算力业务稳扎稳打，期待5G-A激发新活力

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/公司快报 2024年10月28日 中兴通讯（000063.SZ）增持-A(维持) 算力业务稳扎稳打，期待5G-A激发新活力 系统设备 公司近一年市场表现 市场数据：2024年10月25日 收盘价（元）：31.40 总股本（亿股）：47.83 流通股本（亿股）：40.27 流通市值（亿元）：1,264.51 基础数据：2024年9月30日 每股净资产（元）：15.19 每股资本公积（元）：5.74 每股未分配利润（元）：8.23 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 研究助理：孙悦文 邮箱：sunyuewen@sxzq.com 投资要点： 公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收900.45亿元，同比 +0.73%；归母净利润79.06亿元，同比+0.83%；扣非后归母净利润68.98亿元，同比-2.86%。其中，24Q3单季度公司实现营收275.57亿元，同比-3.94%，环比-13.64%；归母净利润21.74亿元，同比-8.23%，环比-27.33%；扣非后归 母净利润19.35亿元，同比-11.73%，环比-16.40%。事件点评： Q3业绩同环比下滑，随运营商capex下行短期承压。一方面随着国内运 营商5G投资强度下降以及海外运营商5G投资高峰暂时经过，公司需要强化“连接+算力”双引擎以巩固短期业绩。另一方面Q3毛利率40.4%，同比下行4.3pct，环比+1.4pct，或受到政企+消费者业务收入占比提升拉低综合毛利率影响。政企业务收入结构变动对盈利能力造成一定影响。费用率方面，公司Q3期间费用率环比略有提升，其中销售/管理/研发费用率分别为8.0%/3.6%/21.5%，环比分别+1.2pct/+0.2pct/+1.6cpt，总体上公司仍然坚定研发投入，在市场营销上聚焦大国大T和重点政企渠道伙伴，费用控制较为有效。 公司已成为国内电信领域服务器龙头厂商，智算服务器有望继续发力。公司将智算确定为长期战略主航道，提供全栈全场景智算解决方案。基于在运营商市场的渠道优势和对业务的深刻理解，公司已成为国内电信服务器市场领头羊。根据通信产业网2024年5月30日统计，中兴通讯以23.03%份额在国内电信服务器市场名列前茅。在中国电信服务器（2024-2025）最新中标结果中，中兴入围4个标包，其中在GPU服务器（A系列）、c86服务器（G系列）两个标包名列第一。在政企智算方面，公司自研星云大模型，积极拓展工业、汽车、钢铁、水利、城市生命线等模型应用。中兴还通过自研芯片形成了差异化系统优势，基于自研芯片推出了2*200G网卡、推动OLink高速总线互联标准并自研大容量交换芯片，在超万卡集群、算力原生、智算中心DCI、推理任务分发等前瞻技术上开展研究。 展望2025：5G-A通感一体带来新机遇，AI手机、智能网联车构建新增长点。通感一体是5G-A基站最具想象空间和差异化价值的应用场景，有望深度赋能低空经济、无人机、智慧城市、车路协同。中兴联合合作伙伴在北京、南京、深圳等25省市80多个试点验证了5G-A通感一体在物流配送和低空安全多种场景应用。AI手机方面，中兴发布了全面升级的AI全能影像 旗舰nubiaZ60Ultra领先版和AI+卫星手机nubiaZ60SPro，并推出普惠5G手机中兴远航40s，nubiaNeo2、music、focus等特色产品还将深耕阿根廷、埃塞俄比亚、德国等市场。汽车电子方面公司多“芯”发力，联合车厂发布自研车规级高性能中央计算单元SOC芯片“撼域M1”、与中国一汽签署了多余融合芯片“红旗1号”、实现首个国产车规级双核4G模组量产。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们认为公司经营稳健，市场风偏改善下估值体系有望重塑，建议关注5G-A、Ai手机、自研芯片等事件催化以及自研芯片对公司智算业务价值的重估。预计公司2024-26年净利润95.3/103.0/111.5亿元，同比增长2.2%/8.1%/8.2%，对应EPS为1.99/2.15/2.33 元，PE为13.5/12.5/11.6倍，维持给予“增持-A”评级。 风险提示：运营商资本开支短期继续下行风险；智算服务器市场竞争格局恶化风险；高性能GPU芯片进口管制风险；非运营商业务占比提升导致毛利率下行风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 122,954 124,251 127,600 139,171 152,222 YoY(%) 7.4 1.1 2.7 9.1 9.4 净利润(百万元) 8,080 9,326 9,531 10,299 11,146 YoY(%) 18.6 15.4 2.2 8.1 8.2 毛利率(%) 37.2 41.5 38.4 38.1 37.8 EPS(摊薄/元) 1.69 1.95 1.99 2.15 2.33 ROE(%) 13.1 13.5 12.1 11.6 11.2 P/E(倍) 16.0 13.8 13.5 12.5 11.6 P/B(倍) 2.2 1.9 1.7 1.5 1.3 净利率(%) 6.6 7.5 7.5 7.4 7.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 137874 158505 176534 176800 191849 营业收入 122954 124251 127600 139171 152222 现金 56346 78543 84223 83631 87496 营业成本 77228 72650 78632 86193 94751 应收票据及应收账款 17751 20822 18791 24413 22843 营业税金及附加 951 1336 1276 1392 1218 预付账款 279 242 293 291 348 营业费用 9173 10172 8677 9046 9894 存货 45235 41131 52346 50119 62520 管理费用 5333 5632 4466 4871 5328 其他流动资产 18262 17766 20881 18345 18642 研发费用 21602 25289 26158 28530 31206 非流动资产 43080 42454 42011 42420 42426 财务费用 163 -1101 -1612 -2050 -2472 长期投资 1754 2158 2611 3065 3518 资产减值损失 -1559 -934 -1276 -1392 -1522 固定资产 12913 13372 12450 12370 12252 公允价值变动收益 -1142 -702 -300 -300 -300 无形资产 9926 8999 8189 7729 7219 投资净收益 1087 -205 -300 -300 -300 其他非流动资产 18486 17925 18760 19256 19437 营业利润 8795 10258 10427 11268 12245 资产总计 180954 200958 218544 219220 234275 营业外收入 196 173 50 50 50 流动负债 78424 83030 99688 98673 111154 营业外支出 239 228 50 50 50 短期借款 9962 7560 7560 7560 7560 利润总额 8752 10203 10427 11268 12245 应付票据及应付账款 29705 28374 34487 34418 41329 所得税 960 962 983 1063 1155 其他流动负债 38757 47096 57641 56695 62265 税后利润 7792 9241 9444 10205 11090 非流动负债 42987 49596 41081 32566 24051 少数股东损益 -289 -85 -87 -94 -55 长期借款 35126 42576 34061 25546 17030 归属母公司净利润 8080 9326 9531 10299 11146 其他非流动负债 7861 7020 7020 7020 7020 EBITDA 14042 15684 12357 13057 13997 负债合计 121410 132627 140769 131239 135205 少数股东权益 902 323 236 143 87 主要财务比率 股本 4736 4783 4783 4783 4783 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 25893 27603 27603 27603 27603 成长能力 留存收益 30338 37768 47212 57417 68507 营业收入(%) 7.4 1.1 2.7 9.1 9.4 归属母公司股东权益 58641 68008 77539 87838 98983 营业利润(%) 1.4 16.6 1.6 8.1 8.7 负债和股东权益 180954 200958 218544 219220 234275 归属于母公司净利润(%) 18.6 15.4 2.2 8.1 8.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 37.2 41.5 38.4 38.1 37.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 6.6 7.5 7.5 7.4 7.3 经营活动现金流 7578 17406 12651 7177 13602 ROE(%) 13.1 13.5 12.1 11.6 11.2 净利润 7792 9241 9444 10205 11090 ROIC(%) 7.9 7.9 6.5 6.8 7.1 折旧摊销 4058 4569 2648 2865 3158 偿债能力 财务费用 163 -1101 -1612 -2050 -2472 资产负债率(%) 67.1 66.0 64.4 59.9 57.7 投资损失 -1087 205 300 300 300 流动比率 1.8 1.9 1.8 1.8 1.7 营运资金变动 -8471 -324 1641 -4372 1296 速动比率 1.0 1.2 1.1 1.1 1.0 其他经营现金流 5123 4816 230 230 230 营运能力 投资活动现金流 -1291 -20901 -5582 -1304 -3694 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.6 0.7 筹资活动现金流 1455 7372 -1390 -6465 -6043 应收账款周转率 7.0 6.4 6.4 6.4 6.4 应付账款周转率 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.69 1.95 1.99 2.15 2.33 P/E 16.0 13.8 13.5 12.5 11.6 每股经营现金流(最新摊薄) 1.58 3.64 2.64 1.50 2.84 P/B 2.2 1.9 1.7 1.5 1.3 每股净资产(最新摊薄) 12.26 14.22 16.21 18.36 20.69 EV/EBITDA 9.0 7.1 8.0 7.2 5.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报