公司事件点评报告：业绩持续稳增长，定海神针作用强

证 券 研2024年10月26日 究 报业绩持续稳增长，定海神针作用强 告—贵州茅台（600519.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2024年10月25日，贵州茅台发布2024年三季报。 投资要点 基本数据 2024-10-25 ▌业绩双位数增长，表现符合预期 当前股价（元） 1558.85 收入利润稳健增长，整体符合预期。2024Q1-Q3总营收 总市值（亿元） 19582 1231.23亿元（同增16.91%），归母净利润608.28亿元（同 总股本（百万股） 1256 增15.04%），扣非净利润607.79亿元（同增15.08%）。 流通股本（百万股） 1256 2024Q3总营收396.71亿元（同增15.56%），归母净利润 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 1261-1812 5105.37 市场表现 (%)贵州茅台沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《贵州茅台（600519）：上市以来首次回购，提振市场信心》2024-09-21 2、《贵州茅台（600519）：Q2业绩超预期，龙头韧性仍足》2024-08-09 3、《贵州茅台（600519）：品质第一，行稳致远》2024-06-02 相关研究 公司研究 191.32亿元（同增13.23%），扣非净利润191.09亿元（同增13.28%）。毛利率略下降，销售费用率同比提升。2024Q1-3毛利率/净利率分别为91.53%/52.19%，分别同比-0.18/-0.90pcts；2024Q3分别为91.05%/51.11%，分别同比-0.47/-0.81pcts。2024Q3销售/管理/财务费用率分别同比 +0.36/-0.67/+0.64pcts。现金流净额受存放中央银行和同业款项增加影响，销售回款增速环比略降。2024Q1-3/2024Q3经营现金流净额分别同比-11.16%/-60.24%；销售回款分别同比+16.57%/+0.97%。截至2024Q3末，合同负债99.31亿元，环比减少0.62亿元。 ▌茅台酒表现较好，直销渠道营收稳增 分产品看，2024Q1-3茅台酒/系列酒营收分别为 1011.26/193.93亿元，分别同比+15.88%/+24.36%；2024Q3 营收分别为325.59/62.46亿元，分别同比 +16.32%/+13.15%，茅台酒增速快于系列酒，主品牌营收双位数稳增。分渠道看，2024Q3直销/批发代理营收分别为182.61/205.43亿元，分别同比+23.50%/+9.72%，其中 2024Q3“i茅台”收入45.16亿元，同比-18.37%，占直销比重24.73%，i茅台营收同比下降，直销渠道仍保持双位数增长。分区域看，2024Q3国内/国外营收分别为375.26/12.79亿元，分别同比+15.22%/+35.74%。 ▌盈利预测 当前茅台集团实施“一盘棋、一条心”的战略，股份公司继续引领板块，创新业务亦持续推出。根据三季报，我们调整公司2024-2026年EPS分别为68.28/78.89/90.68元（前值为69.85/81.13/93.85），当前股价对应PE分别为23/20/17 倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 150,560 174,535 199,958 227,558 增长率（%） 18.0% 15.9% 14.6% 13.8% 归母净利润（百万元） 74,734 85,774 99,096 113,912 增长率（%） 19.2% 14.8% 15.5% 15.0% 摊薄每股收益（元） 59.49 68.28 78.89 90.68 ROE（%） 33.4% 36.4% 39.8% 43.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 150,560 174,535 199,958 227,558 现金及现金等价物 69,070 88,776 100,985 117,400 营业成本 11,867 13,794 16,320 18,914 应收款 102 239 329 374 营业税金及附加 22,234 25,133 28,594 32,313 存货 46,435 46,926 50,451 51,929 销售费用 4,649 6,371 6,399 6,372 其他流动资产 109,565 107,464 107,704 107,884 管理费用 9,729 12,392 13,797 15,474 流动资产合计 225,173 243,405 259,469 277,587 财务费用 -1,790 -2,486 -2,828 -3,287 非流动资产: 研发费用 157 182 209 238 金融类资产 105,955 106,155 106,305 106,405 费用合计 12,746 16,459 17,577 18,796 固定资产 19,909 19,864 19,053 17,988 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 2,137 855 342 137 公允价值变动 3 0 0 0 无形资产 8,572 8,144 7,715 7,308 投资收益 34 60 55 50 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 103,709 119,223 137,532 157,591 其他非流动资产 16,908 16,908 16,908 16,908 加:营业外收入 87 65 50 45 非流动资产合计 47,527 45,771 44,018 42,341 减:营业外支出 133 220 200 150 资产总计 272,700 289,176 303,488 319,928 利润总额 103,663 119,068 137,382 157,486 流动负债: 所得税费用 26,141 30,184 34,799 39,687 短期借款 0 0 0 0 净利润 77,521 88,885 102,583 117,800 应付账款、票据 3,093 2,880 3,199 3,509 少数股东损益 2,787 3,111 3,488 3,887 其他流动负债 31,479 31,479 31,479 31,479 归母净利润 74,734 85,774 99,096 113,912 流动负债合计 48,698 53,485 54,400 55,561 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 18.0% 15.9% 14.6% 13.8% 归母净利润增长率 19.2% 14.8% 15.5% 15.0% 盈利能力毛利率 92.1% 92.1% 91.8% 91.7% 四项费用/营收 8.5% 9.4% 8.8% 8.3% 净利率 51.5% 50.9% 51.3% 51.8% ROE 33.4% 36.4% 39.8% 43.1% 偿债能力资产负债率 18.0% 18.6% 18.0% 17.5% 净利润 77521 88885 102583 117800 营运能力 少数股东权益 2787 3111 3488 3887 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 折旧摊销 1848 1756 1731 1656 应收账款周转率 1478.9 730.0 608.3 608.3 公允价值变动 3 0 0 0 存货周转率 0.3 0.8 0.9 1.0 营运资金变动 -15567 6461 -2791 -441 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 66593 100213 105012 122902 EPS 59.49 68.28 78.89 90.68 投资活动现金净流量 -9724 1127 1174 1170 P/E 26.2 22.8 19.8 17.2 筹资活动现金净流量 -37163 -77196 -89186 -102521 P/S 13.0 11.2 9.8 8.6 现金流量净额 19,706 24,144 17,000 21,551 P/B 9.1 8.7 8.4 8.0 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 346 346 346 346 非流动负债合计 346 346 346 346 负债合计 49,043 53,831 54,746 55,907 所有者权益股本 1,256 1,256 1,256 1,256 股东权益 223,656 235,345 248,742 264,021 负债和所有者权益 272,700 289,176 303,488 319,928 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人