业绩增长优异，量价效应初步显现

买入（维持） 股价（2024年10月25日）51.42元 业绩增长优异，量价效应初步显现 公司研究|季报点评甘李药业603087.SH 目标价格72.58元 52周最高价/最低价62.63/31.96元 总股本/流通A股（万股）60,107/54,814 A股市值（百万元）30,907 三季度业绩增长优异。公司2024年第三季度实现营收9.3亿元，同比增长37.6%，归母净利润2.1亿元，同比增长57.5%，扣非归母净利润1.8亿元，同比增长 50.8%。三季度，公司实现内销6.8亿元，同比增长22.3%，外销1.2亿元，同比增长72.1%，特许经营权服务收入1.3亿元，同比增长157%，国内外收入均实现较高增长，主要增长驱动包括：①国内收入增长稳健；②新兴市场拓展成效显著；③欧美市场合作开发取得新进展。 国内收入增长稳健。2024年第二季度，公司积极参加了国家组织的全国药品集中采购（胰岛素专项接续）的投标工作，所有产品均成功中选。随着新一轮胰岛素集采 在二、三季度陆续由各省开始执行，公司制剂产品得到量价齐升，24年前三季度，公司国内制剂销售收入18.0亿元（+13.9%），其中价格贡献增速9.49%，销量贡献增速4.45%。 新兴市场拓展成效显著，欧美市场取得新进展。公司赢得更多国际客户的信任和订单，24Q3公司外销增长优异。公司出口至阿尔及利亚的订单已在第三季度完成发 货，在非洲市场的首次本土化项目成功落地。此外，公司按照欧美市场合作开发的协议约定确认的里程碑节点收入也有所增加。 盈利能力持续增强。三季度，公司实现毛利率78.05%，较去年同期增加1.5pp，净利率达到22.4%，较去年同期增加2.8pp，随着集采政策的深入执行，公司有望继续享受价格上涨及集采协议量增加带来的双重红利，推动业绩的持续稳定增长。 我们维持盈利预测，预测公司2024-2026年每股收益分别为1.07/1.91/2.40元，根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2025年的38倍市盈率，对应目标价为72.58元，维持买入评级。 风险提示 出海进度不达预期风险；新品上市不达预期风险；行业政策变动风险；新兴疗法冲击风险；地缘政治变化风险等。 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2024年10月27日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 6.57 28.9 21.59 18.17 相对表现% 5.78 12.59 5.2 5.27 沪深300% 0.79 16.31 16.39 12.9 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199 盈利预测与投资建议 赵博宇zhaoboyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020003 业绩高增，创新产品线迎来突破2024-08-30 基本盘量价齐升，出海与创新迎来突破2024-06-17 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,712 2,608 3,594 4,644 5,710 同比增长(%) -52.6% 52.3% 37.8% 29.2% 23.0% 营业利润(百万元) (569) 315 767 1,361 1,709 同比增长(%) -133.5% 155.4% 143.3% 77.5% 25.5% 归属母公司净利润(百万元) (440) 340 644 1,150 1,445 同比增长(%) -130.3% 177.4% 89.5% 78.4% 25.7% 每股收益（元） (0.73) 0.57 1.07 1.91 2.40 毛利率(%) 76.3% 73.3% 77.5% 80.0% 76.4% 净利率(%) -25.7% 13.0% 17.9% 24.8% 25.3% 净资产收益率(%) -4.5% 3.3% 5.8% 9.7% 10.9% 市盈率 (70.3) 90.9 48.0 26.9 21.4 市净率 3.2 2.9 2.7 2.5 2.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：可比公司估值（截止2024.10.25） 公司 代码 最新价格(元) 2024/10/25 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 通化东宝 600867 8.36 0.59 0.35 0.57 0.70 14.19 23.72 14.73 11.87 特宝生物 688278 83.41 1.37 1.89 2.58 3.41 61.09 44.17 32.33 24.43 科兴制药 688136 19.57 -0.96 0.17 0.54 1.05 -20.49 116.91 35.98 18.65 恒瑞医药 600276 48.00 0.67 0.93 1.06 1.26 71.16 51.75 45.43 38.09 信立泰 002294 32.81 0.52 0.56 0.65 0.78 63.06 58.34 50.85 42.26 最大值 71.16 116.91 50.85 42.26 最小值 (20.49) 23.72 14.73 11.87 平均数 37.80 58.97 35.86 27.06 调整后平均 46.11 51.42 37.91 27.05 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,890 2,443 3,234 4,179 5,139 营业收入 1,712 2,608 3,594 4,644 5,710 应收票据、账款及款项融资 190 385 359 464 571 营业成本 406 697 808 927 1,350 预付账款 46 41 72 93 114 销售费用 1,087 946 1,254 1,411 1,626 存货 649 861 970 1,066 1,484 管理费用 247 217 303 251 273 其他 1,890 2,446 2,437 2,439 2,441 研发费用 562 501 653 718 790 流动资产合计 5,664 6,176 7,072 8,242 9,750 财务费用 (94) (79) (23) (25) (30) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 106 56 40 30 10 固定资产 1,647 1,872 1,767 1,608 1,449 公允价值变动收益 (81) (18) 154 (10) (10) 在建工程 2,000 2,005 2,407 2,686 2,965 投资净收益 88 63 50 50 50 无形资产 293 278 268 259 249 其他 26 0 3 (10) (24) 其他 1,002 1,384 1,026 1,024 1,022 营业利润 (569) 315 767 1,361 1,709 非流动资产合计 4,943 5,539 5,468 5,577 5,685 营业外收入 3 4 3 3 3 资产总计 10,607 11,715 12,540 13,818 15,435 营业外支出 17 13 12 12 12 短期借款 0 0 246 365 472 利润总额 (582) 306 758 1,352 1,700 应付票据及应付账款 45 106 121 139 202 所得税 (143) (34) 114 203 255 其他 768 668 680 673 673 净利润 (440) 340 644 1,150 1,445 流动负债合计 813 773 1,048 1,176 1,348 少数股东损益 (0) 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 (440) 340 644 1,150 1,445 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） -0.73 0.57 1.07 1.91 2.40 其他 208 199 155 155 155 非流动负债合计 208 199 155 155 155 主要财务比率 负债合计 1,021 973 1,203 1,332 1,503 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 (0) 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 566 594 601 601 601 营业收入 -52.6% 52.3% 37.8% 29.2% 23.0% 资本公积 2,492 3,279 3,341 3,341 3,341 营业利润 -133.5% 155.4% 143.3% 77.5% 25.5% 留存收益 6,525 6,865 7,391 8,540 9,985 归属于母公司净利润 -130.3% 177.4% 89.5% 78.4% 25.7% 其他 3 4 4 4 4 获利能力 股东权益合计 9,586 10,743 11,337 12,487 13,932 毛利率 76.3% 73.3% 77.5% 80.0% 76.4% 负债和股东权益总计 10,607 11,715 12,540 13,818 15,435 净利率 -25.7% 13.0% 17.9% 24.8% 25.3% ROE -4.5% 3.3% 5.8% 9.7% 10.9% 现金流量表 ROIC -5.1% 2.6% 5.7% 9.3% 10.5% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 (440) 340 644 1,150 1,445 资产负债率 9.6% 8.3% 9.6% 9.6% 9.7% 折旧摊销 127 219 174 174 174 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (94) (79) (23) (25) (30) 流动比率 6.97 7.98 6.75 7.01 7.23 投资损失 (88) (63) (50) (50) (50) 速动比率 6.12 6.83 5.79 6.07 6.09 营运资金变动 1,019 (412) (91) (218) (499) 营运能力 其它 (228) 104 (194) 13 24 应收账款周转率 3.1 9.3 9.7 11.3 11.0 经营活动现金流 297 109 459 1,044 1,064 存货周转率 0.6 0.9 0.9 0.9 1.0 资本支出 (1,214) (426) (406) (283) (283) 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.4 0.4 长期投资 201 (305) 305 0 0 每股指标（元） 其他 570 (247) 228 40 40 每股收益 -0.73 0.57 1.07 1.91 2.40 投资活动现金流 (442) (977) 127 (243) (243) 每股经营现金流 0.52 0.18 0.76 1.74 1.77 债权融资 2 (2) (14) 0 0 每股净资产 15.95 17.87 18.86 20.77 23.18 股权融资 20 816 69 0 0 估值比率 其他 (122) (60) 151 144 138 市盈率 -70.3 90.9 48.0 26.9 21.4 筹资活动现金流 (101) 75