门店保持调整节奏，业绩维持稳健

爱婴室（603214.SH） 门店保持调整节奏，业绩维持稳健 事件：10月24日，公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入 24.68亿元/同比+1.95%，实现归母净利润0.48亿元/同比+2.04%，扣非 归母净利润0.23亿元/同比+10.20%；其中单2024Q3实现营业收入7.74 亿元/同比+2.56%，实现归母净利润0.05亿元/同比+0.78%，扣非归母净利润-0.07亿元/上年同期为-0.03亿元。 线下门店维持调整节奏，奶粉品类保持增长。1）分渠道看，�线下：2024Q3 公司共新开门店20家，华东/华南/华中分别新增门店11/3/6家，共关闭 门店20家，华东/华南/华中分别关闭门店9/1/10家，截至期末，公司门店数量为463家，同比/环比分别+4/+0家，预计2024Q4已签约待开业门店为26家。②线上：公司2024Q3单季度实现营业收入1.38亿元/同比+3.07%。2）分产品看，2024Q3公司奶粉/食品/用品/棉纺/玩具出行/母婴服务/供应商服务分别实现收入4.63/0.70/1.14/0.44/0.17/0.05/0.57亿元，分别同比+7.5%/-11.9%/-2.4%/-12.0%/-10.4%/-12.5%/+16.9%。 费用有所优化，盈利表现稳定。1）毛利端，2024Q3毛利率同比-1.07pct 至25.22%，主要系门店销售及电子商务业务毛利率同比均有下降。2）费 用端，2024Q3销售/管理/财务费用率同比-0.2pct/-0.2pct/-0.08pct至21.42%/3.47%/0.89%，整体期间费用率同比-0.48pct至25.78%。3）盈利端，归母净利润0.05亿元/同比+0.78%，扣非归母净利润-0.07亿元/上年同期为-0.03亿元，主要系销售波动及开闭店节奏所带来的利润变动。 投资建议：公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙 头。2021年收购贝贝熊后逐步进行门店、供应链调整，力图区域互补，增 强龙头地位，同时线上业务于近年不断发展，顺应行业趋势。公司产品渠道多方面优化，未来将继续拓展线下门店布局、推动双线资源整合、提升运营效能，同时积极创新带动品牌增值。参考2024Q3业绩，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为34.38/36.94/39.10亿元，归母净利润分别为1.08/1.36/1.46亿元，EPS分别为0.78/0.98/1.05元/股，当前股价对应PE分别为21.2/16.8/15.7倍，给予“买入”评级。 风险提示：1）消费环境扰动使得展店、单店模型长期不及预期；2）供应 链优化不及预期；3）行业竞争严重加剧。 证券研究报告|季报点评 2024年10月25日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 专业连锁Ⅱ买入 10月24日收盘价（元） 16.49 总市值（百万元） 2,284.53 总股本（百万股） 138.54 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 8.36 股价走势 爱婴室 沪深300 30% 16% 2% -12% -26% -40% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《爱婴室（603214.SH）：业绩相对稳健，拟首次推出中期分红》2024-09-05 2、《爱婴室（603214.SH）：Q4开店加速，全年整合提 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,619 3,332 3,438 3,694 3,910 增长率yoy（%） 36.5 -8.0 3.2 7.4 5.8 归母净利润（百万元） 86 105 108 136 146 增长率yoy（%） 17.0 21.8 2.7 26.1 7.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.62 0.76 0.78 0.98 1.05 净资产收益率（%） 8.8 9.8 9.4 10.9 10.7 P/E（倍） 26.6 21.8 21.2 16.8 15.7 P/B（倍） 2.1 2.0 1.9 1.8 1.6 效优化，业绩符合预期》2024-04-07 3、《爱婴室（603214.SH）：Q3营收恢复同比增长，业绩基本符合预期》2023-10-27 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月24日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1717 1664 1825 1807 1975 营业收入 3619 3332 3438 3694 3910 现金 382 479 458 493 521 营业成本 2587 2386 2472 2640 2783 应收票据及应收账款 154 87 166 70 131 营业税金及附加 11 14 14 15 16 其他应收款 40 23 44 27 49 营业费用 758 693 718 770 816 预付账款 195 157 217 182 244 管理费用 123 112 83 89 100 存货 846 803 1012 914 1131 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 100 115 -73 122 -102 财务费用 47 34 47 34 35 非流动资产 1018 887 869 877 873 资产减值损失 -3 -3 0 0 0 长期投资 21 21 20 19 19 其他收益 19 17 20 18 19 固定资产 138 126 120 115 109 公允价值变动收益 0 0 10 10 10 无形资产 149 140 150 162 167 投资净收益 21 27 12 12 12 其他非流动资产 710 601 578 581 578 资产处置收益 5 5 5 5 5 资产总计 2736 2551 2694 2684 2848 营业利润 131 138 150 191 206 流动负债 1316 1134 1057 1061 1134 营业外收入 4 8 8 8 8 短期借款 308 295 295 295 295 营业外支出 7 2 2 2 2 应付票据及应付账款 484 446 512 493 593 利润总额 128 143 156 197 212 其他流动负债 524 393 250 272 245 所得税 30 27 39 49 53 非流动负债 303 235 235 235 235 净利润 98 116 117 147 159 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 12 11 9 12 13 其他非流动负债 303 235 235 235 235 归属母公司净利润 86 105 108 136 146 负债合计 1619 1369 1293 1296 1369 EBITDA 204 200 206 231 244 少数股东权益 40 44 53 65 78 EPS（元） 0.62 0.76 0.78 0.98 1.05 股本 141 141 139 139 139 资本公积 314 314 314 314 314 主要财务比率 留存收益 619 682 749 831 917 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1077 1138 1348 1323 1401 成长能力 负债和股东权益 2736 2551 2694 2684 2848 营业收入(%) 36.5 -8.0 3.2 7.4 5.8 营业利润(%) 18.4 5.3 9.1 27.0 7.8 归属于母公司净利润(%) 17.0 21.8 2.7 26.1 7.6 获利能力毛利率(%) 28.5 28.4 28.1 28.5 28.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.4 3.1 3.1 3.7 3.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.8 9.8 9.4 10.9 10.7 经营活动现金流 429 398 56 241 131 ROIC(%) 5.6 6.7 7.1 8.4 8.5 净利润 98 116 117 147 159 偿债能力 折旧摊销 68 53 46 30 30 资产负债率(%) 59.2 53.7 48.0 48.3 48.1 财务费用 47 34 47 34 35 净负债比率(%) 34.5 12.2 2.7 -0.1 -2.0 投资损失 -21 -27 -12 -12 -12 流动比率 1.3 1.5 1.7 1.7 1.7 营运资金变动 63 64 -127 56 -66 速动比率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 174 159 -15 -15 -15 营运能力 投资活动现金流 151 -22 0 -13 1 总资产周转率 1.3 1.3 1.3 1.4 1.4 资本支出 54 29 -14 3 -1 应收账款周转率 32.7 27.6 28.0 32.0 40.0 长期投资 185 -22 1 1 1 应付账款周转率 5.7 5.1 5.3 5.4 5.3 其他投资现金流 390 -16 -13 -9 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -344 -280 -229 -74 -74 每股收益(最新摊薄) 0.62 0.76 0.78 0.98 1.05 短期借款 -81 -13 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.10 2.87 0.41 1.74 0.95 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.77 8.22 8.64 9.33 10.10 普通股增加 -1 0 -2 0 0 估值比率 资本公积增加 -16 0 0 0 0 P/E 26.6 21.8 21.2 16.8 15.7 其他筹资现金流 -246 -268 -227 -74 -74 P/B 2.1 2.0 1.9 1.8 1.6 现金净增加额 237 96 -174 155 58 EV/EBITDA 13.3 12.4 11.5 10.2 9.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月24日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投