交通运输行业周报：聚焦：活跃市场的配置思路

一、聚焦：活跃市场的配置思路 市场整体处于活跃阶段，政府一揽子政策组合拳预期下，我们预计仍将维持活跃，结合此前我们报告分析，继续强调交运行业配置思路： 1、主题+产业趋势：重点推荐低空经济 我们进一步聚焦，建议关注标的。低空三剑客：万丰奥威、中信海直、宗申动力；低空四金刚：新晨科技、苏交科、深城交、莱斯信息；低空一环节：（雷达）四创电子、国睿科技、纳睿雷达。其中交运行业中信海直：我们看好公司三重逻辑受益于低空经济发展。其一是开拓C端消费市场；其二是作为运营端最具实力和经验的公司，我们预计公司或有望参与新型低空运营网络标准的建设中；其三是大国央企*战略新兴：产业链延伸潜在机遇。 2、破净优化预期：回购/增持融资获支持，建议重点关注地方国资。10月20日，招商局集团、中远海集团旗下多家公司公告，获得银行为回购/增持股份提供信贷支持。结合产业逻辑和优化潜力，我们建议重点关注地方国资，如大宗供应链企业，如公路中我们继续建议重点关注赣粤高速，建议关注中原高速。 3、经济顺周期品种： 1）大宗供应链：不可忽视的顺周期品种。我们此前提出讨论：在龙头公司寻求转型升级的产业逻辑下，我们认为2023有概率是特殊的异常点，一旦经济企稳，尤其房地产企稳对黑色系的拉动将有助于大宗供应链企业结构与业绩优化，而经济若呈现加速上行，企业业绩弹性较大。我们建议重点关注：厦门国贸，厦门象屿、建议关注建发股份（大宗供应链与房地产双轮驱动）。 2）航空：经典内需顺周期品种，一旦需求启动，在供给缓慢增长背景下，供需缺口将驱动强价格弹性。拐点期预期弹性巨大，可类似于2009-10年行情的演绎。同时，如果油价呈现下行，则2014-15年航油成本下降推升利润弹性的行情演绎有望实现共振。 3）快递物流：当前我们建议首选顺丰。公司时效快递收入保持“GDP+”的增速，一旦经济企稳回升，时效快递收入提速，在营运模式变革取得成本端成效背景下，或迎来净利率加速扩张的机遇。我们认为公司资本开支在2021年已经见顶，积累了更为充沛的自由现金流可用于分红及回购” 同时继续看好电商快递（申通弹性、中通稳健）、快运（德邦）、建议关注危化品物流（密尔克卫、兴通股份、宏川智慧）等。 4）航运：受内需提振最相关的包括干散货、油品、内贸集运。看好三者均涉足的全船型航运龙头公司招商轮船，看好具备供给逻辑保护，且正步入旺季+地缘风险溢价品种的纯油运标的中远海能（A+H）。 二、行业数据跟踪：1、航空客运：近7日民航国内旅客量超19年12%，平均含油票价较19年-19%；2、航空货运：浦东机场出境货运价格指数周环比+3.6%，同比+12.6%；3、航运：VLCC运价环比-3%，SCFI环比+6%，BDI环比-11%。 三、红海跟踪：苏伊士运河通行船舶量周环比下降。抵达亚丁湾船舶总量（按总吨计）7日移动平均值为121万吨，周环比上升0.2%，较23年12月1日下降73%，其中集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船分别较23年12月1日下降87%、49%、65%、60%。苏伊士运河通行船舶7日移动平均值为122万吨，周环比下降6.5%，较23年12月1日下降73%，其中集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船南向过境数量较23年12月1日分别变动-91%、-36%、-42%、-62%。 四、市场回顾：交运板块上涨1.8%，跑赢沪深300指数1.0个百分点。 五、风险提示：人民币大幅贬值，经济出现下滑，行业竞争加剧等。 一、聚焦：活跃市场的配置思路 市场整体处于活跃阶段，政府一揽子政策组合拳预期下，我们预计仍将维持活跃，在该背景下，结合此前我们报告分析，我们继续强调交运行业配置思路。 （一）主题+产业趋势：重点推荐低空经济 2014-15年“牛市”行情，重头戏在于互利网+与双创，背后亦有4G网络驱动移动互联网爆发的产业趋势。我们认为低空经济存在可类比的相似之处，在市场整体活跃，成交量放大的背景下，不可忽视其表现机会。 我们进一步聚焦，建议关注标的 低空三剑客：万丰奥威、中信海直、宗申动力； 低空四金刚：新晨科技、苏交科、深城交、莱斯信息； 低空一环节：（雷达）四创电子、国睿科技、纳睿雷达。 其中交运行业中信海直：我们看好公司三重逻辑受益于低空经济发展。 其一是开拓C端消费市场； 其二是作为运营端最具实力和经验的公司，我们预计公司或有望参与新型低空运营网络标准的建设中； 其三是大国央企*战略新兴：产业链延伸潜在机遇。公司在10月发布的《关于推动落实"质量回报双提升"专项行动方案的公告》中提到：未来通过建设低空经济运营服务平台，打造航空应急及医疗救援网络、城市空中交通网络，努力成为低空运营服务的引领者，为中国低空经济产业的发展贡献中信方案。 （二）破净优化预期：回购/增持融资获支持，建议重点关注地方国资 9月24日《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》发布，要求长期破净公司应当披露估值提升计划，预期在该条件下的公司或通过回购、增持、分红等诸多合规合理手段提升市值表现。 10月20日，招商局集团、中远海集团旗下多家公司公告，如招商港口发布《收到《贷款承诺函》暨获得回购公司股份融资支持的自愿性信息披露公告》。银行为回购/增持股份提供信贷支持。 交运板块中，长期破净标的集中在公路、港口及大宗供应链，基本均为国资。结合产业逻辑和优化潜力，我们建议重点关注地方国资，如大宗供应链企业厦门国贸外，公路中我们继续建议重点关注赣粤高速，建议关注中原高速。 赣粤高速披露三季报：Q3公司实现营业收入13.4亿元，同比下滑23.52%，归母净利润5.25亿元，同比增长49%，扣非净利润2.72亿元，同比下滑8.05%。归母净利大增主要系公允价值变动收益大幅增长。 （三）经济顺周期品种 1、大宗供应链：不可忽视的顺周期品种 我们在深度报告《风起大国央企——中国特色估值体系视角看交运（红利资产篇之大宗供应链）》中提出讨论：在龙头公司寻求转型升级的产业逻辑下，我们认为2023有概率是特殊的异常点，我们综合多因素分析，结合经济恢复的大周期，我们认为国贸、象屿23年利润18-20亿（剔除地产、农产、海装等后的利润）有望成为未来数年的基本盘保障。市场此前担忧业绩稳定性，一旦经济企稳，尤其房地产企稳对黑色系的拉动将有助于大宗供应链企业结构与业绩优化，而一旦经济呈现加速上行，大宗供应链的业绩弹性较大。 我们建议重点关注：厦门国贸、厦门象屿，建议关注建发股份：大宗供应链与房地产双轮驱动。 2、航空：经典内需顺周期品种 一旦需求启动，在供给缓慢增长背景下，供需缺口将驱动强价格弹性；同时当前迎来油、汇利好环境。我们在7月末发布深度《航空业思辨：“供需-价格-利润弹性”闭环如何评估？》，认为该逻辑闭环在过去得到验证，但行情大小取决于需求强弱，我们测算分析，2024年起，随着国际持续修复，国内平稳增长，运力有望得以充分消化，而一旦后续需求随着政策驱动，拐点期预期弹性巨大，可类似于2009-10年行情的演绎。同时，如果油价呈现下行，则2014-15年航油成本下降推升利润弹性的行情演绎有望实现共振。 从过往行情看，航空股的行情实际上是伴随着业绩高弹性，建议关注本轮业绩释放节奏。 从弹性维度：华夏航空+吉祥航空+中国国航+春秋航空。 3、快递物流：当前我们建议首选顺丰 我们在9月17号发布公司深度《解码顺丰（19）：三个话题聊聊顺丰净利率能否可持续提升》，提出核心逻辑，即我们预计收入提升、成本下降、国际业务利润上行，将共同构建核心净利率的持续提升的基础。公司时效快递收入保持“GDP+”的增速，一旦经济企稳回升，时效快递收入提速，在营运模式变革取得成本端成效背景下，或迎来净利率加速扩张的机遇。同时公司资本开支在2021年已经见顶，积累了更为充沛的自由现金流可用于分红及回购”。 同时继续看好电商快递（申通弹性、中通稳健）、快运（德邦），建议关注危化品物流（密尔克卫、兴通股份、宏川智慧）等。 4、航运：受内需提振最相关的包括干散货、油品、内贸集运 看好三者均涉足的全船型航运龙头公司招商轮船。 看好具备供给逻辑保护，且正步入旺季+地缘风险溢价品种的纯油运标的中远海能（A+H）。 二、行业数据更新 （一）航空客运：近7日民航国内旅客量超19年12%，平均含油票价较19年-19% 1、近7日民航国内旅客量超19年12%，客座率86%，较19年+2pts。 1）10月26日，民航国内旅客173万，同比+10%，较19年+12%；客座率85%，同比+5pts，较19年+2pts； 2）民航国内7日平均旅客量181万，同比+11%，较19年+12%，周环比-1%；平均客座率86%，同比+6pts，较19年+2pts，周环比-1pts。 3）核心航线旅客量：京沪、沪深、京深、上海-三亚7日平均旅客量较19年同比+1%、+20%、+26%、-2%。 4）10月26日，国内航司跨境旅客量23万，同比+74%，较19年基本持平；跨境客座率82%，同比+8pts，较19年+3pts。 5）国内航司近7日跨境旅客量22万，同比+71%，较19年基本持平；平均跨境客座率80%，同比+8pts，较19年+4pts。 2、近7日民航国内全票价（含油）较19年-19%。 1）10月26日，民航国内全票价（含油）同比-13%，较19年-15%； 2）民航国内7日市场平均全票价（含油）569元，环比上周+5%，同比-15%，较19年-19%。 3）核心航线票价：京沪、沪深、京深、上海-三亚7日平均全票价（含油）较19年同比-41%、-37%、-46%、-2%。 3、民航国内航班量恢复至106.7%，国际航班恢复至92.7%。 1）10月26日，民航国内执飞航班量12440班，同比+4.3%，恢复至19年的106.8%。7日移动平均，民航国内执飞航班量12727班，同比+4.1%，恢复至19年的106.7%，周环比+0.4%。 2）10月26日，国内航司国际执飞航班量1385班，同比+60.9%，恢复至19年的95.8%。 7日移动平均，国内航司日均国际执飞航班量1348班，同比+55.9%，恢复至19年的92.7%，周环比+0.4%。 （注：以上数据均为周对齐，如：23年8.5对齐19年8.10） 3）分航司看： a）最新10月26日 三大航航班量恢复至19年101.5%，春秋恢复至19年115.1%，吉祥恢复至19年106.1%，华夏恢复至19年97.4%。 b）月初至今 同比2023年：10月1~26日三大航航班量同比+1.4%，春秋同比+3.8%，吉祥同比+3.0%，华夏同比+24.1%。 相较于2019年：10月1~26日三大航航班量较19年同期同比+4.2%，春秋同比+31.8%，吉祥同比+12.7%，华夏同比+6.8%。 环比9月：10月1~26日三大航航班量较9月均值环比+3.0%，春秋环比+5.3%，吉祥环比+5.0%，华夏环比+2.8%。 c）2024年以来 三大航航班量同比+1.5%，较19年+4.2%；春秋航空同比+7.1%，较19年+39.6%；吉祥航空同比+0.4%，较19年+16.9%；华夏航空同比+35.3%，较19年+7.1%。 图表1国内旅客量（人） 图表2国内客座率（%） 图表3国内全票价（含油，元） 图表4行业日度国内航班量（班） 图表5国内航司国际执飞航班量（班） 图表6三大航航班量（班） 图表7春秋航空航班量（班） 图表8吉祥航空航班量（班） 图表9华夏航空航班量（班） （二）航空货运：浦东机场出境货运价格指数周环比+3.6%，同比+12.6% 10月21日，浦东机场出境航空货运价格指数5006点，周环比+3.6%，同比+12.6%。Q1、Q2、Q3、Q4同比分别-13.4%、+23.4%、+31.4%、+13.0%。 香港机场出境航空货运价格指数3813点，周环比+1.6%，同比+