线下稳健增长，成本优化利润高增

2024年10月27日 公司研究●证券研究报告 劲仔食品（003000.SZ） 公司快报 线下稳健增长，成本优化利润高增事件：公司发布2024年三季度报告。根据公告，2024年前三季度公司实现营业收入17.72亿元，同比增长18.65%，实现归母净利润2.15亿元，同比增长61.20%，实现扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长72.89%； 单季度来看，24Q3公司实现营业收入6.42亿元，同比增长12.94%，实现归母净利润0.71亿元，同比增长42.58%，实现扣非后归母净利润0.67亿元，同比增长77.83%。 收入分析：线下拓展顺利，产品稳健增长。2024年前三季度公司营收17.72亿元，同比+18.65%（其中Q1同比+24%，Q2+21%，Q3+13%），Q3增速环比放缓，预计主要源于市场消费疲软和线上销售稍弱。前三季度具体来看，1）产品端，主要品类休闲鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制品均实现双位数稳定增长；2）渠道端，线下拓展顺利，流通渠道及BC超等高势能渠道拓展稳定，现代渠道稳定增长，零食专营系统覆盖超100家客户、3万家门店，大单品小鱼、肉干、豆干等主要品项已经进场并畅销，前三季度营收同比增长超100%，线上渠道略有下滑，电商新媒体渠道表现稍弱；3）品规方面，小包装产品占比51%左右，同比增长约25%，大包装+散称产品占比49%左右，其中散称增速较快。此外，公司创新升级产品溏心鹌鹑蛋预计11月份线上首发，新品原料选用、工艺技术、口感风味等有均突破升级，有望迎来持续放量。利润分析：成本持续优化，净利率同比提升。2024Q3公司毛利率为30.06%，同比+3.26pct，主要得益于规模效应和供应链效益优化，产品结构优化及主要原材料、辅料、包材等采购价格下降等。费用端，2024Q3销售费用率为12.24%，同比提升0.3pct，公司将持续推进品牌化升级战略，全年品牌推广费用预计将较去年有所增长，但销售费用整体可控；管理/研发/财务费用率为3.40%/1.99%/-0.28%，同比变动-0.37pct/+0.01pct/-0.10pct，表现相对稳健。总体来看，2024Q3公司净利率为11.17%，同比提升2.17pct。未来展望：大单品、全渠道战略支撑，品牌势能持续增强。公司坚持品质为先打造大单品，助力品牌势能提升，坚持全渠道发展战略，结合渠道特性和消费者诉求，研发供应差异化产品以适配不同渠道发展，同时积极强化供应链建设、提高生产效益，市场竞争力有望持续提升。投资建议：公司持续深耕鱼禽豆三大品类，不断强化产品创新推广，加强渠道、品牌和供应链建设，业绩有望维持较好增长。基于Q3营收增速放缓、利润高增，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年公司营业收入由原来的25.92/32.14/38.83亿元调整为24.67/29.95/35.93亿元，同比增长19.4%/21.4%/20.0%，归母净利润增速由原来的2.99/3.81/4.74亿元调整为2.99/3.74/4.57亿元，同比增长42.5% /25.2%/22.2%，维持“增持-A”评级。 风险提示：原材料上涨风险，渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，食品安全问题等。 食品饮料|休闲食品Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-10-25)12.65元交易数据总市值（百万元）5,704.76流通市值（百万元）3,847.38总股本（百万股）450.97流通股本（百万股）304.1412个月价格区间15.54/10.35一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-8.674.810.72绝对收益2.9320.8613.31 分析师李鑫鑫 SAC执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn 分析师王颖 SAC执业证书编号：S0910524080001wangying5@huajinsc.cn 相关报告劲仔食品：成本红利延续，利润如期高增-华金证券-食品饮料-公司点评-劲仔食品2024.8.23劲仔食品：三年收入翻番，增长势能强劲-华金证券-食饮-公司快报-劲仔食品2024.4.26 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,462 2,065 2,467 2,995 3,593 YoY(%) 31.6 41.3 19.4 21.4 20.0 归母净利润(百万元) 125 210 299 374 457 YoY(%) 46.8 68.1 42.5 25.2 22.2 毛利率(%) 25.6 28.2 30.9 31.2 31.5 EPS(摊薄/元) 0.28 0.46 0.66 0.83 1.01 ROE(%) 12.4 16.2 20.4 21.5 21.9 P/E(倍) 45.8 27.2 19.1 15.3 12.5 P/B(倍) 5.9 4.4 3.9 3.3 2.7 净利率(%) 8.5 10.1 12.1 12.5 12.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 808 1239 1402 1659 1989 营业收入 1462 2065 2467 2995 3593 现金 396 747 868 996 1261 营业成本 1087 1484 1705 2059 2461 应收票据及应收账款 10 9 14 13 19 营业税金及附加 8 13 15 18 21 预付账款 10 10 14 15 20 营业费用 156 222 269 317 377 存货 301 367 400 527 581 管理费用 65 83 101 120 140 其他流动资产 91 106 106 107 108 研发费用 30 40 52 63 75 非流动资产 488 579 633 716 804 财务费用 -15 -8 -14 -18 -21 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -0 0 0 0 0 固定资产 350 407 469 549 631 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 35 40 41 42 44 投资净收益 3 4 8 5 5 其他非流动资产 103 133 123 125 129 营业利润 148 267 378 471 574 资产总计 1296 1818 2035 2376 2793 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 291 476 525 588 655 营业外支出 6 7 8 8 8 短期借款 0 150 150 150 150 利润总额 142 260 370 464 567 应付票据及应付账款 100 108 131 158 188 所得税 20 48 68 85 104 其他流动负债 190 217 244 280 318 税后利润 122 212 302 378 462 非流动负债 24 30 30 30 30 少数股东损益 -3 2 4 4 5 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 125 210 299 374 457 其他非流动负债 24 30 30 30 30 EBITDA 163 294 406 496 605 负债合计 315 505 555 618 685 少数股东权益 14 6 10 14 20 主要财务比率 股本 403 451 451 451 451 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 291 505 505 505 505 成长能力 留存收益 285 396 490 610 761 营业收入(%) 31.6 41.3 19.4 21.4 20.0 归属母公司股东权益 968 1307 1470 1743 2088 营业利润(%) 48.7 79.6 41.7 24.7 21.9 负债和股东权益 1296 1818 2035 2376 2793 归属于母公司净利润(%) 46.8 68.1 42.5 25.2 22.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 25.6 28.2 30.9 31.2 31.5 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 8.5 10.1 12.1 12.5 12.7 经营活动现金流 93 156 341 340 501 ROE(%) 12.4 16.2 20.4 21.5 21.9 净利润 122 212 302 378 462 ROIC(%) 11.3 13.5 17.6 18.9 19.5 折旧摊销 32 48 51 51 63 偿债能力 财务费用 -15 -8 -14 -18 -21 资产负债率(%) 24.3 27.8 27.3 26.0 24.5 投资损失 -3 -4 -8 -5 -5 流动比率 2.8 2.6 2.7 2.8 3.0 营运资金变动 -72 -120 10 -66 2 速动比率 1.4 1.6 1.7 1.7 2.0 其他经营现金流 28 28 0 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -148 -185 -97 -129 -145 总资产周转率 1.2 1.3 1.3 1.4 1.4 筹资活动现金流 -55 258 -124 -83 -91 应收账款周转率 182.5 221.6 221.6 221.6 221.6 应付账款周转率 13.8 14.2 14.2 14.2 14.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.46 0.66 0.83 1.01 P/E 45.8 27.2 19.1 15.3 12.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.21 0.35 0.76 0.75 1.11 P/B 5.9 4.4 3.9 3.3 2.7 每股净资产(最新摊薄) 2.15 2.90 3.26 3.87 4.63 EV/EBITDA 32.9 17.5 12.4 9.9 7.7 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李鑫鑫、王颖声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价