自动化产品需求萎缩影响短期收入，诉讼和解后全球放量可期

公司研究 报医药生物医疗器械 2023-04-26 公司点评报告 买入/维持华大智造(688114) 昨收盘：79.6 告自动化产品需求萎缩影响短期收入，诉讼和解后全球放量可期 走势比较 41% 28% 太15% 22/4/26 22/6/26 22/8/26 22/10/26 22/12/26 23/2/26 23/4/26 平2% 洋(10%) 证(23%) 券华大智造沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)414/34限总市值/流通(百万元)32,981/2,684公12个月最高/最低(元)140.62/77.00司相关研究报告： 证华大智造（688114）《华大智造点评券报告：测序业务保持高速增长，赔研偿款大幅增厚利润》--2022/10/20究华大智造（688114）《华大智造深度报报告：创新智造引领测序革命，缔告造核心工具初露峥嵘》 --2022/09/13 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 事件：2023年4月24日，公司发布2022年年度报告:全年实现 营业收入42.31亿元，同比增长7.69%；归母净利润20.26亿元，同比增长319.04%；扣非净利润2.64亿元，同比下降46.43%；经营性现金流量净额14.21亿元，同比增长32.43%。 其中，2022年第四季度营业收入9.41亿元，同比下降13.03%，我们预计主要系同期自动化产品需求萎缩所致；归母净利润0.04亿元，扣非净利润-1.23亿元，我们预计主要系外汇套期产品公允价值变动、计提信用减值损失和资产减值损失所致。 同日，公司发布2023年第一季度报告:第一季度实现营业收入 6.19亿元，主要原因系同期自动化产品需求萎缩，同比下降49.25%；归母净利润-1.50亿元，扣非净利润-1.65亿元，主要系研发费用和销售费用增加，以及计提资产减值损失所致。 加大自主研发，完善三大业务板块产品矩阵 公司围绕基因测序加大自主研发、保持国际领先，完善三大业务板块产品矩阵，2022年主要经营成果如下： （1）公司基因测序仪业务板块的研发和生产已处于行业领先地位，2022年基因测序仪业务实现收入17.58亿元，同比增长37.74%。2022年，公司各型号基因测序仪全球新增装机总数超600台，其中国 内新增装机总数超470台，国外新增装机总数超130台；截至2022 年底，公司累计装机数量超过2,500台，装机总量实现了持续快速增长。根据灼识咨询的报告测算，公司占全球基因测序仪及耗材市场份额约5.2%，占国内基因测序仪及耗材市场份额约26.1%。 （2）公司实验室自动化产品销售稳健，2022年实验室自动化业务实现收入12.48亿元，同比下降43.06%。全年自动化样本制备系统及全自动化核酸提取纯化仪等产品实现新增装机超过900台。 （3）公司新业务板块呈现快速增长，2022年新业务实现收入 12.00亿元，同比增长180.59%。全年BIT产品实现新增装机约350台，移动实验室产品实现新增交付约110套，超声影像平台实现新增装机约30台。 专利诉讼获得重大进展，正式进入美国市场销售测序产品 2022年，公司专利诉讼获得重大进展，大部分涉诉国家和地区的业务拓展将不再受到影响，有利于公司进一步打开欧美等重要国际市场，拓宽公司全球业务覆盖范围。公司已与Illumina就美国境内的所 自动化产品需求萎缩影响短期收入，诉讼和解后全球放量可期 2 华大智造点评报告P 有未决诉讼达成和解，基于此，Illumina向华大智造子公司CGUS支付3.25亿美元的净赔偿费，公司于2023年1月开始全线测序产品在美销售。此外，2023年3月，欧洲专利局申诉委员会公布Illumina与公司专利无效纠纷的纪要，显示EP3002289专利无效，这意味着公司将不再受这个专利限制，公司全线测序仪可在欧多国销售。 此外，公司于2023年2月发布超高通量测序仪DNBSEQ-T20×2， 刷新行业测序仪通量，可将单个人全基因测序成本降低至100美元以 内，标志着一个人的全基因组测序成本从30多亿美元降至100美元以下。 高毛利产品销售占比下降，影响短期盈利水平 2022年度，公司的综合毛利率同比降低12.86pct至53.58%，主要系市场需求变化影响导致高毛利产品销售占比下降，产品综合毛利率同比下降；销售费用率同比降低1.21pct至14.57%；管理费用率同比降低1.40pct至14.30%；研发费用率同比提升3.76pct至19.25%，同时公司持续加大在基因测序仪及配套设备、高密度测序芯片耗材、自动化样本处理系统和远程超声机器人等领域的技术产品创新及研发；财务费用率同比降低6.87pct至-3.59%，主要系美元、欧元对人民币升值产生汇兑收益，募集资金到位及收到赔偿费导致公司存款利息收入增加；公司整体净利率同比提升35.71pct至47.82%，主要系公司及其子公司与Illumina就美国境内的所有未决诉讼达成和解，并收到Illumina支付的3.25亿美元净赔偿费。 其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为47.54%、12.48%、22.08%、30.71%、-8.31%、0.35%，分别变动-12.31pct、-5.24pct、+0.30pct、 +16.69pct、-12.78pct、-1.36pct。 2023年度第一季度，公司的综合毛利率同比降低7.53pct至 55.91%，主要系销售产品结构变化所致；销售费用率同比提升 17.21pct至26.21%；管理费用率同比提升7.14pct至17.00%；研发费用率同比提升22.54pct至35.35%；财务费用率同比降低3.34pct至-2.46%；综合影响下，公司整体净利率同比降低52.28pct至 -24.24%。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计新冠核酸检测需求将大幅下降，2023-2025年公司营业收入分别为37.88亿/49.22亿/62.82亿，同比增速分别为-10%/30%/28%；归母净利润分别为2.62亿/3.93亿/5.62亿，同比增速分别为-87%/50%/43%；EPS分别为0.63/0.95/1.36，按照2023年4月26日收盘价对应2023年126倍PE。维持“买入”评级。 自动化产品需求萎缩影响短期收入，诉讼和解后全球放量可期 3 华大智造点评报告P 风险提示：与新冠疫情相关的收入不可持续的风险，关联交易占比较高的风险，知识产权诉讼的风险，国际贸易摩擦对供应链及产品销售的风险；部分原材料存在依赖进口采购的风险。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)4231 3788 4922 6282 （+/-%）7.69 (10.47) 29.94 27.63 归母净利(百万元）2026 262 393 562 （+/-%）319.04 (87.06) 49.99 42.88 摊薄每股收益(元)4.89 0.63 0.95 1.36 市盈率(PE)22.72 125.77 83.85 58.69 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 自动化产品需求萎缩影响短期收入，诉讼和解后全球放量可期 4 华大智造点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 26086475 7537 7904 8569 营业收入 3929 4231 37884922 6282 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 应收和预付款项5557546848581083营业成本13181964161520852630 存货 9561301 1008 1293 1614 营业税金及附加 23 27 25 32 41 流动资产合计 42678717 94061023911460 管理费用 617 605 606 763 942 其他流动资产188209242247273销售费用6206176448121005 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 40 80 0 0 0 长期股权投资111111111财务费用129(152)(174)(191)(202) 在建工程 59 752 762 812 862 公允价值变动 26(24) 0 0 0 固定资产610644605544462投资收益22(28)101010 长期待摊费用 67 71 71 71 71 其他非经营损益 (96) 2237 0 0 0 无形资产650688581473363营业利润692294328462660 资产总计 585111141116941240913487 所得税 120 508 66 69 99 其他非流动资产9046464646利润总额5962531328462660 应付和预收款项 347 460 681 842 1053 少数股东损益 (8) (3) 0 (1) (1) 短期借款3050000净利润4762023262393561 其他长期负债 101 86 86 86 86 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率66.44% 53.58% 57.38% 57.63% 58.14% 销售净利率12.11% 47.82% 6.91% 7.98% 8.93% 销售收入增长率41.32% 7.69% (10.46 %) 29.92% 27.62% EBIT增长率127.06 % (72.57 %) (49.18 %) 113.87 % 84.41% 净利润增长率85.38% 319.04 (87.06 49.99% 42.88% 长期借款0050100150归母股东净利润4842026262393562 股本 372 414 414 414 414 负债合计17761688190322252742 留存收益 (1731) 296 519 853 1331 资本公积54578733873387338733 少数股东权益 63 68 39 39 38 归母公司股东权益4007941397521014510707 股东权益合计 4075945397911018410745 12.07% %%) 3.88%5.25% 负债和股东权益 585111141116941240913487 ROE 21.53%2.69% ROIC 38.66%5.30%3.52%7.76%14.64% 现金流量表(百万） ROA8.27%18.19%2.24%3.17%4.17% 经营性现金流 10731421 1083 456 745 PE(X) 0.0022.72125.7783.8558.69 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)1.174.890.630.951.36 融资性现金流 (835)3289 76 48 46 PS(X) 0.0010.88 8.716.70 5.25 投资性现金流(347)(1000)(97)(137)(127)PB(X)0.004.893.383.253.08 现金增加额(109)37101061367665EV/EBITDA(X)(2.61)81.3473.5651.8235.84 资料来源：WIND，太平洋证券 自动化产品需求萎缩影响短期收入，诉讼和解后全球放量可期 2 华大智造点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数