Q3新开维持较快，回购体现信心

事件 2024年10月24日公司披露2024三季报，前三季度实现营收12.10 亿元/+2.04%，归母净利1.94亿元/+25.68%，扣非归母净利1.48亿元/+19.92%；单Q3实现营业收入4.47亿元/-0.46%，归母净利8289万元/+14.00%，扣非归母净利5887万元/+6.06%。 点评 Q3已完成全年新开店计划83.5%，团餐保持较快增长。1-9月公司 累计新开835家，完成全年新开千店目标83.5%，新开进度稳中向好；3Q24末加盟门店数5286家、环比Q2持平，主因新关门店229家、与新开数（231家）基本持平。1）分业务看：特许加盟收入 3.4亿元/-2.1%，其中期末门店总数达5286家/+6.4%，平均单店收入6.4万元/-8.0%、环比Q2（-11.9%）有所收窄；直营店营收 人民币(元)成交金额(百万元) 423万元/-34.42%；团餐业务营收9703万元/+9.20%，对总收入贡 献21.7%/+1.9pct,团餐回暖较为明显，主要由于公司推广大客户及零售销售战略。2）分地区看，华东/华南/华中/华北收入3.63/0.39/0.30/0.15亿元、同比-2.24%/+15.81%/+7.82%/- 2.00%，华东/华南/华中/华北加盟店单季度分别新开92/89/37/13 家、环比Q2净变动-18/+31/-4/-7家，华南地区加盟店拓展较快。销售费用率改善，公允价值变动收益增加较多。3Q24毛利率26.79%/-0.13pct，销售费用率3.96%/-1.11pct、同比改善较明显, 公司基本情况（人民币） 管理费用率8.83%/+2.19pct，归母净利率18.55%/+2.35pct,扣非归母净利率13.17%/+0.81pct。非经常收益较大主要来金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益（主要为持有东鹏饮料股票产生的收益），单Q3影响税前利润约3823万元。 自有资金回购股份，体现公司信心。公司年中通过回购方案，拟回 购总金额1~2亿元用于减少注册资本，回购价格不超过24.47元/股。截至报告期末，公司已累计回购公司股份678.82万股，占公司当前总股本的比例为2.72%，已支付的资金总额为9301万元。回购股份体现公司对自身发展信心，亦有利于稳定市场预期。 盈利预测、估值与评级 团餐回暖，开店稳步推进，单店收入已现改善，预计24E-26E归母 27.00 24.00 21.00 18.00 15.00 12.00 231024 240124 240424 240724 成交金额巴比食品沪深300 180 160 140 120 100 80 60 40 20 241024 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,525 1,630 1,669 1,898 2,139 营业收入增长率 10.88% 6.89% 2.38% 13.74% 12.65% 归母净利润(百万元) 222 214 246 250 283 归母净利润增长率 -29.19% -3.86% 15.21% 1.56% 13.23% 摊薄每股收益(元) 0.896 0.854 0.987 1.002 1.135 每股经营性现金流净额 0.77 0.98 0.56 1.21 1.42 ROE(归属母公司)(摊 10.76% 9.70% 10.34% 9.87% 10.48% 薄)P/E 35.40 25.14 15.78 15.53 13.72 P/B 3.81 2.44 1.63 1.53 1.44 净利2.46/2.50/2.83亿元，对应24E-26EPE为15.8/15.5/13.7X， 维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动，食品安全质量问题，行业竞争加剧等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,375 1,525 1,630 1,669 1,898 2,139 货币资金 1,262 851 1,100 1,048 1,169 1,340 增长率 10.9% 6.9% 2.4% 13.7% 12.7% 应收款项 71 93 93 91 104 117 主营业务成本 -1,022 -1,103 -1,201 -1,227 -1,382 -1,551 存货 63 84 70 81 91 102 %销售收入 74.3% 72.3% 73.7% 73.5% 72.8% 72.5% 其他流动资产 99 203 15 15 15 16 毛利 353 423 430 442 517 588 流动资产 1,496 1,231 1,278 1,236 1,379 1,575 %销售收入 25.7% 27.7% 26.3% 26.5% 27.2% 27.5% %总资产 59.1% 46.0% 46.0% 43.3% 45.3% 48.2% 营业税金及附加 -9 -10 -12 -13 -15 -16 长期投资 298 333 302 369 374 374 %销售收入 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 450 537 610 655 686 704 销售费用 -90 -87 -92 -76 -78 -88 %总资产 17.8% 20.0% 21.9% 23.0% 22.5% 21.5% %销售收入 6.6% 5.7% 5.6% 4.5% 4.1% 4.1% 无形资产 118 160 161 166 170 174 管理费用 -87 -110 -119 -129 -133 -145 非流动资产 1,037 1,445 1,503 1,619 1,667 1,696 %销售收入 6.4% 7.2% 7.3% 7.7% 7.0% 6.8% %总资产 40.9% 54.0% 54.0% 56.7% 54.7% 51.8% 研发费用 -6 -8 -12 -13 -13 -15 资产总计 2,532 2,676 2,781 2,854 3,046 3,271 %销售收入 0.4% 0.5% 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 短期借款 112 58 12 0 0 0 息税前利润（EBIT） 161 207 195 212 278 323 应付款项 289 341 340 334 374 419 %销售收入 11.7% 13.6% 11.9% 12.7% 14.6% 15.1% 其他流动负债 99 88 90 97 103 116 财务费用 41 32 37 20 21 25 流动负债 501 487 442 430 477 535 %销售收入 -2.9% -2.1% -2.3% -1.2% -1.1% -1.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -2 0 0 0 0 其他长期负债 117 120 129 30 22 16 公允价值变动收益 196 35 14 77 15 10 负债 618 606 570 460 499 551 投资收益 3 4 4 3 3 3 普通股股东权益 1,908 2,066 2,202 2,382 2,532 2,702 %税前利润 0.6% 1.4% 1.3% 0.8% 0.8% 0.7% 其中：股本 248 248 250 250 250 250 营业利润 402 280 252 316 321 364 未分配利润 794 933 1,057 1,204 1,354 1,524 营业利润率 29.2% 18.3% 15.5% 18.9% 16.9% 17.0% 少数股东权益 6 4 8 12 15 18 营业外收支 17 10 30 14 14 14 负债股东权益合计 2,532 2,676 2,781 2,854 3,046 3,271 税前利润利润率 41830.4% 29019.0% 28217.3% 33019.8% 33517.7% 37917.7% 比率分析 所得税 -105 -70 -67 -81 -82 -93 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 25.1% 24.2% 23.7% 24.4% 24.4% 24.4% 每股指标 净利润 313 220 215 249 253 286 每股收益 1.266 0.896 0.854 0.987 1.002 1.135 少数股东损益 -1 -2 2 3 3 3 每股净资产 7.695 8.331 8.806 9.548 10.150 10.830 归属于母公司的净利润 314 222 214 246 250 283 每股经营现金净流 0.641 0.774 0.977 0.561 1.208 1.416 净利率 22.8% 14.6% 13.1% 14.8% 13.2% 13.2% 每股股利 0.260 0.320 0.400 0.394 0.400 0.453 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.45% 10.76% 9.70% 10.34% 9.87% 10.48% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 12.40% 8.31% 7.68% 8.63% 8.21% 8.66% 净利润 313 220 215 249 253 286 投入资本收益率 5.73% 7.10% 6.49% 6.69% 8.25% 8.98% 少数股东损益 -1 -2 2 3 3 3 增长率 非现金支出 47 58 69 52 56 60 主营业务收入增长率 41.06% 10.88% 6.89% 2.38% 13.74% 12.65% 非经营收益 -179 -63 -62 -154 -30 -26 EBIT增长率 9.17% 28.71% -5.83% 8.89% 31.12% 16.28% 营运资金变动 -23 -23 22 -7 23 33 净利润增长率 78.92% -29.19% -3.86% 15.21% 1.56% 13.23% 经营活动现金净流 159 192 244 140 302 354 总资产增长率 27.17% 5.68% 3.93% 2.63% 6.70% 7.40% 资本开支 -145 -125 -165 -90 -85 -75 资产管理能力 投资 579 -367 262 9 10 10 应收账款周转天数 16.0 18.9 19.9 19.0 19.0 19.0 其他 46 34 18 3 3 3 存货周转天数 17.9 24.4 23.4 24.0 24.0 24.0 投资活动现金净流 481 -459 115 -79 -72 -62 应付账款周转天数 54.4 61.0 53.1 52.0 52.0 52.0 股权募资 6 0 33 32 0 0 固定资产周转天数 86.8 126.0 110.7 107.0 92.3 79.9 债权募资 100 -55 -45 -33 0 0 偿债能力 其他 -53 -79 -99 -101 -102 -115 净负债/股东权益 -64.51% -47.67% -49.20% -43.80% -45.89% -49.28% 筹资活动现金净流 52 -134 -111 -102 -102 -115 EBIT利息保障倍数 -4.0 -6.5 -5.2 -10.7 -13.1 -13.1 现金净流量 692 -401 249 -40 128 178 资产负债率 24.41% 22.66% 20.51% 16.13% 16.37% 16.84% 来源：公司年报、国金证券研