百润股份
公司概况
- 公司起家于香精香料业务，1997年成立。
- 2015年收购巴克斯酒业，旗下RIO品牌预调酒成为公司主要增长驱动力。
- 香精业务稳健，贡献稳定现金流；预调酒业务增长迅速，2023年收入28.84亿元，2018-2023年CAGR为22.5%。
- 威士忌业务潜在空间广阔，预计2024年底推出新品。
预调酒业务
- RIO品牌引领行业发展，2014年成为行业龙头，2022年市占率67.6%。
- 行业发展历程：
- 2012年前：萌芽期，巴克斯酒业初步布局。
- 2012-2015年：爆发期，RIO通过高频曝光和渠道下沉实现高增长。
- 2016-2018年：调整期，公司削减费用投放、消化库存，丰富产品矩阵。
- 2019-2023年：理性繁荣期，RIO微醺系列开辟独酌场景，行业再次增长。
- 本轮行业扩张更理性，公司布局更稳健：
- 产品：品质标准化、定价平价化，多元口味满足消费者需求。
- 消费者：女性、年轻群体为主，男性及年龄段逐步渗透。
- 渠道：企业更理性，重视库存管理，有序下沉。
爆品打造经验
- 产品矩阵：
- 微醺：定位年轻、女性群体，主打独酌场景，已成功培育成熟。
- 强爽：突出“强酒劲”爆点，主打餐饮、电玩场景，2023年收入增长显著。
- 清爽：定位“好喝的酒不用吃苦”，主打佐餐、聚饮场景，2024年进行重新梳理，蓄力期待放量。
- 品牌：场景式营销为主，费用投放更理性，建立“有温度”的品牌形象。
- 渠道：非即饮、线下为主，电商渠道价盘管控提升盈利，华东、华南高潜市场占比更高。
- 产能：前瞻全国化布局，自产基酒控质降本，2023年产能利用率达53.8%。
威士忌业务
- 中国威士忌市场萌芽期，2023年市场规模约55亿元，进口品牌占据主导。
- 崃州蒸馏厂：
- 斥资数十亿元，桶陈威士忌产能预计超5万吨，细分风味超200种。
- 研发黄酒桶、蒙古栎桶等中国特色风味，未来有望成为国威领军者。
- 首款威士忌成品酒上市在即，公司进行品牌培育前置投入。
- 未来或推出Highball类产品打开威士忌市场空间。
盈利预测及估值
- 预计2024-2026年实现归母净利润8.0/9.1/10.4亿元，同比-1.4%/+14.3%/+13.6%。
- 当前股价对应PE为29/25/22倍。
- 首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 消费复苏不及预期。
- 新品培育不及预期。
- 威士忌培育费投过高。
- 数据滞后风险。
