油脂周报：负反馈未现，回落买入为主

负反馈未现，回落买入为主 油脂周报 2024/10/26 王俊（农产品组）wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 斯小伟（联系人） 028-86133280 sixiaowei@wkqh.cn从业资格号：F03114441 目录 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03供给端 04利润库存 05成本端 06需求端 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 马棕：本周棕榈油高位震荡，ITS及AMSPEC预计马棕10月前15日出口环比增加13.97%-15.6%，SPPOMA预计2024年10月1-15日马棕产量减少7.6%，意味着马棕库存。11月后又进入季节性减产季节，棕榈油偏强格局难改。宏观方面周六财政部发布会表示拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，具体细则还需人大会议后公布，提供偏暖氛围。外盘马棕及加菜籽本周均有所上涨。棕榈油方面根据产量和库存以及原油价格，按生柴价差来看马棕估值较高，但高频数据暂未看到马来出口受抑制或累库的迹象，马棕偏强格局延续。棕榈油未来趋势需要关注印尼产量是否回到较高水平和产地高价限制棕榈油进口到何种程度从而导致产地库存处于何种水平。 国际油脂：本周欧洲棕榈油报价上涨，菜油上涨。USDA10月报告维持大豆丰产预期，环比调低了13万吨新作菜籽产量，同比减产190万吨。另外葵籽环比调增新作产量14万吨，同比下降526万吨。需求端，24/25年度印尼B40政策预期将带来较大油脂需求增量，且由于葵油减产，印度等主要油脂进口国或将增加对其他油脂的购买，印度国内葵油本周高位小幅上涨趋势。USDA10月月报还大幅调降了棕榈油23/24年度产量，印尼环比下调250万吨，新作也环比下调50万吨，同比增产250万吨，马棕未作调整，应是近期马来棕榈油出口超预期所致。 国内油脂：国内油脂现货成交一般，棕榈油表观消费低迷，菜油、豆油表观消费偏正常，国内油脂总库存略低于去年，油脂供应充足。其中豆油、菜油库存高于去年，棕榈油库存低于去年。棕榈油进口量预计维持刚需，表观消费一般，后续库存预计稳定，大豆压榨量预计环比下降，豆油预计小幅去库。菜油按到港压榨及消费来看也有累库趋势，但后续进口是否顺利仍需要观察中加关税政策。 观点小结：受全球葵籽及棕榈油产量大幅调降、印尼B40生柴政策预期影响，油脂运行中枢提升。高频数据显示马棕10月减产、出口增加，产地供应担忧延续，油脂暂时偏强，11月之后01合约又将进入棕榈油去库季节，考虑到印尼同比减产及新季B40带来的生物柴油增量，油脂可能较难有大幅回落空间，在没看到马棕出口回落及产地快速降价促销之前，预计震荡偏强。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润及生柴价差 马棕供需 大豆供需 中国、印度库存 数据 P：01+190元/吨Y：01+130元/吨OI：01+50元/吨 近月马棕到港成本9639元/吨，棕榈油现货9060，2月船期成本8905元/吨。生柴价差高位。 马棕10月前10日出口环比增加13.6%-18.9%，SPPOMA预计2024年10月1-10日马棕单产减少7.15%，产量减少6.46% 北美预计实现丰产，南美种植季节临近 国内油脂库存较高，印度库存同比中高 多空评分 0 -1 +1 0 0 简评 基差小幅走高 绝对估值高，进口利润偏低 10月高频数据超预期 南美生长季 印度8月、9月一般棕榈油进口偏大，随后回落 小结 受USDA大幅调降全球葵籽产量影响，油脂运行中枢提升。01合约目前主要关注10月棕榈油是否增产正常，叠加10月出口转弱担忧，容易形成季节性回落，但高频数据显示马棕10月减产、出口增加，产地供应担忧延续，油脂暂时偏强，11月之后01合约又将进入棕榈油去库季节，考虑到印尼同比减产及新季B40带来的生物柴油增量，油脂可能较难有大幅回落空间，预计震荡偏强。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 震荡偏强 受USDA大幅调降全球葵籽产量影响，油脂运行中枢提升。01合约目前主要关注10月棕榈油是否增产正常，叠加10月出口转弱担忧，容易形成季节性回落，但高频数据显示马棕10月减产、出口增加，产地供应担忧延续，油脂暂时偏强，11月之后01合约又将进入棕榈油去库季节，考虑到印尼同比减产及新季B40带来的生物柴油增量，油脂可能较难有大幅回落空间，预计震荡偏强。 套利 棕榈油供需平衡表 马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 10月 9月 10月 9月 10月 期初库存 1.72 1.76 2.32 2.31 2.31 2.01 2.22 -0.21 产量 17.85 18.15 18.39 19.70 19.70 19.80 19.80 0.00 进口 1.30 1.24 0.94 0.35 0.55 0.40 0.60 -0.20 国内消费 3.24 3.30 3.98 3.83 4.04 3.85 3.95 -0.10 出口 15.88 15.53 15.36 16.53 16.30 16.30 16.50 -0.20 期末库存 1.76 2.32 2.31 2.01 2.22 2.07 2.18 -0.11 库销比 9.21% 12.32% 11.96% 9.89% 10.92% 10.27% 10.65% 0.00 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 印尼棕榈油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 10月 9月 10月 9月 10月 期初库存 4.58 5.06 7.30 5.11 6.54 5.33 7.14 -1.81 产量 43.50 42.00 45.00 44.00 46.50 46.50 47.00 -0.50 进口 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 国内消费 15.70 17.43 19.13 20.78 21.40 21.61 21.66 -0.05 工业消费 9.20 10.50 11.90 13.25 13.25 13.75 13.75 0.00 食用消费 6.23 6.65 6.95 7.25 7.35 7.55 7.60 -0.05 出口 27.32 22.32 28.08 20.78 24.50 25.20 26.00 -0.80 期末库存 5.06 7.30 5.11 5.33 7.14 5.02 6.48 -1.46 库销比 11.75% 18.37% 10.82% 12.84% 15.55% 10.73% 13.59% -0.03 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 豆油、菜油供需平衡表 全球豆油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 10月 9月 10月 9月 10月 期初库存 5.65 5.92 5.10 5.01 5.01 5.26 5.28 -0.01 产量 60.06 60.03 59.60 62.63 62.44 65.54 65.54 0.00 进口 11.70 11.35 10.96 10.81 10.54 11.87 11.10 0.77 国内消费 58.89 59.76 58.94 61.34 61.55 64.69 64.60 0.09 工业消费 11.40 12.08 13.08 14.27 15.16 食用消费 47.42 47.62 45.72 47.01 49.48 出口 12.61 12.44 11.71 11.85 11.16 12.00 12.01 -0.01 期末库存 5.92 5.10 5.01 5.26 5.28 5.20 5.30 -0.10 库销比 10.05% 8.54% 8.49% 8.58% 8.57% 8.04% 8.21% 0.00 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 全球菜油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 10月 9月 10月 9月 10月 期初库存 2.91 3.66 2.59 3.11 3.11 3.21 3.40 -0.19 产量 29.44 29.17 32.86 34.31 34.27 34.41 34.31 0.09 进口 6.33 5.13 6.89 7.62 7.62 7.73 7.73 0.00 国内消费 28.60 30.16 32.68 34.42 32.68 34.68 34.80 -0.12 工业消费 8.08 8.09 9.15 10.01 10.13 食用消费 20.46 22.02 23.48 24.36 24.50 出口 6.42 5.21 6.54 7.41 7.42 7.87 7.87 0.00 期末库存 3.66 2.59 3.11 3.21 3.40 2.79 2.77 0.02 库销比 12.81% 8.58% 9.52% 9.32% 10.41% 8.06% 7.97% 0.00 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 菜籽供需平衡表 全球菜籽供需平衡表（百万公顷、百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 10月 9月 10月 9月 10月 收获面积 35.34 38.46 41.95 43.01 43.03 42.52 42.67 -0.15 期初库存 7.54 6.23 4.75 8.96 8.96 10.15 10.25 -0.09 产量 74.75 75.83 88.91 89.33 89.35 87.44 87.56 -0.12 进口 16.67 13.92 20.05 16.87 17.57 17.37 17.28 0.09 压榨 72.11 72.06 71.11 84.45 84.35 84.84 84.59 0.25 国内消费 74.69 75.89 85.19 88.02 87.98 89.06 89.05 0.01 出口 18.03 15.35 19.55 17.82 17.65 17.37 17.28 0.09 期末库存 6.23 4.75 8.96 10.15 10.25 8.05 8.34 -0.29 库销比 8.34% 5.21% 8.55% 9.59% 9.70% 7.57% 7.85% 0.00 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 加拿大菜籽供需平衡表（百万公顷、百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 10月 9月 10月 9月 10月 收获面积 83.25 89.46 85.96 88.57 88.57 88.00 88.00 0.00 期初库存 3.44 1.78 1.48 1.85 1.85 2.01 2.01 0.00 产量 19.49 14.25 18.85 19.19 19.19 20.00 20.00 0.00 进口 0.13 0.11 0.15 0.28 0.28 0.10 0.10 0.00 压榨 10.43 8.56 9.96 11.03 11.03 12.00 12.00 0.00 国内消费 10.78 9.40 10.68 11.48 11.48 12.99 12.79 -0.20 出口 10.49 5.25 7.95 6.75 6.75 7.35 7.00 -0.35 期末库存 1.78 1.48 1.85 3.09 3.09 3.20 3.05 -0.15 库销比 8.35% 10.11% 9.95% 16.96% 16.96% 15.73% 15.41% 0.00 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 期现市场 马来棕榈油期限