公司事件点评报告：业绩持续稳增长，定海神针作用强

核心观点与关键数据

• 业绩表现：贵州茅台2024年Q1-Q3总营收1231.23亿元（同增16.91%），归母净利润608.28亿元（同增15.04%），扣非净利润607.79亿元（同增15.08%）；Q3总营收396.71亿元（同增15.56%），归母净利润191.32亿元（同增13.23%），扣非净利润191.09亿元（同增13.28%）。整体业绩符合预期，但毛利率略有下降，净利率同比下滑，销售费用率提升。
• 产品表现：茅台酒Q1-Q3/Q3营收分别为1011.26/325.59亿元，同比+15.88%/+16.32%；系列酒营收分别为193.93/62.46亿元，同比+24.36%/+13.15%，茅台酒增速快于系列酒。
• 渠道表现：Q3直销/批发代理营收分别为182.61/205.43亿元，同比+23.50%/+9.72%，“i茅台”收入45.16亿元（同比-18.37%），占直销比重24.73%；国内/国外营收分别为375.26/12.79亿元，同比+15.22%/+35.74%。
• 财务指标：Q1-Q3/Q3经营现金流净额同比-11.16%/-60.24%，销售回款同比+16.57%/+0.97%；合同负债环比减少0.62亿元。

研究结论

• 维持“买入”评级：基于茅台集团“一盘棋、一条心”战略及股份公司引领板块的态势，分析师调整2024-2026年EPS分别为68.28/78.89/90.68元（前值69.85/81.13/93.85），对应PE分别为23/20/17倍。
• 风险提示：宏观经济下行、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。

分析师团队

• 孙山山（首席分析师）：6年食品饮料卖方研究经验，聚焦饮料及白酒行业。
• 肖燕南：次高端白酒及软饮料板块研究。
• 廖望州：啤酒、卤味、徽酒领域研究。
• 张倩：调味品、速冻品及除徽酒外的地产酒板块研究。