2024年三季报点评：家具厂及乡镇渠道增长，费用控制优秀

公司研究 建材 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 证券分析师：郁晾 证书编号：S1160524100004 相对指数表现 48.30% 36.76% 25.22% 13.68% 2.14% -9.40% 10/2812/282/284/286/288/28 兔宝宝（002043）2024年三季报点评 家具厂及乡镇渠道增长，费用控制优秀 / / 2024年10月28日 【投资要点】 公司公布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入64.64亿元，同比+12.79%，归母净利润4.82亿元，同比+5.55%；对应Q3单季度公司实现收入25.56亿元，同比+3.56%，归母净利润2.38亿元，同比+41.5%。 家具厂及乡镇渠道增长迅速，带动公司收入增长。根据公司投资者关 兔宝宝 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 10525.55 流通市值（百万元) 9278.45 52周最高/最低（元） 13.26/8.40 52周最高/最低（PE） 17.12/10.64 52周最高/最低（PB） 3.51/2.30 52周涨幅（%） 42.30 52周换手率（%） 426.85 相关研究 系公告，今年前三季度装饰材料业务收入为53.66亿，同比增长17.65%。其中板材业务收入为34.84亿，增长21%。装饰材料品牌使用费收入为3.33亿，同比下滑4.99%。其中，公司家具厂渠道取得较快发展，今年前三季度零售分销渠道业务占比约49.7%，家具厂渠道业务占比从2018年占比个位数水平提升到36.8%，装饰公司渠道业务占比约10.5%。公司大力发展乡镇渠道业务，前三季度完成建店1001家，产品上通过配套辅料销售，提高客单值和利润。同时公司持续推动新零售业务，通过线上引流线下派单的模式转化流量，提升销量；前三季度，家具厂渠道业务销量增速达到30%以上，据统计，公司合作的家具厂数量已超过两万家，家具厂渠道独立运营后，在渠道政策、产品体系等方面都做了一系列提升。 费用控制加强，非经常损益影响利润。2024年前三季度，公司期间费 用率为6.56%，同比下降1.86个百分点，主要是因为管理费用同比减少，以及财务费用减少。但2024年前三季度，公司计提信用减值损 失8694万元，同比增加4873万元，减值计提的增加一定程度上对影响了公司整体利润。 现金流状况良好。2024年前三季度，公司经营净现金流4.2亿元，同 比-52%，主要因为购买商品、接受劳务支付现金增加。公司经营净现金流总体能够覆盖净利润，现金流情况良好。 看好公司渠道拓展。在未来行业有望向小B及C端倾斜，且翻新需求 占比提升的背景下，我们看好公司对于板材全屋定制及小B端家具厂渠道的拓展，同时公司良好的分红率也进一步提升了其投资价值。 【投资建议】 预计2024-2026年，公司归母净利润为6.61/7.95/9.08亿元，同比 -4.08%/+20.15%/14.24%，对应目前市值15.92/13.25/11.60xPE。给予公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 90.63 99.92 109.85 120.45 增长率(%) 1.63% 10.26% 9.94% 9.65% EBITDA（亿元） 9.29 9.80 11.69 13.33 归属母公司净利润（亿元） 6.89 6.61 7.95 9.08 增长率(%) 54.66% -4.08% 20.15% 14.24% EPS(元/股) 0.84 0.79 0.95 1.09 市盈率（P/E） 10.55 15.92 13.25 11.60 市净率（P/B） 2.32 2.92 2.69 2.46 EV/EBITDA 5.70 8.13 6.51 5.39 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 地产需求不及预期； 家具厂等渠道拓展不及预期； 毛利率不及预期； 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 19.10 12.24 13.68 15.11 净利润 7.10 6.82 8.19 9.35 折旧摊销 1.00 1.29 1.46 1.64 营运资金变动 9.54 1.27 1.19 1.27 其它 1.46 2.87 2.85 2.85 投资活动现金流 0.28 -5.38 -5.31 -5.31 资本支出 -1.03 -5.46 -5.31 -5.31 投资变动 1.08 0.00 0.00 0.00 其他 0.24 0.08 0.00 0.00 筹资活动现金流 -3.89 -2.90 -4.81 -5.48 银行借款 -3.05 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 4.63 -0.37 0.00 0.00 其他 -5.48 -2.53 -4.81 -5.48 现金净增加额 15.52 3.99 3.57 4.32 期初现金余额 6.55 22.07 26.06 29.62 期末现金余额主要财务比率 22.07 26.06 29.62 33.94 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 1.63% 10.26% 9.94% 9.65% 营业利润增长 49.71% -3.92% 18.53% 14.52% 归属母公司净利润增长 54.66% -4.08% 20.15% 14.24% 获利能力（%）毛利率 18.42% 17.86% 17.94% 18.01% 净利率 7.84% 6.82% 7.45% 7.77% ROE 21.50% 18.36% 20.27% 21.20% ROIC 18.80% 17.31% 19.10% 19.95% 偿债能力资产负债率（%） 47.56% 46.94% 47.00% 46.92% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.36 1.33 1.28 1.26 速动比率 1.18 1.18 1.16 1.15 营运能力总资产周转率 1.56 1.48 1.48 1.49 应收账款周转率 7.23 9.19 10.90 12.88 存货周转率 15.34 20.09 25.31 32.36 每股指标（元）每股收益 0.84 0.79 0.95 1.09 每股经营现金流 2.27 1.47 1.64 1.82 每股净资产 3.82 4.33 4.71 5.15 估值比率P/E 10.55 15.92 13.25 11.60 P/B 2.32 2.92 2.69 2.46 EV/EBITDA 5.70 8.13 6.51 5.39 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产40.37 43.21 45.71 49.09 货币资金22.52 26.51 30.08 34.39 应收及预付12.06 11.30 10.62 10.03 存货4.35 3.82 3.30 2.81 其他流动资产1.44 1.58 1.72 1.87 非流动资产23.42 27.63 31.68 35.54 长期股权投资0.04 0.04 0.04 0.04 固定资产4.78 6.79 9.02 11.34 在建工程0.33 1.63 2.54 3.18 无形资产0.95 0.95 0.95 0.95 其他长期资产17.33 18.23 19.13 20.03 资产总计63.79 70.84 77.39 84.63 流动负债29.64 32.60 35.72 39.06 短期借款0.60 0.60 0.60 0.60 应付及预收19.81 21.99 24.15 26.46 其他流动负债9.22 10.00 10.96 11.99 非流动负债0.70 0.65 0.65 0.65 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债0.70 0.65 0.65 0.65 负债合计30.34 33.25 36.37 39.71 实收资本8.39 8.32 8.32 8.32 资本公积6.53 6.23 6.23 6.23 留存收益18.42 22.76 25.94 29.57 归属母公司股东权益32.07 36.01 39.19 42.82 少数股东权益1.38 1.58 1.82 2.10 负债和股东权益63.79 70.84 77.39 84.63 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入90.63 99.92 109.85 120.45 营业成本73.94 82.08 90.14 98.76 税金及附加0.44 0.48 0.53 0.58 销售费用2.96 3.26 3.59 3.93 管理费用2.65 2.60 2.53 2.65 研发费用0.70 0.77 0.84 0.92 财务费用-0.15 -0.19 -0.23 -0.26 资产减值损失-0.12 -1.00 -1.00 -1.00 公允价值变动收益-0.01 0.00 0.00 0.00 投资净收益0.61 0.00 0.00 0.00 资产处置收益-0.01 -0.01 -0.01 -0.01 其他收益0.67 0.74 0.82 0.89 营业利润9.01 8.66 10.26 11.75 营业外收入0.13 0.05 0.20 0.20 营业外支出0.06 0.00 0.00 0.00 利润总额9.08 8.71 10.46 11.95 所得税1.97 1.89 2.27 2.59 净利润7.10 6.82 8.19 9.35 少数股东损益0.21 0.20 0.24 0.28 归属母公司净利润6.89 6.61 7.95 9.08 EBITDA9.29 9.80 11.69 13.33 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会