情绪指标回归中性

998345890 利差和比价分位均值分别回落10个、9个百分点，其中市场利差、商品比价、不动产比价分位值分别回落11个、10个、25个百分点。此外，机构行为分位均值也回落5个百分点，主要是基金久期、“基金-农商”买入量分位值明显回落16个、31个百分点。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、配置盘力度、股债比价指标。 本期位于过热区间的指标数量占比仍为30% 20个微观指标中，位于过热区间的指标数量仍是6个（占比30%），位于中性区间的指标数量降至9个（占比35%），位于偏冷区间的指标数量占比升至7个（占比35%）。其中发生变化的是，1/10Y国债换手率由中性区间升至过热区间，商品比价由过热区间回落至中性区间，“基金-农商”买入量、不动产比价均由中性区间回落至偏冷区间， 除交易热度外，其余类型指标分位均值均回落 分类别来看，①由于30年、1年期国债换手率相对10年国债换手率上升，30/1Y、1/10Y国债换手率分位值均大幅抬升，且机构杠杆分位值继续回升，交易热度分位均值也回升4个百分点。②机构行为类指标中不同指标分位值走势不一，其中基金久期、“基金-农商”买入量分位值均回落，但配置盘力度分位值有所回升，整体机构行为分位均值回落5个百分点。③由于债市回调，本期市场、政策利差分位值均 下降，因此利差分位均值也下降10个百分点。④本期商品比价、不 动产比价分位值明显回落，比价分位均值继续回落9个百分点。机构杠杆分位值继续回升 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比 分别为33%、17%、50%，其中发生变化的是1/10Y国债换手率分位值大幅回升19个百分点至78%，由中性区间上升至过热区间。此外，机构杠杆延续上期的底部回升趋势，本期再度回升7个百分点至15% 交易盘净卖出 本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为38%、38%、25%，其中发生变化的是，“基金-农商”买入量分位值大幅下降31个百分点至12%，由中性区间回落至偏冷区间。此外，配置盘力度分位值回升10个百分点至92%。 比价分位值均回落 本期比价类指标中位于过热区间的指标数量占比降至25%，位于中性、偏冷区间的指标数量占比为25%、50%。其中发生变化的是，商品比价分位值回落10个百分点，由过热区间回落至中性区间；不动产比价分位值也回落25个百分点至16%，由中性区间下降偏冷区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 尹睿哲分析师 2024年10月27日 情绪指标回归中性 “国投证券固收-债市微观交易温度计”回落至51% 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 魏雪联系人 SAC执业证书编号：S1450124050002 相关报告债市温度计-20241026 2024-10-27 债市读心术周度跟踪 2024-10-26 10月25日信用债异常成交 2024-10-26 跟踪10月24日信用债异常成交 2024-10-25 跟踪10月23日信用债异常成交 2024-10-24 跟踪 weixue@essence.com.cn 内容目录 1.本期微观交易温度计读数回落至51%3 2.本期位于过热区间的指标数量占比仍为30%4 2.1.机构杠杆分位值继续回升5 2.2.交易盘净卖出5 2.3.市场、政策利差走阔6 2.4.比价分位值均回落6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至51%4 图2.本期多数指标分位值回落4 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标仍为30%4 图4.仅交易热度分位均值回升，%4 图5.1/10Y国债换手率分位值大幅回升19个百分点5 图6.机构杠杆分位值延续底部回升趋势5 图7.配置盘力度分位值回升10个百分点6 图8.“基金-农商”买入量分位值大幅回落31个百分点6 图9.商品比价指标分位值回落10个百分点7 图10.不动产比价指标分位值大幅回落25个百分点7 表1：指标热力值3 1.本期微观交易温度计读数回落至51% “国投证券固收-债市微观交易温度计”回落至51%。利差和比价分位均值分别回落10个、 9个百分点，其中市场利差、商品比价、不动产比价分位值分别回落11个、10个、25个百 分点。除此外，机构行为分位均值也回落5个百分点，主要是基金久期、“基金-农商”买入量分位值明显回落16个、31个百分点。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、配置盘力度、股债比价指标。 表1：指标热力值 分类 指标 单位 原值 过去一年分位 上期分位值 分位值变化 频率 30/10Y国债换手率 / 0.58 39% 20% 19% 日频 1Y/10Y国债换手率 / 0.16 78% 59% 19% 日频 交易热度 TL/T多空比 全市场换手率 /% 1.02 19.89 73%40% 91%43% -18%-3% 日频日频 机构杠杆 % 79.93 15% 8% 7% 日频 长期国债成交占比 % 56.73 9% 9% 0% 月频 基金久期 年 2.80 51% 67% -16% 周频 基金分歧度 / 0.59 6% 6% 0% 周频 基金超长债买入量 % 4.16 92% 96% -4% 周频 机构行为 债基止盈压力货币松紧预期 %% 82.20 0.93 45%99% 27%100% 18%-1% 月频日频 配置盘力度 % 0.23 92% 82% 10% 周频 上市公司理财买入量 亿 661 65% 60% 4% 日频 基金-农商买入量 % -241.91 12% 43% -31% 周频 利差拥挤 市场利差 % 0.24 47% 58% -11% 日频 度汇总 政策利差 % 0.15 59% 67% -8% 日频 股债比价 % 68.70 97% 99% -2% 日频 比价匹配 商品比价 % 25.70 63% 73% -10% 日频 度汇总 不动产比价 % -14.20 16% 41% -25% 周频 消费品比价 % 0.00 27% 91% -64% 月频 交易热度汇总 / / 42% 38% 4% / 机构行为汇总 / / 58% 62% -5% / 利差拥挤度汇总 / / 53% 63% -10% / 比价匹配度汇总 / / 51% 60% -9% / 全部指标汇总 / / 51% 55% -3% / 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至51%图2.本期多数指标分位值回落 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 20% 微观交易热力值10Y国债利率,右轴逆序，% 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 变化本期上期 30/10Y国债换手率 1/10Y国债换手率TL/T多空比全市场换手率 机构杠杆长期国债成交占比 基金久期 基金分歧度基金超长债买入量债基止盈压力 货币松紧预期配置盘力度 上市公司理财买入量基金-农商买入量 市场利差政策利差 股债比价商品比价不动产比价消费品比价 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比仍为30% 本期位于过热区间的指标数量占比仍为30%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量仍是6个（占比30%），位于中性区间的指标数量降至9个（占比35%），位于偏冷区间的指标数量占比升至7个（占比35%）。其中发生变化的是，1/10Y国债换手率由中性区间升至过热区间，商品比价由过热区间回落至中性区间，“基金-农商”买入量、不动产比价均由中性区间回落至偏冷区间，（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余位于中性区间。下同） 除交易热度外，其余类型指标分位均值均回落。分类别来看，①由于30年、1年期国债换手率相对10年国债换手率上升，30/1Y、1/10Y国债换手率分位值均大幅抬升，且机构杠杆分位值继续回升，交易热度分位均值也回升4个百分点。②机构行为类指标中不同指标分位值走势不一，其中基金久期、“基金-农商”买入量分位值均回落，但配置盘力度分位值有所回升，整体机构行为分位均值回落5个百分点。③由于债市回调，本期市场、政策利差分位值 均下降，因此利差分位均值也下降10个百分点。④本期商品比价、不动产比价分位值明显回 落，比价匹配度分位均值继续回落9个百分点。 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标仍为30%图4.仅交易热度分位均值回升，% 100% 80% 60% 40% 20% 过热中性偏冷 100% 80% 60% 40% 20% 0% 交易热度机构行为 利差拥挤度比价匹配度 0% 交易热度机构行为利差位置资产比价 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.机构杠杆分位值继续回升 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为33%、17%、50%，其中发生变化的是1/10Y国债换手率分位值大幅回升19个百分点至78%，由中性区间上升至过热区间。此外，机构杠杆延续上期的底部回升趋势，本期再度回升7个百分点至15%。具体地： ①30/10Y国债换手率（偏冷）：本期30/10Y国债换手率上行0.15至0.58，其分位值大幅上升19个百分点至39%，已接近中性区间。 ②1/10Y国债换手率（过热）：本期1/10Y国债换手率小幅上升至0.16，其分位值回升19个百分点至78%。 ③TL/L多空比（过热）：本期TL/L多空比较上期回落至1.02，对应过去一年分位值回落18 个百分点至73%。 ④全市场换手率（中性）：本期全市场换手率回落0.2个百分点至19.89%，过去一年分位值小幅回落3个百分点至40%。 ⑤机构杠杆（偏冷）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期继续小幅回升1个百分点至79.93%，过去一年分位值继续上升7个百分点至15%。 ⑥长期国债成交占比（偏冷）：本期长期国债成交占比较上期下行5.6个百分点至56.73%，过去一年分位值读数基本持平于9%。 图5.1/10Y国债换手率分位值大幅回升19个百分点图6.机构杠杆分位值延续底部回升趋势 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 24-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-08 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 24-10 -20% 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.交易盘净卖出 本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为38%、38%、25%，其中发生变化的是，“基金-农商”买入量分位值大幅下降31个百分点至12%，由中性区间回落至偏冷区间。此外，配置盘力度分位值回升10个百分点至92%。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期回落至2.8年，过去一年分位值大幅