自发水电减少致三季度业绩下滑，三季度分红0.05元/股

前三季度盈利平稳增长，自发水电减少致三季度业绩下滑。2024年前三季度，公司实现营业收入81.02亿元，同比降低3.45%；实现归母净利润3.83亿元，同比提高13.57%；实现扣非后归母净利润3.47亿元，同比提高19.25%，主要系售电量和购销价差同比增加、储能项目和电动重卡充换储用一体化等综合能源项目盈利能力释放及投资收益同比上升所致。第三季度公司实现营业收入28.87亿元，环比提高5.07%，同比提高6.85%；实现归母净利润1.54亿元，环比降低29.00%，同比降低49.63%；实现扣非后归母净利润1.37亿元，环比降低35.85%，同比降低50.08%，公司三季度业绩下降主要系三季度自发水电量同比减少所致。 三季度发电量下滑，前三季度售电量小幅增长，售电单价略微下降。公司水电总装机74.62万千瓦，前三季度累计发电量19.19亿千瓦时，同比增长0.13%，累计上网电量18.97亿千瓦时，同比增长0.13%。第三季度公司发电量6.48亿千瓦时，同比下降38.94%，环比下降33.46%。公司下属及控股公司的24座电站中，除公司自有电厂未核定上网电价，其他电站发电上网均价为0.3306元/千瓦时（不含税）。2024年前三季度公司售电量106.92亿千瓦时，同比提高2.82%；售电均价0.4864元/千瓦时（不含税），较上年同期的0.4905元/千瓦时降低了0.84%；第三季度单季度售电量40.66亿千瓦时，同比增长10.68%，环比增长25.13%，主要系客户用电量增加所致。 三季度分红0.05元/股，提高投资者获得感。公司拟定2024年前三季度利润分配方案为：拟派发现金红利0.05元/股（含税），共派发现金红利0.95亿元；2024年前三季度公司集中竞价实施股份回购金额0.20亿元，公司派发的现金红利和回购金额合计约占合并报表归母净利润的30.04%。 风险提示：电价大幅下降、来水不及预期、购电成本大幅增加、综合能源业务进度不及预期、锰市场价格波动。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司三季度水电发电量下滑，同时售电均价小幅下降，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.81/8.18/9.39亿元，（原为6.89/8.45/9.68亿元），同比增速13%/41%/15%；每股收益0.30/0.43/0.49元，对应公司当前股价为24.3/17.3/15.0倍PE，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 前三季度盈利平稳增长，自发水电减少致三季度业绩下滑。2024年前三季度，公司实现营业收入81.02亿元，同比降低3.45%；实现归母净利润3.83亿元，同比提高13.57%；实现扣非后归母净利润3.47亿元，同比提高19.25%，主要系售电量和购销价差同比增加、储能项目和电动重卡充换储用一体化等综合能源项目盈利能力释放及投资收益同比上升所致。第三季度公司实现营业收入28.87亿元，环比提高5.07%，同比提高6.85%；实现归母净利润1.54亿元，环比降低29.00%，同比降低49.63%；实现扣非后归母净利润1.37亿元，环比降低35.85%，同比降低50.08%，公司三季度业绩下降主要系三季度自发水电量同比减少所致。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元） 图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元） 图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元） 毛利率和净利率显著回升，费用率有所提高。受上半年来水较好、外购电量减少，外购电均价同比下降等因素带动整体业绩增长，公司2024年前三季度毛利率为11.17%，同比增长0.36pct；净利率为4.56%，同比增长0.69pct。公司销售费用率为0.23%，同比下降0.04pct；管理费用率为3.46%，同比提高0.03pct；财务费用率为2.23%，同比提高0.15pct；增加0.02%的研发费用，主要系全资子公司三峡绿动新增动储一体化底托、光储充放检微电网和电池BBOX项目的研发投入所致。公司费用率合计5.92%，同比提高0.16pct。 ROE提高，投资性现金流大幅增长，融资性现金流大幅减少。2024年前三季度，公司ROE为3.40%，同比上升0.37pct，主要系净利率同比提高所致。公司经营性净现金流入5.15亿元，同比基本持平（-0.58%）；投资性现金流净流出13.36亿元，同比提高50.11%，主要系本期收回投资收到的现金明显减少所致；融资性净现金流入3.89亿元，同比减少58.92%，主要系偿还债务支付的现金明显增加所致。 图5：公司毛利率、净利率情况 图6：公司三项费用率情况 图7：公司ROE及杜邦分析 图8：公司现金流情况（单位：亿元） 三季度发电量下滑，前三季度售电量小幅增长，售电单价略微下降。公司水电总装机74.62万千瓦，前三季度累计发电量19.19亿千瓦时，同比增长0.13%，累计上网电量18.97亿千瓦时，同比增长0.13%。第三季度公司发电量6.48亿千瓦时，同比下降38.94%，环比下降33.46%。公司下属及控股公司的24座电站中，除鱼背山电厂、双河电厂、赶场电厂、长滩电厂、瀼渡电厂、双泉水电站、大河口水电站为公司自有电厂未核定上网电价，其他电站发电上网均价为0.3306元/千瓦时（不含税）。2024年前三季度公司售电量106.92亿千瓦时，同比提高2.82%； 售电均价0.4864元/千瓦时（不含税），较上年同期的0.4905元/千瓦时降低了0.84%；第三季度单季度售电量40.66亿千瓦时，同比增长10.68%，环比增长25.13%，主要系客户用电量增加所致。 图9：公司各季度发电量（单位：亿kWh） 回购与控股股东增持完成。截至9月27日，公司完成回购，通过集中竞价方式类回购0.19亿股，占总股本比例为0.99%，回购均价7.70元/股，支付资金总额1.46亿元，回购股份拟用于员工持股计划或股权激励。截至9月3日公司控股股东长江电力对公司增持计划实施完毕，累计增持0.13亿股，占总股本的0.70%，增持金额约1亿元，控股股东及其一致行动人持股比例增加至24%，其中长江电力直接持股14.48%，三峡电能有限公司持股2.51%，长电宜昌能源投资有限公司持股2.26%，三峡资本控股有限责任公司持股2.12%，长电投资管理有限公司持股1.63%。 三季度分红0.05元/股，提高投资者获得感。公司拟定2024年前三季度利润分配方案为：拟派发现金红利0.05元/股（含税），共派发现金红利0.95亿元；2024年前三季度公司集中竞价实施股份回购金额0.20亿元，公司派发的现金红利和回购金额合计约占合并报表归母净利润的30.04%。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司三季度水电发电量下滑，同时售电均价小幅下降，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.81/8.18/9.39亿元，（原为6.89/8.45/9.68亿元），同比增速13%/41%/15%； 每股收益0.30/0.43/0.49元，对应公司当前股价为24.3/17.3/15.0倍PE，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）