2024年三季报点评：家具厂及乡镇渠道增长，费用控制优秀

家具厂及乡镇渠道增长，费用控制优秀 挖掘价值投资成长 2024年10月28日 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004 公司公布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入64.64亿元，同比+12.79%，归母净利润4.82亿元，同比+5.55%；对应Q3单季度公司实现收入25.56亿元，同比+3.56%，归母净利润2.38亿元，同比+41.5%。 家具厂及乡镇渠道增长迅速，带动公司收入增长。根据公司投资者关系公告，今年前三季度装饰材料业务收入为53.66亿，同比增长17.65%。其中板材业务收入为34.84亿，增长21%。装饰材料品牌使用费收入为3.33亿，同比下滑4.99%。其中，公司家具厂渠道取得较快发展，今年前三季度零售分销渠道业务占比约49.7%，家具厂渠道业务占比从2018年占比个位数水平提升到36.8%，装饰公司渠道业务占比约10.5%。公司大力发展乡镇渠道业务，前三季度完成建店1001家，产品上通过配套辅料销售，提高客单值和利润。同时公司持续推动新零售业务，通过线上引流线下派单的模式转化流量，提升销量；前三季度，家具厂渠道业务销量增速达到30%以上，据统计，公司合作的家具厂数量已超过两万家，家具厂渠道独立运营后，在渠道政策、产品体系等方面都做了一系列提升。 费用控制加强，非经常损益影响利润。2024年前三季度，公司期间费用率为6.56%，同比下降1.86个百分点，主要是因为管理费用同比减少，以及财务费用减少。但2024年前三季度，公司计提信用减值损失8694万元，同比增加4873万元，减值计提的增加一定程度上对影响了公司整体利润。 现金流状况良好。2024年前三季度，公司经营净现金流4.2亿元，同比-52%，主要因为购买商品、接受劳务支付现金增加。公司经营净现金流总体能够覆盖净利润，现金流情况良好。 看好公司渠道拓展。在未来行业有望向小B及C端倾斜，且翻新需求占比提升的背景下，我们看好公司对于板材全屋定制及小B端家具厂渠道的拓展，同时公司良好的分红率也进一步提升了其投资价值。 【投资建议】 预计2024-2026年，公司归母净利润为6.61/7.95/9.08亿元，同比-4.08%/+20.15%/14.24%，对应目前市值15.92/13.25/11.60x PE。给予公司“增持”评级。 【风险提示】 地产需求不及预期；家具厂等渠道拓展不及预期；毛利率不及预期； 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。