三季度业绩符合预期，客户结构持续优化

证券研究报告 非金融公司|公司点评|星宇股份（601799） 三季度业绩符合预期，客户结构持续优化 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月26日 证券研究报告 |报告要点 10月25日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入92.3亿元，同比 +27.5%；实现归母净利润9.8亿元，同比+25.0%；2024Q3公司实现营业收入35.1亿元，同比 +24.8%，环比+6.2%；实现归母净利润3.8亿元，同比+21.6%，环比+9.0%。公司自主客户销量表现亮眼，问界M9大定突破15万辆，带动公司高价值量DLP大灯快速放量，进而推动公司收入高速增长。 |分析师及联系人 高登 陈斯竹 唐嘉俊 SAC：S0590523110004SAC：S0590523100009SAC：S0590524080004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月26日 星宇股份(601799) 三季度业绩符合预期，客户结构持续优化 行业： 汽车/汽车零部件 流通A股市值(百万元) 42,351.97 每股净资产(元) 34.03 资产负债率(%) 39.32 一年内最高/最低(元) 162.42/110.11 股价相对走势 星宇股份 30% 沪深300 10% -10% -30% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《星宇股份（601799）：优质项目快速放量，二季度业绩超预期》2024.08.19 2、《星宇股份（601799）：一季度营收高速增长，盈利能力短期承压》2024.04.27 扫码查看更多 事件 10月25日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入92.3亿元，同比 投资评级：当前价格： 买入（维持） 148.25元 +27.5%；实现归母净利润9.8亿元，同比+25.0%；2024Q3公司实现营业收入35.1亿元，同比+24.8%，环比+6.2%；实现归母净利润3.8亿元，同比+21.6%，环比+9.0%。 自主客户销量表现亮眼，收入同环比实现增长 基本数据 核心客户方面，2024Q3自主客户奇瑞/一汽红旗/理想/小鹏/蔚来/极氪销量同比分别+27.5% 总股本/流通股本(百万股) 286/286 /+1.5%/+45.4%/+16.3%/+11.6%/+51.5%，环比分别+14.2%/+9.7%/40.8%/+54.0%/+7.8%/ +0.4%，自主客户销量表现亮眼。2024Q3合资客户一汽大众/一汽丰田/东风日产销量同比分别-19.3%/-5.9%/-13.6%，环比分别+6.6%/+18.8%/-13.7%。问界M9订单超预期，截至10月9日累计大定突破15万辆，带动公司高价值量DLP大灯快速放量，进而推动收入高速增长 期间费用率持续下行，归母净利率环比提升 2024Q3公司毛利率19.9%，同比-1.1pct，环比-0.4pct，归母净利率10.9%，同比-0.3pct环比+0.3pct。2024Q3公司期间费用率8.1%，同比-1.2pct，环比-0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/2.0%/4.7%/-0.1%，同比分别+0.2pct/-0.4pct/-0.6pct/-0.4pct，环比分别+0.1pct/-0.1pct/-0.1pct/基本持平。2024Q3公司资产减值损失约为859万元，较2024Q2的-2068万元显著改善，资产减值改善以及收入高增摊薄费用率带动公司归母净利率环比提升。 不断开拓新项目，深耕技术领域奠定长期增长动能 2024H1公司承接38个车型的新品研发项目并实现22个车型项目的批产，新项目的不断开拓有望保障收入的持续提升。公司持续开发基于DMD技术的DLP投影智能前照灯、基于MicroLED技术的HD照明和投影智能前照灯等，技术领域的深耕以及相关产品配套经验的不断成熟有望为未来承接更多优质项目打下良好基础。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为132.7/164.4/198.2亿元，同比增速分别为29.5%/23.9%/20.6%；归母净利润分别为14.2/19.1/23.5亿元，同比增速分别为 29.1%/34.1%/23.4%；EPS分别为5.0/6.7/8.2元/股，2023-2026CAGR为28.8%。鉴于公司自 主优质客户快速放量，叠加公司车灯产品逐步升级，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，新项目拓展不及预期，原材料价格上涨风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8248 10248 13269 16435 19824 增长率（%） 4.28% 24.25% 29.48% 23.86% 20.62% EBITDA（百万元） 1410 1650 2041 2672 3254 归母净利润（百万元） 941 1102 1422 1907 2354 增长率（%） -0.84% 17.07% 29.06% 34.07% 23.42% EPS（元/股） 3.30 3.86 4.98 6.68 8.24 市盈率（P/E） 45.0 38.4 29.8 22.2 18.0 市净率（P/B） 5.0 4.6 4.2 3.7 3.2 EV/EBITDA 23.3 21.2 19.9 15.3 12.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月25日收盘价 风险提示 1）下游需求不及预期：若公司配套车型销量不及预期，公司产品出货量将受到影响； 2）新项目拓展不及预期：新项目拓展进度不及预期将影响公司收入及业绩的增长； 3）原材料价格上涨风险：上游原材料价格上涨将影响公司产品的盈利能力。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1489 2105 1632 1682 1982 营业收入 8248 10248 13269 16435 19824 应收账款+票据 2460 4398 5829 7220 8708 营业成本 6387 8077 10587 13055 15725 预付账款 57 39 64 80 96 营业税金及附加 43 56 73 74 89 存货 2326 2245 3394 4185 5042 营业费用 119 108 199 230 258 其他 2645 1178 1191 1199 1208 管理费用 769 882 1008 1150 1328 流动资产合计 8978 9965 12111 14367 17037 财务费用 -13 -12 -5 -5 -1 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -21 -13 -25 -30 -37 固定资产 2678 3055 3208 3586 4248 公允价值变动收益 86 56 77 73 69 在建工程 597 732 988 1094 1100 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 440 456 436 474 570 其他 47 19 89 105 110 其他非流动资产 544 565 647 706 781 营业利润 1054 1199 1549 2078 2566 非流动资产合计 4259 4809 5280 5860 6699 营业外净收益 -4 4 4 4 4 资产总计 13237 14774 17390 20227 23737 利润总额 1050 1203 1553 2082 2569 短期借款 0 0 0 0 240 所得税 108 101 130 175 216 应付账款+票据 3841 4527 6097 7518 9056 净利润 941 1102 1422 1907 2354 其他 276 369 436 537 647 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 4117 4896 6533 8055 9943 归属于母公司净利润 941 1102 1422 1907 2354 长期带息负债 0 24 20 16 12 长期应付款 194 167 167 167 167 财务比率 其他 404 551 551 551 551 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 598 742 738 734 730 成长能力 负债合计 4715 5638 7271 8790 10673 营业收入 4.28% 24.25% 29.48% 23.86% 20.62% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -5.81% 14.81% 29.91% 34.23% 23.69% 股本 286 286 286 286 286 EBITDA 1.07% 17.06% 23.67% 30.91% 21.80% 资本公积 4176 4176 4176 4176 4176 归属于母公司净利润 -0.84% 17.07% 29.06% 34.07% 23.42% 留存收益 4060 4674 5657 6975 8601 获利能力 股东权益合计 8522 9136 10119 11437 13063 毛利率 22.56% 21.18% 20.22% 20.57% 20.68% 负债和股东权益总计 13237 14774 17390 20227 23737 净利率 11.41% 10.75% 10.72% 11.60% 11.87% ROE 11.05% 12.06% 14.06% 16.67% 18.02% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 19.00% 20.86% 20.40% 22.01% 23.15% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 941 1102 1422 1907 2354 资产负债率 35.62% 38.16% 41.81% 43.46% 44.97% 折旧摊销 372 459 494 595 685 流动比率 2.2 2.0 1.9 1.8 1.7 财务费用 -13 -12 -5 -5 -1 速动比率 1.6 1.6 1.3 1.3 1.2 存货减少（增加为“-”） -356 81 -1149 -791 -856 营运能力 营运资金变动 161 -917 -981 -683 -723 应收账款周转率 6.3 3.3 3.3 3.3 3.3 其它 302 -16 1092 741 811 存货周转率 2.7 3.6 3.1 3.1 3.1 经营活动现金流 1408 697 872 1763 2271 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 0.8 资本支出 -725 -920 -950 -1150 -1500 每股指标（元） 长期投资 -146 1396 0 0 0 每股收益 3.3 3.9 5.0 6.7 8.2 其他 -142 -46 43 25 20 每股经营现金流 4.9 2.4 3.1 6.2 7.9 投资活动现金流 -1014 430 -907 -1125 -1480 每股净资产 29.8 32.0 35.4 40.0 45.7 债权融资 -4 24 -4 -4 236 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 45.0 38.4 29.8 22.2 18.0 其他 -317 -575 -434 -584 -727 市净率 5.0 4.6 4.2 3.7 3.2 筹资活动现金流 -321 -550 -438 -588 -491 EV/EBITDA 23.3 21.2 19.9 15.3 12.6 现金净增加额 88 607 -473 51 300 EV/EBIT 31.7 29.3 26.2 19.6 16.0