财政数据点评（2024.9）：财政收支明显改善，会持续多久？

2024年10月26日 宏观类●证券研究报告 财政收支明显改善，会持续多久？ 事件点评 财政数据点评（2024.9）投资要点一般公共预算收支明显改善：非税收入冲高而税收仍持续低迷；预算内投资加快、消费补贴集中落地推升支出。9月全国一般公共预算收入1.53万亿，同比增长2.5%，较8月增速大幅改善5.3个百分点，为今年以来首度单月转正。但主要的贡献来自可持续性相对偏弱的非税收入，对当月财政收入同比的贡献达到6.2个百分点，比8月贡献上冲达4.7个百分点，显示各级政府盘活国有资产资源，颗粒归仓，带动有偿使用和资本经营收入增加。但即便高基数效应消退，与经济整体情况相关度更高的税收收入仍然低迷，特别是增值税、消费税对当月增速的拖累大幅加深，凸显在消费投资内需不足的背景下，低通胀和工业品通缩持续影响企业盈利和名义经济增速，并因此令财政歉收的压力难以从税收端快速弥合。9月全国一般公共预算支出达2.79万亿，同比增长达5.2%，较8月大幅上行11.9个百分点。支出结构显示，农林水、城乡社区、节能环保、交通运输等与投资相关度较高的分项贡献明显提升，社会保障和就业、卫生健康支出也大幅增长，除此以外未列明分项的其他支出对当月财政支出同比的贡献也大幅提升2.7个百分点，其中应包括特别国债腾挪加码消费补贴资金在9月集中投放的直接支出增加。政府性基金预算：土地出让金跌幅显著收窄但转正尚需时日，专项债大规模集中发行拉动投资支出单月冲高。9月政府性基金收入同比跌幅显著收窄20.2个百分点至-14.2%，此前3个月连续超过30%的加速下跌过程有所缓解，其中土地出让金收入跌幅收窄达 23.1个百分点至-18.8%，但仍处于深度收缩区间。土地出让金中包含有分期付款等所带来的滞后效应，9月的跌幅收窄可能与5月中旬的一轮地产放松新政之后土地成交市场活跃度的短暂提升有关，9月底新一轮存量房贷利率下调以及进一步放松购房限制的措施推出，预计四季度土地出让金收入增速震荡，何时转正尚需观察。9月专项债集中发行规模超万亿，加之稳增长优先度有所提升，共同推动政府性基金支出同比增长达34.2%，创近两年半最高单月支出增速。 广义财政融资：专项债发行明显加速而使用仍然缓慢，年内加码扩张广义政府融资概率下降。9月地方政府专项债发行骤然加速，当月地方政府债发行超1.1万亿，绝大部分为专项债。财政部披露至10月20日各地累计发行专项债3.63万亿，发行进度已达全年的93%，但同时待发额度加上已发未用的专项债资金合计规模尚有2万亿，这意味着专项债使用进度尚不足计划的50%。发行加速而使用缓慢、囤积资金增加的现状，一方面凸显今年以来对专项债和特别国债投资项目盈亏平衡的要求进一步刚性化，也表达出更强的地方隐债加速化解的政策决心；另一方面，我们也关注尚未使用的专项债额度中是否可能尽快落实部分用于支持保障房收储等直接改善房地产市场流动性有助于保交付的新增领域。也应注意到，当前政府投资的约束并非“资金荒”，而是“项目荒”，这意味着年内加码扩张广义政府融资的必要性和概率都不高。公共预算收支明显改善，可能持续多久？9月财政数据以及近期财政部对加码措施的阐释从短期约束和长期目标两个视角已经给出了更加清晰的线索。短期约束主要在于房地产市场连续深度调整背景下消费和投资内需内生性增长乏力所引发的低通胀、低税收困难与土地收入的黏性下行相叠加，如对短期稳增长效果期待较高，则需放松投资项目刚性限制重回加杠杆老路。财政政策的长期目标则是对新质生产力具有可持续能力的赶超之路添砖加瓦，这又意味着当前财政政策需做好“稳增长—优结构—稳汇率”的精确平衡而不可偏废。9月预算收入短期上冲特征明显，未来潜在的中央财政扩张加码补贴消费促进投资亦将持续强调以地方加速化债为基本前提。我们维持2025年赤字率定在4.2%左右，经济增长目标定在4.5%左右的预测，不建议对基建投资稳增长的力度过于乐观，而在中期视角下，我们更期待消费改善逻辑的逐步浮现。 风险提示：财政加码政策力度低于预期风险。 分析师秦泰 SAC执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn 报告联系人周欣然 zhouxinran@huajinsc.cn 相关报告如何评估三季度经济的需求结构？——华金宏观·双循环周报（第79期）2024.10.25LPR下调还有多少空间？——LPR下调25BP点评（2024.10）2024.10.21欧央行降息助推美元指数，年底前再降准符合预期——华金宏观·双循环周报（第78期）2024.10.18消费投资补贴显效，化债同时期待扩张——经济数据点评（24Q3/9月）2024.10.18加力保障供给侧，温和呵护需求侧——10.17住建部新闻发布会点评2024.10.17 图1：一般公共预算收入同比增速及贡献结构（%） 资料来源：CEIC，华金证券研究所注：2020-2021年、2022年4-6月、10-12月，2023年4-6月为两年平均增速 图2：一般公共预算支出同比增速及贡献结构（%） 资料来源：CEIC，华金证券研究所注：2020-2021年为两年平均增速 图3：政府性基金预算收支同比（%） 资料来源：CEIC，华金证券研究所注：2020-2021年为两年平均增速 分析师声明 秦泰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司办公地址： 上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层 北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层 深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话：021-20655588 网址：www.huajinsc.cn