铜研报：铜短期反弹目标已实现，中期反复做多

铜短期反弹目标已实现中期反复做多 有色近期持续反弹到达目标位后出现回调。现阶段看，美联储9月降息50个基点， 超出市场预期，点阵图显示美联储今年还将再降息50个基点，明年或再降100个基点。目前已步入降息周期，美元走弱仍有利于商品回升。 供应紧缺程度决定了弹性的大小。内部分化来看，基本面偏紧强弱依次锌>锡>铜>铅>镍。 矿端看扩建和新投产项目下调22.3万吨，新增57.7万吨，但老项目大幅下调，总体矿端增速预估为0.19%。TC短期小幅回升，仍维持在2013年以来低位。矿端紧张从 8月起开始传导到精炼铜冶炼环节，产量增速已开始下滑。需求面旺季预期即将交易结束，提供低吸机会。 技术上77000-78000短期目标已实现，多单注意见好就收。逢支撑位做多，跌破止损，支撑位74500-75600，70700-71600。注意需要辗转做反弹。 国海良时研究丨研报 研究员：何燕艳 邮箱：heyy@ghlsqh.com.cnTEL：0571-85333633 从业资格号：F0210791投资咨询资格号：Z00007512024年10月22日 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 一、铜价长期上涨逻辑：降息周期开启有利于有色上涨 1.价格回调只是对复苏和通胀过高预期的修正 有色金属四五月份上涨交易的是美元定价品种的二次通胀预期。复苏有一个先行指标是美国制造业PMI，3月该数据环比增至50.3点，4月重新回落至49.2，美国6月份制造业采购经理人指数（PMI）从5月份的48.7降至48.5，7月进一步下降至46.8，8月止跌到47.2，仍位于50荣枯分水岭之下。有色板块的大起大落反应了对经济复苏的预期以及预期回落修正。 制造业PMI走势领先美国通胀预期，通胀预期也出现回落。美国8月CPI同比上涨2.5%（前值为2.9%），涨幅连续5个月下降，创下2021年3月以来同比最小增幅；核心CPI同比上涨3.2%（前值为 3.3%），是自2021年4月以来最小增幅。而有色走势与通胀预期存在高度正相关,大涨大跌缘于此。 图1美国制造业PMI和美国通胀预期图2COMEX铜和美国通胀预期 数据来源：SMM，国海良时期货研究所数据来源：SMM，国海良时期货研究所 假设通胀、复苏、供应偏紧全部被推翻，有色板块可能回吐全部涨幅就差不多了。本轮行情的起涨点在于3.13日铜价向上突破70000，4.1公布美国3月ISM制造业指数高于荣枯分水岭后铜价再度向上突破确认，价格为72920-73040一线。因此，70000-73000一线最后的防线能否守住至关重要。在这之上仍将认定为高位宽幅运行。 2.衰退的讨论：勿过度解读萨姆规则 美联储的“萨姆规则衰退指数”(SRRI)正确地预测了过去9次衰退。计算方法为美国近三个月度平均失业率减去过去12个月的最低失业率。当SRRI超过0.5时，就会触发衰退警报。 据悉，SRRI指标近期超过0.5，触发了衰退担忧。有色期价再下一程。但提出这条规则的萨姆本人并不认为美国经济即将陷入衰退。她指出，疫情以来的劳动力供应变化，包括最近移民人数的激增，导致“萨姆规则”放大了就业市场的疲软程度。美国9月非农就业人口增加25.4万人，远超预期的15万人，8月和7月就业合计上修7.2万人，失业率回落至4.1%，平均每小时工资同比增长4%、环比增长0.4%，均高于预期。使得衰退阴霾一扫而光。 3.市场开启降息周期，利多有色板块 美国2年期国债收益率与10年期国债收益率之间的利率倒挂缩窄，最新甚至重回正常的负值，说 明恐慌情绪有所消退。现阶段看，美联储9月降息50个基点，超出市场预期，点阵图显示美联储今年 还将再降息50个基点，明年或再降100个基点。虽然美国9月非农就业远超预期，短期“不着陆”情景抑制美联储的降息空间。但中期已步入降息周期，美元走弱仍有利于商品回升。 二、短期TC有回升势头，但供应偏紧不变 1.铜精矿供应偏紧。最新2024年铜精矿产量全年增加数约为57.75万吨，较年中预测增加27.76万 吨，仍然较年初预估下调22.25万吨，主要原图是铜价相对高位，各未统计矿产公司总计下调新增33.3万吨，24年铜精矿产量增速下调至0.19%。铜精矿需求端显示，24年粗铜产能的大幅扩张约198万吨，远超铜精矿供应端增速，且较年中预期上调67万吨。这使得铜精矿供应平衡表直接从过剩调整为短缺 22.1万吨。 低TC反应了铜精矿紧缺的预期。但SMM进口铜精矿指数（周）报10.48美元/吨，较上一期增加 2.35美元/吨。目前中国冶炼厂也为即将到来的年底长单谈判做准备，在长单结果落地之前冶炼厂并不缺四季度装运的货，因此TC小幅上行。由于长单利润好、副产品收入增加等原因铜冶炼不会减产，从而一直保持对粗铜和铜精矿的旺盛需求，TC虽然短期回升但仍会在相对低位，预计低TC在今年一直持续。 2.低TC下铜冶炼仍维持高位。低TC下产量相对高位最主要的原因就是决定冶炼利润的关键是铜价而不是TC。高铜价可以带来额外收益。一是国内铜的冶炼回收率是99%，高于标准的97%，多出的额外2%乘以铜价带来额外的收益。二是副产品金银的收益较高。另外回顾历史看5月铜价大幅上升令精废价差扩大，废铜产粗铜和阳极铜供应增加，冶炼厂可以采购到足够多的原料令检修影响量明显下降。 另外那时西南地区某冶炼厂投产速度较快。 图3铜TC图4铜精矿长单利润 数据来源:SMM、国海良时期货研究所数据来源：SMM、国海良时期货研究所 三、9月产量减少且不及预期，预计增速下滑 9月SMM中国电解铜产量为100.43万吨，环比下降0.92万吨，降幅为0.91%，同比下降0.76%，且较预期的101.56万吨减少1.13万吨。1-9月累计产量为896.4万吨，同比增幅为5.64%。 产量环比减少的主要原因：废铜供应紧张，粗铜和阳极铜等原料紧张导致冶炼厂检修增多。华中地区某大型冶炼厂因不可抗力需要长期检修也贡献了减量。 预计10月国内电解铜产量在99.35万吨，环比减少1.08%，同比亦小幅减少。精废价差缩窄，且 废铜企业由于《公平竞争审查条例》税点返还和财政补贴取消被迫停产增多，废铜供应趋紧使得冷料和阳极铜短缺问题扩大，产量有所缩减。产量仍在百万大关之上，但由于去年基数较高，同比增速又 将回归到趋缓的过程中。 图5铜冶炼厂开工率图6国内精炼铜月度产量 数据来源:SMM、国海良时期货研究所数据来源：SMM、国海良时期货研究所 四、下游需求：金九银十需求回升，预计10月下游开工率回落。 SMM数据显示，9月铜材行业开工率为66.63%环比上升1.42个百分点，同比下降8.39个百分点。 9月铜材行业开工率持续走高，进入金九银十，多数行业需求回升。各行业景气度如下：电解铜杆行业 （75.51）>铜箔行业（74.63）>铜板带行业（72.39）>铜管行业（65.35）>铜棒行业（50.98）>再生铜杆行业（27.76）。 铜箔行业回升力度最大，因电子行业手机通讯回升明显，各品牌都推出新机型且新能源汽车销售火爆。铜管表现较差因空调生产处于淡季。从历年的对比上看，铜材开工率仍处于5年的平均水平之下。 图7铜下游总体开工率图8铜管开工率 数据来源:SMM、国海良时期货研究所数据来源：SMM、国海良时期货研究所 随着国庆影响的消除，10,17日国内主要精铜杆企业周度开工率如期回升至78.89%，环比上升18.46个百分点，较预期值高1.54%。总体看来，仍位于近三年来相对低位。预计10月仅铜管和铜棒行业开工率出现回升，其余都出现下降，下降最多的是精铜杆行业，主要是铜价大幅上升对下游开工产生抑制。 图9精铜杆周度开工率图10铜社会库存 数据来源:SMM、国海良时期货研究所数据来源：SMM、国海良时期货研究所 五、国外库存出现去库的拐点，国内库存增加 截止10月22日，LME库存280100吨,目前已经由升转降。纵观近五年的规律，除2023年外伦铜库 存由升转降拐点都发生在8月底之前，本次拐点则出现在9月5日当周，库存仍位于2017年以来高位。 国内库存已经连降12周后近期出现了累库现象，节后归来上期所库存累计增加26800吨。现货升水由升转降，反应了这个累库预期。 综上所述：宏观面没有大的风险的情况下铜价持续看辗转反弹。供应方面，铜矿供应偏紧预期持续，精铜产量增速将趋缓。消费方面，10月下旬旺季预期即将交易结束，正好提供低吸机会。 技术上77000-78000短期目标已实现，多单注意见好就收。逢支撑位做多，跌破止损，支撑位 74500-75600，70700-71600。注意需要辗转做反弹。 免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，国海良时期货有限公司对这些公开资料获得信息的准确性、完整性及未来变更的可能性不做任何保证。 由于本报告观点受作者本人获得的信息、分析方法和观点所限，本报告所载的观点并不代表国海良时期货有限公司的立场，如与公司发布的其他信息不一致或有不同的结论，未免发生疑问，所请谨慎参考。投资有风险，投资者据此入市交易产生的结果与我公司和作者无关，我公司不承担任何形式的损失。 本报告版权为我公司所有，未经我公司书面许可，不得以任何形式翻版、更改、复制发布，或投入商业使用。如引用请遵循原文本意，并注明出处为“国海良时期货有限公司”。 如本报告涉及的投资与服务不适合或有任何疑问的，我们建议您咨询客户经理或公司投资咨询部。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议，或担保任何投资及策略契合个别投资者的情况。 本报告并不构成给予个人的咨询建议，且国海良时期货有限公司不会因接收人收到本报告而视他们为其客户。 国海良时期货有限公司具有期货交易咨询业务资格。