研究报告：四季度有哪些积极因素可以期待？

四季度积极因素展望

一、内需

• 消费：9月社零总额同比增长3.2%，超预期，主要受汽车、家电消费政策提振。汽车消费增速回升7.7个百分点至0.4%。四季度消费预期乐观，政策加力、收入预期改善、节假日效应将提供动能。
• 投资：1-9月固投累计同比上升3.4%，基建、制造业投资支撑明显，地产投资同比-10.1%。四季度基建投资有望加速，地产投资降幅预计收窄。

二、外需

• 出口：9月出口同比增长2.4%，低于预期，受台风、罢工等短期因素及发达经济体消费放缓拖累。四季度出口仍有不确定性，但短期扰动减退、美欧节假日消费、特朗普胜选概率提升等或提供短期利好。全年出口预测仍维持5.0%。

三、社融

• 总量：9月新增社融3.76万亿元，超2019-2023年同期均值。M2增速提升至6.8%，M1-M2负增速差走阔。
• 结构：政府债券（新增专项债1.03万亿元）是主要拉动因素。企业融资总量同比少增，但中长期贷款和短贷分别新增9,600亿元和4,600亿元。居民贷款新增5,000亿元，短贷降幅收窄，中长贷同比少增3,170亿元。
• 展望：四季度政府端、企业端、居民端融资均有较好表现，地方债限额结存空间释放、特别国债发行等提供空间。

四、政策展望及影响

• 货币政策：LPR大幅下调后年内进一步降息概率偏小，但降准仍有空间。存量房贷利率预期年内再次降低概率偏低，其对提前还贷和消费的提振将在四季度显现。
• 财政政策：年末人大常委会会议或明确近期及明年政策部署，关注赤字率上调、特别国债发行、2025年专项债额度等。财政政策延续逆周期加力、跨周期统筹思路，积极方向不变，但政策落地节奏需相机决定。
• 金融市场：人民币汇率短期内大概率延续双向波动，大选前美联储预计延续偏鹰派预期管理，但四季度内地增量政策出台及前期政策效应将提供积极提振。长债收益率小幅上行动能料大于下行动能。