业绩超预期，国内线上调整成效显著，海外业务加速拓展

证券研究报告 港股公司|公司点评|泡泡玛特（09992） 业绩超预期，国内线上调整成效显著，海外业务加速拓展 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月27日 证券研究报告 |报告要点 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为27.9/36.2/45.4亿元，对应PE为34/26/21xEPS分别为2.07/2.70/3.38。我们看好公司“IPX品类X全球化”逻辑持续演进，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 姚蕾 丁子然 SAC：S0590524090001SAC：S0590523080003 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 港股公司|公司点评 2024年10月27日 泡泡玛特(09992) 业绩超预期，国内线上调整成效显著，海外业务加速拓展 行业： 轻工制造/文娱用品 投资评级：买入（维持） 当前价格：70.75港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,343/1,343 流通市值(百万港元) 95,013.23 每股净资产(元) 6.85 资产负债率(%) 23.28 一年内最高/最低(港元) 78.00/16.90 股价相对走势 泡泡玛特 240% 恒生指数 150% 60% -30% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 扫码查看更多 投资要点 公司公告2024年第三季度业务情况，2024Q3整体营收同比增长120%-125%。 24Q3海外及线上增速超预期 24Q3营收整体yoy+120%-125%（vs24H1为62%），其中中国内地营收yoy+55%-60% （vs24H1为31.5%），港澳台及海外yoy+440%-445%（vs24H1为259.6%）。24Q3中国内地各渠道营收增速为：(1)零售店：yoy+30%-35%（vs24H为24.7%）；(2)机器人：yoy+20%-25%（vs24H1为16.2%）；(3)抽盒机：yoy+55%-60%（vs24H1为7%）；(4)电商及其他线上平台：yoy+135%-140%（vs24H1为54%），其中抖音yoy+115%-120%（vs24H1为90.7%），天猫yoy+155%-160%（vs24H1为28.1%）；(5)批发及其他：yoy+45%-50%（vs24H1为90.8%）。 国内线上策略调整成效显著 分渠道来看，24Q3抽盒机、天猫增速较24H1显著提升。公司重点提升抽盒机效能，一方面通过和门店联动，吸引新客户入池，提升消费者体感；另一方面重点品类在抽盒机采取差异化运营策略。公司将天猫定位为品牌人群入口，坚持内容买点和投流策略，尝试破圈流量，重点品类用品找人，实现会员、流量较好增长。 “IPX品类X全球化”逻辑持续演进 （1）IP及品类：1）Labubu：搪胶毛绒“怪怪狂欢节系列”、“LabubuxPRONOUNCE联名系列”、“ZIMOMO大天使”持续热销，“ZIMOMO大天使”京东预约超17万人；“THEMONSTERS积木第二期”近期上线；2）SkullPanda：首款搪胶毛绒“柔与韧10月上海PTS首发，售价199元，截至10.25千岛近30日成交均价近2800元，头部IP有望继续拉动品类销量；3）小野：10月24日，小野小王子联名盲盒新发，截止10.25天猫已售2万+；4）新IP：“星星人”推出首个盲盒系列，截止 10.25天猫销量9000+，周边大受欢迎，打开与插画IP合作空间。（2）全球化：截至24年H1海外门店数量达83家，计划下半年新增30-40家海外门店，重点在北美和东南亚地区。7月19日，海外第100店于印尼雅加达开业，开店节奏加快。 投资建议 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为27.9/36.2/45.4亿元，对应PE为34/26/21x，EPS分别为2.07/2.70/3.38元。我们看好公司“IPX品类X全球化逻辑持续演进，维持“买入”评级。 风险提示：IP热度下降风险、汇率风险、增长不及预期风险、海外业务政策风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4617 6301 11686 15568 19477 增长率（%） 3% 36% 85% 33% 25% EBITDA（百万元） 1215 1932 3977 5120 6373 归母净利润（百万元） 476 1,082 2785 3623 4544 增长率（%） -44% 128% 157% 30% 25% EPS（元/股） 0.35 0.81 2.07 2.70 3.38 市盈率（P/E） 199.8 87.8 34.1 26.2 20.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月25日收盘价 风险提示 1）IP热度下降风险：若公司旗下IP热度下降，或导致产品迭代节奏、销售情况下降； 2）增长放缓的风险：若公司IP、产品、渠道等增长放缓，或影响公司业绩； 3）汇率风险：公司海外营收占比较大，若海外汇率变化，或影响公司业绩； 4）海外业务政策风险：若海外地区政策收紧，或影响公司海外业绩拓展。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金 699 2096 1889 2976 4827 营业收入 4617 6301 11686 15568 19477 应收账款+票据 194 321 511 681 852 营业成本 1963 2437 4160 5595 6979 预付账款 472 434 1101 1466 1835 营业税金及附加 0 0 0 0 0 存货 867 905 1759 2365 2951 销售费用 1471 2005 3062 4150 5309 其他 4384 3927 6126 8157 10203 管理费用 686 707 793 967 1093 流动资产合计 6616 7683 11385 15647 20667 财务费用 -29 -152 -166 -180 -195 长期投资 83 107 107 107 107 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 449 653 551 449 346 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 2 1 1 1 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 848 842 702 561 421 其他 0 0 0 0 0 其他非流动资产 584 683 683 683 683 营业利润 527 1304 3837 5037 6291 非流动资产合计 1965 2285 2043 1800 1557 营业外净收益 113 112 63 21 34 资产总计 8580 9969 13428 17447 22225 利润总额 640 1416 3900 5058 6325 短期借款 0 15 0 0 0 所得税 164 327 975 1264 1581 应付账款+票据 259 445 649 873 1089 净利润 476 1089 2925 3793 4744 其他 872 1273 2175 2902 3628 少数股东损益 0 6 140 170 200 流动负债合计 1131 1733 2824 3775 4718 归属于母公司净利润 476 1082 2785 3623 4544 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 484 455 455 455 455 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 484 455 455 455 455 成长能力 负债合计 1615 2188 3280 4230 5173 营业收入（%） 2.82 36.46 85.47 33.22 25.11 少数股东权益 2 10 150 320 520 EBIT（%） -47.55 107.05 195.47 30.61 25.68 股本 1 1 1 1 1 EBITDA（%） -23.99 59.02 105.81 28.74 24.46 资本公积 6962 7769 7769 7769 7769 净利润（%） -44.32 128.83 168.66 29.68 25.06 留存收益 0 0 2228 5127 8762 获利能力 股东权益合计 6963 7770 9998 12896 16532 毛利率（%） 57.49 61.32 64.40 64.06 64.17 负债和股东权益总计 8580 9969 13428 17447 22225 净利率（%） 10.30 17.28 25.03 24.36 24.36 ROE（%） 6.83 13.93 27.86 28.09 27.49 现金流量表 单位:百万元 ROIC（%） 18.69 13.19 43.56 38.67 38.78 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 476 1089 2925 3793 4744 资产负债率（%） 18.82 21.95 24.42 24.24 23.27 折旧摊销 605 669 243 243 243 流动比率（%） 5.85 4.43 4.03 4.15 4.38 财务费用 -29 -152 -166 -180 -195 速动比率（%） 1.22 1.65 1.24 1.36 1.59 存货减少（增加为“-”） 0 0 0 0 0 营运能力 营运资金变动 0 0 0 0 0 应收账款周转率 23.76 19.61 22.86 22.86 22.86 其它 -160 385 -2850 -2239 -2253 存货周转率 经营活动现金流 891 1991 152 1617 2538 总资产周转率 0.54 0.63 0.87 0.89 0.88 资本支出 275 421 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 142 -513 0 0 0 每股收益 0.35 0.81 2.07 2.70 3.38 其他 -4973 -187 47 16 26 每股经营现金流 0.66 1.48 0.11 1.20 1.89 投资活动现金流 -4698 234 47 16 26 每股净资产 5.19 5.79 7.44 9.60 12.31 债权融资 0 15 -15 0 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 199.75 87.78 34.12 26.22 20.91 其他 -1177 -857 -391 -545 -714 市净率 13.64 12.23 9.50 7.37 5.75 筹资活动现金流 -1177 -842 -406 -545 -714 现金净增加额 -4985 1383 -207 1088 1850 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月25日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现