- 主要结论：在当前全球经济和政治不确定性背景下，金银价格上涨反映了市场对避险资产的需求。美国总统选举的不确定性和地缘政治风险推动金银价格上行。特朗普胜选概率上升引发市场“特朗普2.0”交易，其再通胀政策预期（减税、基建投资、贸易保护主义）推升通胀压力，支撑金银价格。美联储加息预期修正增强黄金抗通胀价值，风险溢价为金价提供支撑。白银突破震荡区间修复金银比，受美国“软着陆”预期支撑。近期美国经济数据好转降温美联储激进降息预期，但市场仍押注11月和12月各降25个基点。
- 宏观面分析：
- 美国大选：特朗普胜选可能推动大规模减税和基建投资，刺激需求并加剧通胀，推高美元；哈里斯则倾向于温和通胀和宽松政策。大选结果将影响美联储政策路径，特朗普当选可能迫使美联储更早加息。
- 通胀：美国9月CPI同比上涨2.4%（核心CPI3.3%），超出预期，令市场对美联储激进降息预期降温，认为将逐步降息。
- 经济增长：9月美国非农就业数据强劲，失业率降至4.1%，经济韧性超预期，打击激进降息预期；服务业PMI强劲，制造业疲软，经济内部分化。
- 实际利率与美元：10年期实际利率上行，美元指数走高，对黄金形成压力。
- 贵金属供需面：
- 黄金：2023年总需求量4448吨（不包括场外交易），央行购金1037吨，ETF净流出244吨，金饰消费稳定在2093吨。需求强劲。
- 白银：2024年需求有望达12亿盎司，创纪录高位，工业需求（光伏、AI电子）驱动；预计供应短缺215.3百万盎司，低库存提供价格弹性。
- 持仓、库存和季节性：
- ETF持仓：7月全球黄金ETF持续流入约37亿美元，白银ETF流入约1.4亿美元。
- CFTC持仓：黄金和白银非商业性净多持仓均减少，看空意愿上升。
- 库存：COMEX黄金库存减少0.9%，白银库存增加0.8%；上期所黄金库存增加3.19%，白银库存增加27.2%。
- 后市展望及操作建议：美国大选和地缘政治风险溢价支撑金银价格，特朗普胜选概率上升推升避险需求。美联储加息预期修正增强黄金价值，但经济数据好转降温降息预期。11月金银价格仍受益于风险溢价，但需警惕市场波动。COMEX黄金下方支撑位2660美元/盎司，沪金598元/克；COMEX白银31.8美元/盎司，沪银7700元/千克。
- 风险提示：美国大选、美联储利率政策路线超预期波动。
