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Q3冷配增长放缓，盈利能力受减值影响

2024-10-26 李奕臻,余昆国投证券 SoftGreen

事件概述：盾安环境公布2024年三季报，前三季度实现收入93.4亿元（YoY+10.5%），归母净利润6.5亿元（YoY+20.1%），扣非归母净利润6.3亿元（YoY+0.8%）；Q3单季度收入29.9亿元（YoY+4.1%），归母净利润1.7亿元（YoY-17.2%），扣非归母净利润1.6亿元（YoY-19.0%）。
Q3业绩分析：
- 冷配业务：受下游空调行业生产放缓（7-8月相关产品销量YoY-13.9%至+0.9%）和中央空调行业景气度较低迷（7-8月销售额YoY+0.3%）影响，Q3制冷配件和制冷设备收入增速或有所放缓。
- 汽车热管理业务：受益于新能源汽车高增长（Q3产量/销量YoY+33.9%/+33.5%），Q3汽车热管理收入或延续较高增速；公司凭借技术优势已进入主流主机厂体系，收购上海大创有望强化产品线和研发能力。
- 盈利能力：Q3毛利率为18.6%（YoY-0.8pct），主要受下游价格传导、原材料和汇率影响；期间费用率同比持平（销售、管理、研发费用率YoY-0.5pct、-0.5pct、+0.9pct）；归母净利率为5.8%（YoY-1.5pct），主要受信用减值损失和非经常性项目波动影响。
现金流与展望：Q3经营性现金流净额2.8亿元（去年同期-1.3亿元），同比显著改善，主要因收入规模回升和收款增加；家电以旧换新政策有望提振空调消费，带动上游需求回升；公司持续拓展高毛利业务，盈利能力有望改善。
投资建议：维持买入-A评级，给予2024年18倍动态市盈率（目标价14.88元），认为盾安作为制冷元器件龙头企业，积极拓展新业务，盈利能力有望持续提升。
风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅上升、客户开拓不及预期。