Q3增速放缓，储备管线稳步推进保障未来增长

买入（维持） 股价（2024年10月24日）208.7元 Q3增速放缓，储备管线稳步推进保障未来增长 公司研究|季报点评爱美客300896.SZ 目标价格218.82元 52周最高价/最低价282.72/132.81元 总股本/流通A股（万股）30,244/20,846 A股市值（百万元）63,119 公司前三季度实现营业收入23.76亿，同比增长9.5%，实现归母净利润15.9亿，同比增长11.8%。单Q3来看，营业收入和归母净利润分别同比增长1%和2%，低于市场预期。 根据中报披露，24H1溶液类产品收入同比增长11.7%，凝胶类产品收入同比增长14.6%。我们预计24Q3溶液类产品增长依旧稳健，而凝胶类产品由于定位偏高端在目前中高端消费整体偏弱的大背景下，收入短期承压，从而影响三季度业绩表现。 在收入表现不利的背景下，公司毛利率保持相对稳定的高水平，同时公司严控费用，保障盈利能力。24Q3管理费用率同比下降1.2pct至3.3%，是推动24Q3归母净利率同比提升1pct的一个重要原因。 储备管线产品逐步获批，为未来增长提供持续动力。根据10月9日公告，医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶（宝尼达2.0）已获批，适用于成人骨膜上层 注射填充以改善轻中度的颏部后缩。根据10月14日公告，全资子公司北京诺博特生物司美格鲁肽注射液获得《药物临床试验批准通知书》，即将开展三期临床试验。其余储备管线看点包括：1）公司“注射用A型肉毒毒素”研发项目获得国家 药监局药品注册上市许可受理通知，进入审评阶段；2）米诺地尔搽剂已步入注册申报阶段，未来有望开拓生发市场。我们持续看好公司在国内医美产品领域强大的竞争能力，看好其中长期的成长动能。 盈利预测与投资建议 根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为20.56亿、 24.89亿和30.3亿（原23.4亿、29.1亿和35.9亿），DCF目标估值218.81元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、储备管线拿证上市及拓展不及预期 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2024年10月25日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 3.11 42.48 30.26 -18.79 相对表现% -0.6 25.27 15.32 -31.46 沪深300% 3.71 17.21 14.94 12.67 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 Q2基本符合预期，中长期成长动能充足 2024-08-27 业绩高增符合预期，新产品管线稳步推进 2024-03-24 高基数下增速有所放缓，新品储备丰富期 2023-10-25 公司主要财务信息 待未来表现 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,939 2,869 3,180 3,884 4,747 同比增长(%) 33.9% 48.0% 10.8% 22.1% 22.2% 营业利润(百万元) 1,488 2,158 2,387 2,890 3,520 同比增长(%) 32.1% 45.0% 10.6% 21.1% 21.8% 归属母公司净利润(百万元) 1,264 1,858 2,056 2,489 3,033 同比增长(%) 31.9% 47.1% 10.6% 21.1% 21.8% 每股收益（元） 4.18 6.14 6.80 8.23 10.03 毛利率(%) 94.8% 95.1% 94.5% 93.9% 93.0% 净利率(%) 65.2% 64.8% 64.6% 64.1% 63.9% 净资产收益率(%) 23.2% 30.5% 28.1% 27.9% 29.4% 市盈率 50.0 34.0 30.7 25.4 20.8 市净率 10.8 9.9 7.6 6.6 5.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据三季报，我们调整盈利预测（下调了收入和毛利率），预计公司2024-2026年归母净利润为 20.56亿、24.89亿和30.3亿（原23.4亿、29.1亿和35.9亿），DCF目标估值218.81元，维持“买入”评级 表1：目标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% WACC(%) 11.29% 266.01 274.75 285.59 299.42 317.64 11.79% 249.49 256.79 265.76 277.03 291.62 12.29% 234.65 240.79 248.25 257.51 269.31 12.79% 221.28 226.46 232.70 240.36 249.99 13.29% 209.17 213.57 218.81 225.19 233.11 13.79% 198.18 201.92 206.35 211.69 218.25 14.29% 188.17 191.36 195.12 199.61 205.07 14.79% 179.01 181.75 184.96 188.75 193.33 15.29% 170.63 172.98 175.72 178.94 182.79 数据来源：wind，东方证券研究所 表2：估值参数假设 假设科目 结果 假设科目 结果 所得税税率T 25% 债务比率D/(D+E) 10% 永续增长率Gn(%) 3% 权益比率E/(D+E) 90% 无风险利率Rf 2.12% 债务利率rd 3.1% 无杠杆影响的β系数 1.63 WACC 13.2876% 市场收益率Rm 9.15% 股权投资成本（Ke） 14.51% 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、储备管线拿证上市及拓展不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,140 2,434 4,128 5,168 6,485 营业收入 1,939 2,869 3,180 3,884 4,747 应收票据、账款及款项融资 128 206 228 279 341 营业成本 100 141 175 237 332 预付账款 21 33 37 45 55 销售费用 163 260 274 373 413 存货 47 50 62 95 150 管理费用 125 144 143 175 214 其他 799 1,528 1,596 1,599 1,603 研发费用 173 250 286 350 418 流动资产合计 4,134 4,251 6,052 7,186 8,633 财务费用 (45) (54) (64) (78) (93) 长期股权投资 935 951 951 951 951 资产、信用减值损失 3 5 0 0 0 固定资产 195.0 219.5 300 413 533 公允价值变动收益 29 (16) (15) 30 30 在建工程 5 15 107 154 177 投资净收益 33 40 35 35 35 无形资产 117 115 112 109 107 其他 5 11 1 (3) (8) 其他 873 1,301 1,293 1,285 1,277 营业利润 1,488 2,158 2,387 2,890 3,520 非流动资产合计 2,125 2,601 2,763 2,912 3,044 营业外收入 0 1 1 1 1 资产总计 6,259 6,852 8,815 10,098 11,677 营业外支出 0 4 4 4 4 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1,488 2,156 2,384 2,887 3,518 应付票据及应付账款 19 45 56 75 106 所得税 221 301 333 403 491 其他 205 253 258 271 286 净利润 1,268 1,855 2,052 2,484 3,027 流动负债合计 224 298 314 346 392 少数股东损益 4 (4) (4) (5) (6) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,264 1,858 2,056 2,489 3,033 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 4.18 6.14 6.80 8.23 10.03 其他 89 70 70 70 70 非流动负债合计 89 70 70 70 70 主要财务比率 负债合计 313 367 384 416 461 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 100 137 133 128 123 成长能力 实收资本（或股本） 216 216 302 302 302 营业收入 33.9% 48.0% 10.8% 22.1% 22.2% 资本公积 3,412 3,060 3,373 3,373 3,373 营业利润 32.1% 45.0% 10.6% 21.1% 21.8% 留存收益 2,215 3,069 4,622 5,878 7,417 归属于母公司净利润 31.9% 47.1% 10.6% 21.1% 21.8% 其他 3 3 0 0 0 获利能力 股东权益合计 5,946 6,485 8,431 9,682 11,216 毛利率 94.8% 95.1% 94.5% 93.9% 93.0% 负债和股东权益总计 6,259 6,852 8,815 10,098 11,677 净利率 65.2% 64.8% 64.6% 64.1% 63.9% ROE 23.2% 30.5% 28.1% 27.9% 29.4% 现金流量表 ROIC 22.4% 29.1% 26.8% 26.7% 28.2% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,268 1,855 2,052 2,484 3,027 资产负债率 5.0% 5.4% 4.4% 4.1% 4.0% 折旧摊销 63 36 38 51 68 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (45) (54) (64) (78) (93) 流动比率 18.44 14.28 19.27 20.76 22.04 投资损失 (33) (40) (35) (35) (35) 速动比率 18.23 14.11 19.07 20.48 21.66 营运资金变动 (79) 36 (90) (63) (85) 营运能力 其它 20 121 12 (30) (30) 应收账款周转率 19.4 17.2 14.6 15.3 15.3 经营活动现金流 1,194 1,954 1,914 2,330 2,852 存货周转率 2.4 2.9 3.1 3.0 2.7 资本支出 (252) (49) (200) (200) (200) 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 长期投资 (117) (446) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (5