铜研报：铜短期反弹目标已实现，中期反复做多

核心观点与关键数据

• 铜价长期上涨逻辑：美联储开启降息周期有利于有色金属上涨。价格回调是对复苏和通胀过高预期的修正，制造业PMI走势和通胀预期均出现回落，但需关注70000-73000一线的防线。
• 衰退讨论：勿过度解读“萨姆规则”触发的衰退担忧，美国就业市场疲软程度被夸大，衰退阴霾已一扫而光。
• 降息周期：美联储9月降息50个基点，市场预期今年还将再降息50个基点，明年或再降100个基点，美元走弱有利于商品回升。

供应与需求分析

• 铜精矿供应偏紧：2024年铜精矿产量增速下调至0.19%，而粗铜产能扩张约198万吨，供需缺口扩大22.1万吨。低TC下冶炼厂仍维持高位产量，主要受铜价和副产品收益驱动。
• 9月产量减少：9月中国电解铜产量环比下降0.91%，同比下降0.76%，主要因废铜供应紧张导致冶炼厂检修增多。预计10月产量环比减少1.08%，同比增速趋缓。
• 下游需求：9月铜材行业开工率环比上升，但仍处于五年平均水平之下。预计10月除铜管和铜棒行业外，其余行业开工率下降，精铜杆行业受铜价上涨抑制明显。

库存与技术分析

• 国外库存去库：LME库存由升转降，但仍位于2017年以来高位。国内库存连降12周后累库，现货升水由升转降。
• 短期反弹目标：77000-78000短期目标已实现，多单注意见好就收。逢支撑位做多，跌破止损，支撑位74500-75600，70700-71600。需辗转做反弹。

研究结论

宏观面无重大风险下，铜价持续看辗转反弹。供应端铜矿供应偏紧预期持续，精铜产量增速趋缓；需求端旺季预期交易结束，提供低吸机会。建议逢支撑位做多，注意风险控制。