三季度营收稳健增长，盈利能力短期承压

2024年10月27日常熟汽饰(603035.SH) 三季度营收稳健增长，盈利能力短期承压 公司快报 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ 投资评级买入-A维持评级6个月目标价17.76元股价(2024-10-25)14.93元 事件：10月25日，公司发布2024年三季报，实现营收37.36亿元，同 比+21.48%；实现归母净利润3.85亿元，同比+0.35%。 公司2024年Q3营收保持稳健增长，盈利能力有所承压： 公司2024年Q3实现收入13.63亿元，同比+10.44%，环比+3.8%，同环比均保持稳健增长，其中：1）公司核心客户奇瑞销量表现优秀，奇瑞2024年Q3的销量为61.66万台，同比+27.42%，环比+14.84%；2）蔚小理、零跑、小米、特斯拉等新能源客户持续放量，其中零跑2024年Q3的销量为 8.39万台，同比+89.20%，环比+57.39%；3）奥迪、奔驰等传统合资客户产 生负面影响，一汽奥迪、北京奔驰2024年Q3的销量为12.87/14.38万台，分别同比-24.45%/-11.01%，分别环比-10.22%/+2.08%。 998345890 公司2024年Q3的综合毛利率为16.82%，同比-2.75pct，环比-2.29pct，同环比均有所下滑，主要由于新工厂前期毛利率较低、客户结构变化。公司2024年Q3的期间费用率为11.19%，同比+0.17pct，环比-0.82pct，环比改善较多，主要由于管理费用的减少。 公司2024年Q3对联营合营企业的投资收益为0.55亿元，同比-26.26%，环比-27.58%，同环比均有所下滑，主要由于奥迪、奔驰、宝马等豪华品牌的销量表现较为一般。在剔除联营合营企业的投资收益影响后，公司本部2024年Q3实现归母净利润0.74亿元，同比-6.64%，环比-2.26%；公司本部2024年Q3的净利率为5.42%，同比-0.99pct，环比-0.34pct。 多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长： 我们认为，多重核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）新能源客户持续放量：公司目前已成功拓展比亚迪、奇瑞新能源、广汽新能源、特斯拉、 蔚来、理想、小鹏、小米、零跑、哪吒、极狐等新能源客户，随着这些客户的定点项目逐步进入量产与爬坡阶段，公司营收有望维持高速增长。此外，为了保障这些新能源客户的项目能够按时投产，公司于2024年新增合肥、肇庆、安庆三大新基地，并扩大芜湖、沈阳、天津等基地产能。 2）外饰件业务的突破，公司目前已成功实现从内饰业务向外饰业务的突破，可以为客户提供内外饰系统的综合服务方案，目前外饰业务已进入了宝马 的供应商体系，未来有望逐步导入公司内饰业务现有客户。 3）海外市场的拓展，2023年公司应德国奔驰、宝马、大众等主机厂邀请做了多次智能座舱“ix-2024”的技术展示，2024年“ix-2024”荣获红点奖，公司 以此为契机进入德国主机厂供应商体系，2024年将直接参与RFQ报价。此外公司于2024年5月设立匈牙利全资孙公司，以进一步开拓海外市场、拓展国际业务。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.6、7.0、8.6亿元，对应当前市值，PE分别10.1、8.1和6.6倍，维持“买入-A”评级，给予公司2024年12倍PE，6个月目标价17.76元 /股。 交易数据总市值(百万元)5,673.86流通市值(百万元)5,673.86总股本(百万股)380.03流通股本(百万股)380.0312个月价格区间11.42/20.76元 常熟汽饰 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.2 6.6 -36.5 绝对收益 16.1 23.0 -23.6 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 相关报告 常熟汽饰：2024年H1营收高速增长，盈利能力持续修复 常熟汽饰：短期盈利承压，新能源、全球化带动新成长常熟汽饰：本部业绩优异，新能源、新产品、全球化驱动未来高成长 营收高速增长，盈利能力环比提升 中报业绩优异，投资收益亮 眼 2024-08-25 2024-04-27 2024-04-16 2023-10-29 2023-08-29 风险提示：乘用车销量不及预期；客户集中度较高的风险。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 36.7 46.0 56.1 67.9 81.5 净利润 5.1 5.5 5.6 7.0 8.6 每股收益(元) 1.35 1.44 1.48 1.85 2.27 每股净资产(元) 12.19 13.25 14.26 15.55 17.14 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 11.1 10.4 10.1 8.1 6.6 市净率(倍) 1.2 1.1 1.0 1.0 0.9 净利润率 14.0% 11.9% 10.0% 10.4% 10.6% 净资产收益率 11.0% 10.8% 10.4% 11.9% 13.3% 股息收益率 2.7% 2.9% 3.0% 3.7% 4.6% ROIC 13.0% 13.7% 11.7% 15.4% 18.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 36.7 46.0 56.1 67.9 81.5 成长性 减:营业成本 28.7 36.6 46.2 55.7 66.6 营业收入增长率 37.7% 25.5% 22.0% 21.0% 20.0% 营业税费 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 营业利润增长率 18.5% 8.1% 3.6% 24.4% 23.3% 销售费用 0.3 0.4 0.4 0.5 0.6 净利润增长率 21.8% 6.7% 2.9% 25.1% 23.0% 管理费用 2.3 2.8 3.3 3.7 4.2 EBITDA增长率 8.7% 4.8% 5.2% 20.3% 20.3% 研发费用 1.3 1.8 2.1 2.4 2.9 EBIT增长率 9.9% 4.6% 6.1% 22.7% 22.7% 财务费用 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 NOPLAT增长率 17.8% 6.3% 4.2% 22.7% 22.7% 资产减值损失 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 投资资本增长率 0.5% 21.9% -6.7% -0.1% -4.6% 加:公允价值变动收益 0.1 -0.2 - -0.1 -0.1 净资产增长率 12.7% 8.7% 7.4% 8.8% 10.0% 投资和汇兑收益 2.2 2.4 2.9 3.2 3.5 营业利润 5.4 5.9 6.1 7.6 9.3 利润率 加:营业外净收支 - - - 0.1 0.1 毛利率 21.7% 20.4% 17.7% 18.0% 18.2% 利润总额 5.5 5.9 6.1 7.7 9.4 营业利润率 14.8% 12.8% 10.9% 11.2% 11.5% 减:所得税 0.5 0.5 0.6 0.8 0.9 净利润率 14.0% 11.9% 10.0% 10.4% 10.6% 净利润 5.1 5.5 5.6 7.0 8.6 EBITDA/营业收入 23.7% 19.8% 17.1% 17.0% 17.1% EBIT/营业收入 16.5% 13.7% 11.9% 12.1% 12.4% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 192 174 162 136 115 货币资金 7.3 6.7 16.9 21.4 40.7 流动营业资本周转天数 -6 3 -3 -13 -18 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 276 285 302 312 340 应收帐款 13.2 19.6 20.5 24.8 27.3 应收帐款周转天数 111 128 128 120 115 应收票据 1.1 1.8 1.7 2.5 2.5 存货周转天数 52 52 54 54 54 预付帐款 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 总资产周转天数 788 731 695 642 615 存货 5.9 7.4 9.4 10.9 13.4 投资资本周转天数 414 367 319 255 207 其他流动资产 4.1 5.4 4.2 4.6 5.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.0% 10.8% 10.4% 11.9% 13.3% 长期股权投资 20.5 20.9 20.9 20.9 20.9 ROA 5.9% 5.3% 4.8% 5.4% 5.6% 投资性房地产 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 ROIC 13.0% 13.7% 11.7% 15.4% 18.9% 固定资产 19.6 24.9 25.5 25.8 26.0 费用率 在建工程 1.2 2.1 2.1 2.5 2.8 销售费用率 0.8% 0.8% 0.8% 0.7% 0.7% 无形资产 2.8 3.1 3.1 3.2 3.2 管理费用率 6.4% 6.1% 5.8% 5.5% 5.2% 其他非流动资产 8.6 8.2 9.7 9.0 8.3 研发费用率 3.5% 3.8% 3.7% 3.6% 3.5% 资产总额 85.4 101.3 115.3 126.8 151.5 财务费用率 1.4% 1.1% 1.1% 0.9% 0.9% 短期债务 7.0 11.2 15.0 15.0 20.0 四费/营业收入 12.1% 11.8% 11.3% 10.8% 10.3% 应付帐款 12.1 18.0 20.0 25.8 29.0 偿债能力 应付票据 8.9 10.1 13.8 15.0 19.5 资产负债率 45.7% 50.2% 53.0% 53.5% 57.3% 其他流动负债 5.3 7.1 6.0 7.1 8.1 负债权益比 84.1% 101.0% 113.0% 115.2% 133.9% 长期借款 3.1 2.0 3.5 2.0 7.0 流动比率 0.96 0.89 0.97 1.03 1.17 其他非流动负债 2.6 2.6 2.8 3.0 3.2 速动比率 0.78 0.73 0.80 0.85 0.99 负债总额 39.0 50.9 61.1 67.9 86.8 利息保障倍数 12.13 13.04 10.99 12.79 13.51 少数股东权益 - - -0.1 -0.2 -0.4 分红指标 股本 3.8 3.8 3.8 3.8 3.8 DPS(元) 0.40 0.43 0.44 0.55 0.68 留存收益 42.5 46.5 50.4 55.3 61.4 分红比率 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 46.4 50.4 54.1 58.9 64.8 股息收益率 2.7% 2.9% 3.0% 3.7% 4.6% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 5.0 5.4 5.6 7.0 8.6 EPS(元) 1.35 1.44 1.48 1.85 2.27 加:折旧和摊销 3.7 3.8 2.9 3.3 3.8 BVPS(元) 12