TCL电子：Q3快增带动下北美出货量增速回正，Mini LED产品增速亮眼

2024年10月24日 公司点评 公买入/维持 司 研TCL电子(01070) 究目标价: 昨收盘:5.97 TCL电子：Q3快增带动下北美出货量增速回正，MiniLED产品增速亮眼 走势比较 140% 太106% 平72% 洋38% 23/10/24 24/1/5 24/3/18 24/5/30 24/8/11 24/10/23 证4% 券(30%) 股TCL电子恒生指数 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)25.21/25.21 司 公总市值/流通(亿港元)150.5/150.5 事件：2024年10月23日，TCL电子发布2024年前三季度TCL电视全球出货量数据。 2024Q3全球电视出货量快速增长，大屏化产品占比持续提升。2024年前三季度TCL电视全球出货量共计2001万台（+12.9%），2024Q3出货量达749万台（+19.7%）。2024年前三季度全球出货平均尺寸达51.8吋 （+1.3吋），其中65吋及以上和75吋及以上产品全球出货量分别同比 +16.8%、+35.3%，占比分别达24.3%（+0.8pct）、11.8%（+2.0pct），公司全球高端大屏化战略持续落地奏效。 国内雷鸟品牌前三季度高增，Q3快增带动下北美出货量增速回正。1）中国市场：2024年前三季度出货量同比+5.3%，其中雷鸟品牌电视同比+46.6%实现高速增长；同时公司高端大屏化战略在国内逐步见效，前三 12个月内最高/最低价 (港元) 证 券相关研究报告 6.97/2.16 季度国内出货平均尺寸达到61.5吋，75吋及以上电视出货量同比+14.3%，出货量占比达32.7%（+2.5pct）。2）欧洲市场：2024年前三季度出货量同比+35.5%，其中75吋及以上出货量同比+126.5%，增速亮眼；2024年 研<<TCL电子：2024H1业绩端符合预期，究全球TV出货增速大幅跑赢行业>>--报2024-08-25 告<<TCL电子：2024H1业绩端预计增长强劲，亮眼表现符合预期>>--2024-07-16 <<TCL电子：2023H2利润端增速靓丽，光伏业务规模实现指数级增长>>--2024-04-03 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 电话：021-58502206 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 1-8月，TCL电视在法国、瑞典、波兰零售量排名第二，在西班牙、希腊及捷克排名第三。3）北美市场：2024年前三季度出货量同比+8.2%，增速由负转正；其中第三季度出货量同比+27.5%，主系公司精准营销叠加主动调整渠道、产品结构的中高端化的策略的见效；前三季度75吋及以上电视出货量同比+72.6%，出货量占比达9.7%（+3.6pct），零售量市占率稳居美国市场第二。4）新兴市场：前三季度出货量同比+6.0%，规模持续稳定增长。其中拉美、中东非市场前三季度出货量分别同比+12.1%、+22.7%；公司在澳洲、菲律宾、缅甸零售量保持行业第一，在沙特排名第二，在越南、泰国、韩国、巴西及阿根廷排名第三。 MiniLED电视国际出货量增速亮眼，国内在以旧换新政策催化下增长强劲。2024年前三季度TCLMiniLED电视全球出货量同比+162.8%，其中：1）国内市场：2024年前三季度出货量同比+181.1%，出货量占比达11.0%（+6.9pct），实现出货量靓丽增速且占比涨幅显著主要受益于家电以旧换新政策的刺激。2）国际市场：2024年前三季度出货量同比+144.9%，保持强劲增长。 投资建议：行业端，全球TV市场大屏高端产品需求较强，同时面板产能向中资转移，未来中资TV品牌集中度有望突破；此外光伏、AR/XR等行业增长迅速。公司端，作为全球TV行业龙头，智屏份额、中高端大屏产品占比持续提升，互联网业务盈利能力稳健，光伏、全品类营销等创新业务高速发展，品牌力不断提升；内部效率持续优化，共同助力公司收入业绩增长；同时国内业务有望受益于家电以旧换新政策的催化，实现进一步增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为14.15/16.10/19.31亿港元，对应EPS分别为0.56/0.64/0.77港元，当前股价对应PE分别为10.64/9.35/7.79倍。维持“买入”评级。 风险提示：海外市场需求下滑、面板等原材料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、新业务拓展不及预期、技术迭代等。 盈利预测和财务指标 单位/百万（港元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 78986 102706 121501 140273 (+/-)(%) 11% 30% 18% 15% 归母净利润 744 1415 1610 1931 (+/-)(%) 66% 90% 14% 20% EPS（元） 0.31 0.56 0.64 0.77 P/E 8.32 10.64 9.35 7.79 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万）2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 53,512 68,469 81,048 93,960 营业收入78,986 102,706 121,501 140,273 现金 10,737 14,069 17,604 21,449 其他收入125 1,110 488 811 应收账款及票据 19,006 24,713 29,236 33,753 营业成本64,230 83,294 97,917 112,709 存货 12,212 15,836 18,616 21,428 销售费用7,900 10,476 12,430 14,392 其他 11,558 13,850 15,592 17,330 管理费用4,013 5,238 6,087 7,070 非流动资产 11,264 10,256 9,140 8,120 研发费用2,327 3,081 3,645 4,292 固定资产 2,384 2,170 1,909 1,680 财务费用91 -46 -222 -178 无形资产 4,947 4,501 3,961 3,486 除税前溢利1,148 2,321 2,642 3,290 其他 3,933 3,585 3,270 2,954 所得税321 724 818 1,096 资产总计 64,776 78,725 90,188 102,080 净利润827 1,597 1,824 2,194 流动负债 45,536 57,910 67,594 77,337 少数股东损益83 182 213 263 短期借款 4,923 5,412 5,901 6,390 归属母公司净利润744 1,415 1,610 1,931 应付账款及票据 24,008 31,134 36,600 42,129 其他 16,605 21,364 25,093 28,818 EBIT1,240 2,275 2,420 3,112 非流动负债 1,935 1,958 1,958 1,958 EBITDA2,435 2,935 3,220 3,817 长期债务 889 889 889 889 EPS（元）0.31 0.56 0.64 0.77 其他 1,046 1,069 1,069 1,069 负债合计 47,470 59,868 69,553 79,296 普通股股本 2,508 2,508 2,508 2,508 主要财务比率2023A 2024E 2025E 2026E 储备 15,061 16,431 17,996 19,881 成长能力 归属母公司股东权益 16,708 18,077 19,642 21,528 营业收入10.70% 30.03% 18.30% 15.45% 少数股东权益 598 780 994 1,257 归属母公司净利润66.36% 90.26% 13.82% 19.92% 股东权益合计 17,306 18,858 20,636 22,785 获利能力 负债和股东权益 64,776 78,725 90,188 102,080 毛利率18.68% 18.90% 19.41% 19.65% 销售净利率0.94% 1.38% 1.33% 1.38% 现金流量表（百万） 2023A 2024E 2025E 2026E ROE4.45% 7.83% 8.20% 8.97% 经营活动现金流 1,603 1,863 2,124 2,441 ROIC3.86% 6.22% 6.09% 6.90% 净利润 744 1,415 1,610 1,931 偿债能力 折旧摊销 83 182 213 263 资产负债率73.28% 76.05% 77.12% 77.68% 少数股东权益 1,195 660 801 704 净负债比率-28.46% -41.19% -52.41% -62.19% 营运资金变动及其他 -419 -393 -500 -457 流动比率1.18 1.18 1.20 1.21 速动比率0.90 0.90 0.92 0.93 投资活动现金流 22 1,328 1,295 1,310 营运能力 资本支出 -575 0 0 0 总资产周转率1.32 1.43 1.44 1.46 其他投资 597 1,328 1,295 1,310 应收账款周转率4.91 4.70 4.50 4.45 应付账款周转率2.99 3.02 2.89 2.86 筹资活动现金流 -246 186 162 139 每股指标（元） 借款增加 289 489 489 489 每股收益 0.31 0.56 0.64 0.77 普通股增加 0 0 0 0 每股经营现金流 0.64 0.74 0.84 0.97 已付股利 -318 -303 -327 -351 每股净资产 6.66 7.17 7.79 8.54 其他 -217 0 0 0 估值比率 现金净增加额 1,346 3,332 3,535 3,844 P/E 8.32 10.64 9.35 7.79 P/B 0.38 0.83 0.77 0.70 EV/EBITDA 0.60 2.48 1.32 0.23 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信