Q3业绩稳增，AI Agent将加速在行业端落地

2024年10月27日 金山办公(688111.SH) Q3业绩稳增，AIAgent将加速在行业端落地 公司快报 证券研究报告 云软件服务 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价292.91元股价(2024-10-25)264.50元 事件概述： 10月25日，金山办公发布《2024年三季度报告》。公司实现营业收 交易数据总市值(百万元) 122,338.03 流通市值(百万元) 122,338.03 总股本(百万股) 462.53 流通股本(百万股) 462.53 12个月价格区间 168.53/343.0元 入36.27亿元，同比增长10.90%；归母净利润为10.40亿元，同比增长16.41%；扣非归母净利润为9.91亿元，同比增长15.16%。 Q3业绩稳健增长，C端订阅稳步推进 单Q3来看，公司实现营业收入12.14亿元（YoY+10.53%），归母净利 润3.18亿元（YoY+8.33%），扣非归母净利润为3.03亿元（YoY+6.66%）分业务来看，①国内个人办公服务订阅业务第三季度营业收入为 7.62亿元（YoY+17.24%）。②国内机构订阅及服务业务2.48亿元 （YoY+0.02%），依托更完善的WPS365，公司发力公有云市场的规模性民企及地方国企，持续提升相关收入占比。③国内机构授权业务收入1.43亿元（YoY+8.97%），公司充分布局党政信创领域下沉市场， 相关订单增加带动该业务实现增长。④国际及其他业务收入6,075万 元（YoY-10.43%），主要系本年度关停国内第三方商业广告业务。公 司海外业务保持高速增长。 截至2024年9月30日，公司主要产品月度活跃设备数为6.18亿，同比增长4.92%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.77亿，同比增长6.95%；移动版月度活跃设备数3.38亿，同比增长3.36%。 金山办公 沪深300 18% 8% -2% -12% -22% -32% -42% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 WPSAI持续更新，AIAgent将加速在行业端落地 公司WPSAI2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，为用户提供更加便捷高效的创作体验，有力促进用户粘性和付费转化提升，带动国内个人办公服务订阅业务稳健增长。 10月10日，WPSAI伴写正式上新，支持基于参考资料写作，包括文档、网页等，限定AI的创作范围，还可一键将参考资料添加到批注。AI伴写是AIAgent（智能体）在办公领域的最佳实践，在提高工作效率、降低成本方面优势明显。区别于传统大模型，AIAgent具备独立思考、调用工具去逐步完成给定目标的能力；而传统大模型和人类的交互，是基于prompt实现的，用户prompt是否清晰明确会影响大模型回答的效果。近日，海外巨头微软宣布在Dynamics365中集成10个自主AIAgent，在o1模型加持下可帮助企业自动执行客服、销售、财务、仓储等业务。我们认为，大模型的发展将加速智能体从概念向垂类行业落地，重塑未来办公新范式。 投资建议： 金山办公作为国内办公服务软件领军企业，继去年推出WPSAI个人版产品后，如今面向B端市场发布企业版WPSAI产品，除了赋能企 升幅%1M 相对收益21.2 绝对收益37.5 3M 18.7 35.1 12M -25.6 -12.7 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 马诗文分析师 SAC执业证书编号：S1450524050001 masw2@essence.com.cn 相关报告C端订阅稳增，AI商业化进 2024-08-21 展顺利Q1净利润高增，进军B端企 2024-04-24 业应用市场AI助力办公新质生产力平 2024-04-11 台进军B端市场 业客户提升办公智能化水平，或将探索形成国内AI应用在B端落地的新模式和新场景，对整个AI产业发展意义深远。预计公司2024- 双订阅高速增长，WPSAI商业化增量可期 2024-03-22 2026年实现营业收入52.11/61.09/71.66亿元，归母净利润 Q3业绩稳健增长，WPSAI持 2023-10-26 15.56/19.15/23.37亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标 续升级 价292.91元，相当于2024年26倍PS。 风险提示： 核心技术研发不及预期，产品推广和产业生态建设不及预期，WPSAI商业化落地不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,885.0 4,556.0 5,210.5 6,109.2 7,165.8 净利润 1,117.5 1,317.7 1,556.0 1,914.6 2,337.4 每股收益(元) 2.42 2.85 3.36 4.14 5.05 每股净资产(元) 19.08 21.70 23.46 25.75 28.53 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 109.16 110.79 78.63 63.90 52.34 市净率(倍) 13.98 14.67 11.34 10.32 9.31 净利润率 28.8% 28.9% 29.9% 31.3% 32.6% 净资产收益率 13.6% 14.1% 15.0% 16.9% 18.7% 股息收益率 0.3% 0.3% 0.6% 0.7% 0.9% ROIC 26.8% 16.3% 19.3% 21.3% 22.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,885.0 4,556.0 5,210.5 6,109.2 7,165.8 成长性 减:营业成本 582.9 669.8 767.4 873.5 980.9 营业收入增长率 18.4% 17.3% 14.4% 17.2% 17.3% 营业税费 34.7 37.2 42.5 49.8 58.4 营业利润增长率 6.7% 17.1% 17.2% 23.0% 22.1% 销售费用 818.2 967.4 1,028.2 1,144.5 1,270.8 净利润增长率 7.3% 17.9% 18.1% 23.0% 22.1% 管理费用 1,723.1 1,916.5 2,179.4 2,539.4 2,926.2 EBITDA增长率 8.6% 8.4% 17.7% 24.2% 23.9% 财务费用 -13.0 -94.8 -57.0 -66.6 -61.8 EBIT增长率 7.7% 9.2% 22.4% 23.3% 23.1% 资产减值损失 -25.2 0.3 0.0 0.0 0.0 NOPLAT增长率 8.6% 8.0% 21.2% 23.3% 23.1% 加:公允价值变动收益 -29.7 -2.6 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 773.6% -2.4% 7.2% 16.5% 20.6% 投资和汇兑收益 339.2 219.2 263.0 315.6 347.2 净资产增长率 13.1% 13.9% 8.3% 9.8% 10.8% 营业利润 1,196.6 1,400.6 1,641.1 2,019.4 2,465.3 加:营业外净收支 1.7 -10.7 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 1,198.2 1,389.8 1,641.1 2,019.4 2,465.3 毛利率 85.0% 85.3% 85.3% 85.7% 86.3% 减:所得税 67.3 75.4 89.0 109.5 133.7 营业利润率 30.8% 30.7% 31.5% 33.1% 34.4% 净利润1,117.51,317.71,556.01,914.62,337.4 净利润率 28.8% 28.9% 29.9% 31.3% 32.6% EBITDA/营业收入 32.6% 30.2% 31.0% 32.9% 34.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 30.5% 28.4% 30.4% 32.0% 33.5% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 7,015.4 3,478.2 4,233.0 4,664.0 5,470.6 固定资产周转天数 8 6 19 39 59 交易性金融资产 1,192.1 2,570.8 2,570.8 2,570.8 2,570.8 流动营业资本周转天数 147 328 309 306 308 应收帐款 502.4 570.6 371.0 398.3 504.1 流动资产周转天数 918 813 785 739 718 应收票据 27.1 49.5 56.7 66.4 77.9 应收帐款周转天数 43 43 33 23 23 预付帐款 27.6 22.0 25.1 29.4 34.5 存货周转天数 1 1 1 1 1 存货 1.4 1.5 1.8 1.9 0.0 总资产周转天数 1056 1043 1022 954 913 其他流动资产 1,009.3 3,454.4 3,950.5 4,632.1 5,435.2 投资资本周转天数 721 600 562 559 574 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 444.1 1,094.1 1,094.1 1,094.1 1,094.1 ROE 13.6% 14.1% 15.0% 16.9% 18.7% 投资性房地产 ROA 9.3% 9.4% 10.2% 11.4% 12.2% 固定资产 82.4 69.0 467.5 854.3 1,477.1 ROIC 26.8% 16.3% 19.3% 21.3% 22.0% 在建工程 120.6 248.1 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 102.3 87.0 92.7 98.7 105.0 销售费用率 21.1% 21.2% 19.7% 18.7% 17.7% 其他非流动资产 1,532.9 2,328.9 2,328.9 2,328.9 2,328.9 管理费用率 44.4% 42.1% 41.8% 41.6% 40.8% 资产总额 12,057.7 13,974.0 15,192.1 16,739.0 19,098.2 财务费用率 -0.3% -2.1% -1.1% -1.1% -0.9% 短期债务 65.8 36.7 0.0 7.3 644.5 三费/营业收入 65.1% 61.2% 60.5% 59.2% 57.7% 应付帐款 2,037.6 2,345.4 2,655.2 3,012.5 3,324.8 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 27.0% 28.3% 28.6% 28.8% 30.9% 其他流动负债 646.8 771.7 884.1 1,006.3 1,130.0 负债权益比 37.0% 39.5% 40.0% 40.5% 44.7% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 3.55 3.22 3.17 3.07 2.76 其他非流动负债 509.1 800.6 800.6 800.6 800.6 速动比率 3.55 3.22 3.17 3.07 2.76 负债总额 3,259.3 3,954.4 4,340.0 4,826.8 5,900.0 利息保障倍数 1