策略观点：整体波动和梯次上涨仍是后市主旋律

证券研究报告：策略报告 2024年10月27日 大盘指数 策略观点 4000 3000 2000 7000 3000 6000 2000 5000 4000 1000 上证指数深证成指 中小100创业板指 12000 11000 10000 9000 8000 7000 整体波动和梯次上涨仍是后市主旋律 投资要点 本周A股震荡上行，中小盘强于大盘。本周主要股指中代表中小盘股的中证1000和中证500领涨，蓝筹权重股居多的上证50依然落 后，上周领涨的科创50本周涨幅明显缩小。风格方面，整体延续了上周成长占优的格局，消费风格本周出现反弹，而金融风格由涨转跌市值风格方面，本周延续了中小盘优于大盘的格局。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合表现分化，宁组合大涨5.26%，茅指数表现相对较差上涨1.51%。 行业层面，新能源大幅补涨，行业轮动加快。本周A股新能源赛道表现最为强势，光伏、风电和锂电均有大幅上涨。新能源赛道本周回暖一方面是此前涨幅落后于创业板指，在行业快速轮动格局下存在着一定的补涨动力；另一方面是本周新能源有一定的利好刺激，锂电方面10月24日宁德时代举办超级增混电池新品发布会，光伏方面10 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 《A股仍在可为期》-2024.10.21 月14日中国光伏行业协会举行防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会并给出最低成本价意见。 研究所 展望后市，整体波动和梯次上涨仍是后市主旋律。本次A股从 近期研究报告 9.24开始快速上涨是政策预期和资金行为共同铸就的。在10.12财政部新闻发布会和10.17住建部新闻发布会后，与总量政策相关的部位已经全部就下一步政策取向进行了表态，后续缺乏进一步发酵提高政策预期的基础。主要ETF资金也已从大幅净流入转向净流出，流动性对市场的支撑正在逐渐减弱。在经济政策预期形成有利支撑和涨速过快需要消化估值的多空力量相互交织的背景下，A股整体将转向双向波动，各板块向上估值修复抬升中枢将是主要的行情特征。 配置方面，短期博弈大金融催化，中长期注重反转思维。此前A股大涨的两个主导因素中政策预期将逐渐退坡，短期将是主要由资金行为主导的博弈市。11月4日开始的十四届全国人大常委会第十二次会议上国务院将向人大常委汇报金融工作，中国社会科学院金融研究所提及设立2万亿平准基金，金融方向将有政策催化预期的基础。中长期来看，就国新办系列发布会中透露的政策取向而言，地产和传统基建的发力仍将是保持定力的，明年我国总量政策刺激需求的方式和过程存在诸多不确定性，因此相比以往看重中间过程投资政策抓手的策略，我们认为对经济复苏结果的预期反转将更好把握，因此看好顺周期的A股消费品和港股互联网平台。 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾4 2重要事件及数据5 2.11—9月份全国规模以上工业企业利润下降3.5%5 2.29月财政数据显示财政支出显著提速6 2.3十四届全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日在京举行6 2.4中美经济工作组举行第六次会议7 3后市展望及投资观点7 4风险提示8 图表目录 图表1：主要股指周收益率(%)4 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%)4 图表3：申万一级行业周收益率(%)5 1市场表现回顾 本周A股震荡上行，中小盘强于大盘。本周主要股指中代表中小盘股的中证1000和中证500领涨，蓝筹权重股居多的上证50依然落后，上周领涨的科创50本周涨幅明显缩小。风格方面，整体延续了上周成长占优的格局，消费风格本周出现反弹，而金融风格由涨转跌。市值风格方面，本周延续了中小盘优于大盘的格局。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合表现分化，宁组合大涨5.26%，茅指数表现相对较差上涨1.51%。 图表1：主要股指周收益率(%)图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%) 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 本周上周 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 本周上周 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，新能源大幅补涨，行业轮动加快。本周A股新能源赛道表现最为强势，光伏、风电和锂电均有大幅上涨。新能源赛道本周回暖一方面是此前涨幅落后于创业板指，在行业快速轮动格局下存在着一定的补涨动力；另一方面是本周新能源有一定的利好刺激，锂电方面10月24日宁德时代举办超级增混电池新 品发布会，光伏方面10月14日中国光伏行业协会举行防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会并给出最低成本价意见。 图表3：申万一级行业周收益率(%) 本周上周 12 10 8 6 4 2 0 -2 电力设备 综合轻工制造 传媒环保 商贸零售基础化工社会服务建筑材料纺织服饰国防军工农林牧渔 汽车建筑装饰机械设备医药生物 通信房地产有色金属家用电器食品饮料 电子美容护理交通运输石油石化公用事业 煤炭钢铁计算机 非银金融 银行 -4 资料来源：wind，中邮证券研究所 2重要事件及数据 2.11—9月份全国规模以上工业企业利润下降3.5% 1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，同比下降 3.5%。 1—9月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额17235.9亿元，同比下降6.5%；股份制企业实现利润总额38872.3亿元，下降4.9%；外商及港澳台投资企业实现利润总额13036.4亿元，增长1.5%；私营企业实现利润总额14227.2亿元，下降0.6%。 1—9月份，采矿业实现利润总额8963.8亿元，同比下降10.7%；制造业实现利润总额37325.0亿元，下降3.8%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额5992.9亿元，增长12.1%。 1—9月份，主要行业利润情况如下：有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长52.5%，电力、热力生产和供应业增长13.8%，纺织业增长11.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长7.1%，农副食品加工业增长6.6%，石油和天然气开采业增长0.9%，通用设备制造业增长0.2%，汽车制造业下降1.2%，化学原料和化学制品制造业下降4.0%，专用设备制造业下降5.5%，电气机械和器材制造 业下降7.2%，煤炭开采和洗选业下降21.9%，非金属矿物制品业下降51.0%，石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业同比由盈转亏。 2.29月财政数据显示财政支出显著提速 1-9月，全国一般公共预算收入163059亿元，同比下降2.2%。其中，全国税收收入131715亿元，同比下降5.3%；非税收入31344亿元，同比增长13.5%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入71710亿元，同比下降5.5%；地方一般公共预算本级收入91349亿元，同比增长0.6%。 9月公共财政支出27881亿元，同比增长5.2%。基建和民生类支出均有显著提速。基建分项支出力度分化，农林水事务类支出大幅提速，同比增长12.5%，较上月提升25个百分点。城乡社区事务支出小幅增长，同比增长3.8%。而交运类支出依然保持负增，同比下降12.6%。当前预算内财政资金或更侧重于农业、城乡建设等基础设施，交通类基建发力不显著。民生方面，社保就业、卫生健康、教育支出分别同比增长12.4%、7%和4.8%，财政资金投入全面加速。科技和文体传媒类支出放缓，分别同比减少20%和5%。 2.3十四届全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日在京举行 十四届全国人大常委会第三十二次委员长会议25日上午在北京人民大会堂举行。赵乐际委员长主持会议。会议决定，十四届全国人大常委会第十二次会议11月4日至8日在北京举行。 委员长会议建议的常委会第十二次会议议程还有：审议国务院关于金融工作情况的报告，关于2023年度国有资产管理情况的综合报告和关于2023年度行政事业性国有资产管理情况的专项报告，关于建设中国特色、世界一流的大学和优势学科工作情况的报告，关于防沙治沙工作情况的报告；审议最高人民法院关于人民法院行政审判工作情况的报告；审议最高人民检察院关于人民检察院行政检察工作情况的报告；审议全国人大常委会执法检查组关于检查非物质文化遗产法实施情况的报告、关于检查社会保险法实施情况的报告；审议全国人大监察和司法委员会、环境与资源保护委员会、农业与农村委员会、社会建设委员会分别提出的关于十四届全国人大二次会议主席团交付审议的代表提出的议案审议结果 的报告；审议全国人大常委会代表资格审查委员会关于个别代表的代表资格的报告；审议有关任免案等。 2.4中美经济工作组举行第六次会议 10月25日，中国财政部副部长廖岷在美国华盛顿出席世界银行/国际货币基金组织年会期间，与美国财政部副部长尚博共同主持召开中美经济工作组第六次会议。双方就两国宏观经济形势与政策，应对全球性挑战、包括共同合作帮助低收入国家应对流动性挑战，以及下步沟通安排等议题进行了深入、务实、建设性的沟通。中方重点宣介当前中国宏观经济形势及近期正在推出的一揽子增量政策，并就美对华加征关税、涉俄制裁等措施表达关切。 会后，廖岷副部长与美财长耶伦进行礼节性会谈。 3后市展望及投资观点 展望后市，整体波动和梯次上涨仍是后市主旋律。本次A股从9.24开始快速上涨是政策预期和资金行为共同铸就的。在10.12财政部新闻发布会和10.17住建部新闻发布会后，与总量政策相关的部位已经全部就下一步政策取向进行了表态，后续缺乏进一步发酵提高政策预期的基础。主要ETF资金也已从大幅净流入转向净流出，流动性对市场的支撑正在逐渐减弱。在经济政策预期形成有利支撑和涨速过快需要消化估值的多空力量相互交织的背景下，A股整体将转向双向波动，各板块向上估值修复抬升中枢将是主要的行情特征。 配置方面，短期博弈大金融催化，中长期注重反转思维。此前A股大涨的两个主导因素中政策预期将逐渐退坡，短期将是主要由资金行为主导的博弈市。11月4日开始的十四届全国人大常委会第十二次会议上国务院将向人大常委汇报 金融工作，中国社会科学院金融研究所提及设立2万亿平准基金，金融方向将有政策催化预期的基础。中长期来看，就国新办系列发布会中透露的政策取向而言，地产和传统基建的发力仍将是保持定力的，明年我国总量政策刺激需求的方式和过程存在诸多不确定性，因此相比以往看重中间过程投资政策抓手的策略，我们认为对经济复苏结果的预期反转将更好把握，因此看好顺周期的A股消费品和港股互联网平台。 4风险提示 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10