳健。24Q3投资收益为0.02亿元，对于公司盈利略有正贡献。24Q3公司实现归母净利率8.5%，同比+0.9pct，成本红利下，盈利能力有所改善，但距离公司历史较好水平仍有一段距离。 盈利预测与投资评级：短期公司受到消费大环境的影响，单店和门店数量我们预计仍将延续承压趋势。长期来看，公司主动求变、优化门店， 加大费用投放，强化品牌年轻化，保障加盟商信任及消费者对于品牌的认知度，有望逐步走出承压阶段。核心关注公司单店拐点，单店为连锁加盟业态的微观单元，若出现单店拐点，公司有望重新进入单店改善，门店企稳或者重新恢复正增长的上行周期。其次，关注美食生态圈及廖记等餐桌卤品牌带来的投资收益及协同性对于利润弹性的贡献。我们预计24-26年每股收益分别为0.90、1.00、1.15元/股，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：消费力恢复不及预期、单店恢复不及预期、原材料价格上涨、食品安全问题。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A6,623 2023A7,261 2024E6,466 2025E6,139 2026E6,083 增长率YoY% 1.1% 9.6% -11.0% -5.1% -0.9% 归属母公司净利润(百万元) 235 344 560 622 711 增长率YoY% -76.1% 46.6% 62.8% 11.1% 14.2% 毛利率% 25.6% 24.8% 30.7% 31.1% 31.5% 净资产收益率ROE% 3.4% 5.0% 8.1% 8.5% 9.2% EPS(摊薄)(元) 0.38 0.56 0.90 1.00 1.15 市盈率P/E(倍) 161.29 48.36 19.95 17.97 15.73 市净率P/B(倍) 5.49 2.42 1.61 1.53 1.44 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月25日收盘价 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,892 2,851 2,785 3,158 3,420 营业总收入 6,623 7,261 6,466 6,139 6,083 货币资金 1,863 1,087 975 1,427 1,704 营业成本 4,929 5,463 4,479 4,231 4,165 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 47 50 52 49 49 应收账款 116 179 266 252 250 销售费用 646 541 588 546 529 预付账款 116 101 269 254 250 管理费用 515 463 420 393 383 存货 702 1,137 932 881 867 研发费用 38 42 41 37 35 其他 95 347 343 345 349 财务费用 20 14 41 -2 -12 非流动资产 6,014 6,462 6,199 5,936 5,880 减值损失合计 0 -54 -20 0 0 长期股权投资 2,446 2,527 2,527 2,677 2,777 投资净收益 -94 -116 -6 -6 -6 固定资产（合计） 1,882 2,286 2,300 1,976 1,871 其他 13 22 -10 -1 9 无形资产 321 332 275 247 236 营业利润 346 541 807 878 938 其他 1,364 1,318 1,098 1,037 996 营业外收支 21 -1 1 1 1 资产总计 8,906 9,313 8,984 9,095 9,300 利润总额 367 541 808 879 939 流动负债 1,697 2,150 1,785 1,530 1,315 所得税 171 223 267 264 235 短期借款 360 783 600 400 200 净利润 196 317 542 615 704 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -39 -27 -19 -7 -7 应付账款 705 713 585 552 544 归属母公司净利润 235 344 560 622 711 其他 632 653 601 577 571 EBITDA 844 1,101 1,169 1,138 1,150 非流动负债 330 312 312 312 312 EPS(当年)(元) 0.38 0.56 0.90 1.00 1.15 长期借款 50 0 0 0 0 其他 280 312 312 312 312 现金流量表 单位:百万元 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 负债合计 2,027 2,461 2,097 1,841 1,627 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 -24 -36 -55 -62 -69 经营活动现金流 1,206 420 653 908 943 归属母公司股东权益 6,903 6,887 6,942 7,316 7,742 净利润 196 317 542 615 704 负债和股东权益8,906 9,313 8,984 9,095 9,300 折旧摊销 396 399 284 255 228 财务费用 30 28 30 10 5 单位:百 投资损失94116666 重要财务指标 万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 487 -501 -227 23 1 营业总收入 6,623 7,261 6,466 6,139 6,083 其它 2 61 19 -1 -1 同比（%） 1.1% 9.6% -11.0% -5.1% -0.9% 投资活动现金流 -1,026 -1,062 -46 2 -177 归属母公司净利润 235 344 560 622 711 资本支出 -584 -629 -100 189 -50 同比（%） -76.1% 46.6% 62.8% 11.1% 14.2% 长期投资 -443 -418 80 -150 -100 毛利率（%） 25.6% 24.8% 30.7% 31.1% 31.5% 其他 1 -15 -26 -36 -26 ROE% 3.4% 5.0% 8.1% 8.5% 9.2% 筹资活动现金流 614 -136 -719 -459 -489 EPS(摊薄)(元) 0.38 0.56 0.90 1.00 1.15 吸收投资 1,193 0 -11 0 0 P/E 161.29 48.36 19.95 17.97 15.73 借款 207 423 -183 -200 -200 P/B 5.49 2.42 1.61 1.53 1.44 支付利息或股息 -368 -125 -254 -259 -289 EV/EBITDA 44.32 15.43 9.54 9.23 8.72 现金流净增加额 799 -777 -111 452 277 研究团队简介 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，3年食品饮料研究经验。覆盖休闲食品和连锁业态（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等），深度研究零食量贩业态。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，3年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，2年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、水、饮料行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对