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降息虽至，美债利率还要走高？

2024-10-25 陈兴财通证券 ζޓއއKun

核心观点：尽管美联储已开启降息周期，但美债利率仍可能继续逆势走高，主要风险源于美国预算拨款与债务上限谈判的潜在冲突。
预算拨款与债务上限：单纯的预算谈判对美债收益率影响有限，但若政府关门与债务上限谈判叠加，将引发美债违约担忧，导致短期美债利率显著上升。例如2013年10月和2018年2月的债务上限谈判，1个月期美债利率分别最高跳升30bp和21bp。
财政谈判流程：美国联邦财政预算分为法定支出、自主性支出和利息支出，其中自主性支出需年度拨款立法确定。若新财年开始前未通过拨款法案，将通过持续协议维持拨款。目前2025财年预算所有补款法案均未通过，若12月20日前国会未通过新的持续协议，政府可能面临关门。明年1月1日债务上限暂停也将到期，届时财政部将无法借入额外资金。
谈判收场预测：根据历史经验，总统和国会党派一致时，债务上限危机往往能较快解决；分裂国会下，危机通常到最后关头才解决。特朗普胜选概率较高，其任期曾发生两次政府关门，预计围绕2025财年预算拨款谈判，可能发生实质性政府关门，同时进行债务上限谈判，增加美债利率短期跳升概率。
关键数据：预计今年年底TGA账户余额约为7000亿美元，“X-date”可能在明年一季度。美国债务总额已达到35.8万亿美元，创下历史新高。
研究结论：考虑到特朗普目前胜选概率较高，其在任期时曾发生两次实质性政府关门，最有可能的矛盾点或仍是修筑边境墙以及国防支出水平。围绕2025财年的预算拨款谈判，可能会导致实质性的政府关门，而同时进行债务上限谈判，也增加了美债利率短期继续跳升的概率。
风险提示：美国货币政策紧缩超预期、美国经济意外衰退、美国金融机构在高利率下爆发危机。