3季度营运数据大致符合预期

交银国际研究 消息快报 燃气 2024年10月28日 新奧能源(2688HK) 3季度营运数据大致符合预期 3季度零售气销售量及毛差均符合预期。公司公布3季度营运数据，期内零售气量同比上升5.5%，其中居民及工商业售气同比增长4.6%/6.2%，值得注意是工商业售气3季度的增长略低于2季度的原因，是去年公司2季度为低基数，3季度同比则是同一口径的统计。3季度售气毛差为每立方 0.54元（人民币，下同），与全年指引一致。目前公司维持2024年全年零售气销售量增长5%及板块毛利增长10%的指引。 泛能板块4季度仍有可见度较高的增量，支撑全年增长达标。泛能板块方面，3季度/前九个月销售量同比增长13%/21%，管理层表示3季度受季节性因素影响售能增速减慢，但预计4季度售热量理论上有较大环比增长，加上在建项目转运营及新增的托管运营业务也会带来新的收入贡献，管理层预期全年售能仍能基本达到同比增长20%的年度指引。 资本开支可能低于预算，将优先考虑偿还银行贷款。LNG贸易方面，管理层表示前三季的税前盈利为2.8亿元，仍在上半年的指引2-3亿元之内，管理层预期4季度的LNG贸易利润相对较少。另外，公司前三季的资本开支在46亿元，相对全年指引的80亿元仍有较大差距。管理层表示全年实际资本开支较大可能低于指引。至于如何运用余下的资金，管理层表示会优先减少银行货款，再考虑是否增加回购或分红。我们认为这是合理的决定。 我们维持盈利预测及65.10港元的目标价不变，维持买入评级。 郑民康 wallace.cheng@bocomgroup.com (852)37661810 文昊,CPA bob.wen@bocomgroup.com (86)2160653667 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:季度营运数据比较 12月年结 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 天然气零售(百万立方米)-居民 714 1,723 1,947 1,054 747 -工商业(含电厂气量) 4,973 5,438 5,224 4,337 5,282 -加气站 106 29 66 82 80 总计 5,793 7,190 7,237 5,473 6,109 同比变化(%)-居民 3.3 1.9 2.5 4.2 4.6 -工商业(含电厂气量) 1.3 0.8 2.9 8.5 6.2 -加气站 -37.3 16.0 -12.0 -18.8 -24.5 总计 0.4 1.1 2.7 7.1 5.5 新增居民接驳(十万戶) 365 491 343 432 327 同比变化(%) -33.3 -12.3 -18.1 -13.1 -13.1 综合能源销售(百万千瓦时) 8,766 10,270 9,136 10,604 9,928 同比变化(%) 18.3 154.8 29.4 23.3 13.3 资料来源：公司资料，交银国际 图表2:公司2024年经营指引 项目年度目标 泛能业务用能规模增长20-30% 智家业务毛利增长20-30% 天然气零售气量增长超过5% 天然气零售业务毛利增长超过10% 年度新开发工商业用户1,200~1,400万方/日 年度新开发居民用户140~160万户 年度资本性支出80亿元左右 年度核心利润国内基础业务增长超过10% 资料来源：公司资料 图表3:核心经营数据预测12月年结 2022 2023 2024E 2025E 2025E 居民售气量（百万立方米） 5,151 5,348 5,511 5,679 5,852 工商售气量（百万立方米） 20,375 19,486 20,696 21,710 22,752 加气站销量（百万立方米） 415 311 276 262 249 零售天然气销量（百万立方米） 25,941 25,145 26,483 27,652 28,854 增长（%） 2.7 (3.1) 5.3 4.4 4.3 泛能销售（十亿千瓦时） 22.2 34.7 41.6 49.1 58.0 售气毛差（元/立方米） 0.48 0.50 0.54 0.55 0.55 新增居民接驳（百万戶） 2.09 1.85 1.59 1.56 1.53 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表4:分部业绩预测 12月年结(百万元人民币) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入天然气接驳 5,950 5,337 4,301 4,355 4,279 天然气零售 60,082 60,611 62,717 65,665 68,516 燃气批发 29,954 29,695 28,483 29,907 31,402 泛能业务 10,951 14,513 17,489 20,637 24,351 智家业务 3,114 3,702 4,516 5,420 6,395 总收入 110,051 227,716 117,505 125,983 134,944 毛利天然气接驳 2,941 2,770 2,030 2,009 1,915 天然气零售 6,445 6,049 6,720 7,100 7,317 燃气批发 2,736 1,095 263 276 289 泛能业务 1,556 1,907 2,301 2,733 3,254 智家业务 2,078 2,517 3,043 3,629 4,283 总毛利 15,756 14,338 14,356 15,747 17,058 毛利占比(%)天然气零售+燃气批发 58.3 49.8 48.6 46.8 44.6 天然气接驳 18.7 19.3 14.1 12.8 11.2 泛能业务 9.9 13.3 16.0 17.4 19.1 智家业务 13.2 17.6 21.2 23.0 25.1 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表5:预测市净率区间(倍)图表6:预测市盈率区间(倍) 4.5 3.6 2.7 1.8 +2SD +1SD 平均 -1SD 21.0 19.0 17.0 15.0 13.0 11.0 9.0 7.0 5.0 +2SD +1SD 平均 -1SD -2SD 0.9 -2SD3.0 2019-102020-102021-102022-102023-092024-09 2019-102020-102021-102022-102023-102024-09 资料来源：FactSet，交银国际预测资料来源：FactSet，交银国际预测 图表7:新奧能源(2688HK)目标价及评级 HK$ 145.80 115.10 65.10 72.1070.30 66.30 64.10 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2021-10 0.00 股价目标价买入中性沽出 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 资料来源:交银国际预测 图表8:交银国际燃气行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 现价较目标价上升空间 最新目标价/评级发表日期 子行业 135HK 昆仑能源 买入 7.87 9.35 18.8% 2024年08月27日 分销商 2688HK 新奧能源 买入 57.90 65.10 12.4% 2024年08月26日 分销商 1193HK 华润燃气 中性 31.85 28.90 -9.3% 2024年09月02日 分销商 384HK 中国燃气 中性 6.85 6.82 -0.4% 2024年06月25日 分销商 3899HK 中集安瑞科 买入 6.81 8.45 24.1% 2024年08月26日 能源设备 资料来源:FactSet，交银国际预测，收盘价截至2024年10月25日 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司及地平綫有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件 所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告