四期乙烷船开始下单制造，放量成长可期

卫星化学（002648.SZ） 四期乙烷船开始下单制造，放量成长可期 事件：公司发布2024年三季报，业绩表现亮眼。 前三季度：实现营业收入322.75亿元，同比+0.71%；归母净利润 36.93亿元，同比+7.64%；扣非归母净利润40.88亿元，同比 +20.48%； Q3单季度：实现营业收入128.75亿元，同比+9.89%，环比 +21.51%；归母净利润16.37亿元，同比+2.08%，环比+58.36%； 扣非归母净利润18.54亿元，同比+32.00%，环比+58.27%。 第三季度非经常性亏损2.17亿元。第三季度，公司非经常性损益项目和为-2.17亿元，即实现了非经常性损益负收益，占扣非归母净利润的13.28%。其中，公司持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益、 以及处置金融资产和金融负债合计影响为-2.50亿元，主要系环氧乙烷装置催化剂白银租赁及远期外汇估值变动损益影响所致。 乙烷路线优势依旧显著，三四期规模再翻倍。公司C2原料为美国乙烷，因美国油气开采量创新高，乙烷过剩加剧，原料价格持续徘徊在历史低位。根据Bloomberg，截止10月23日，美国MB地区乙烷报价仅为19.9美 分/加仑，近6年分位值仅16.1%，成本低廉。且公司单吨乙烷综合能耗不到300kg标油，远低于石脑油580-640kg标油。对比来看，公司轻烃裂解成本低、能耗低，路线优势突出。三四期全部投产后，公司将新增250万吨乙烷裂解制乙烯装置，总处理能力翻倍。 三四期船舶已下单开始制造，放量成长可期。从美国港口运回乙烷所需的乙烷船需要专属定制，投资大、周期长，船舶的建设进展是项目建设进展的一道侧影。公司三期6艘乙烷船已在2023年7月下单建造，预计2026 年交付，与项目建设进度保持一致。四期8艘ULEC乙烷运输船已经分两批于2024年8月和10月下单建造，预计2027年交付，与装置投产运行时间相配套。 80万吨丁辛醇一期投产，进一步降低生产成本。公司C3业务产业链为丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯闭环，多碳醇是C3终端产品丙烯酸酯的重要原料。2024年7月，公司80万吨多碳醇项目一阶段投产，二阶段装置正在收尾 过程中，预计将于近期投产。多碳醇的投产意味着公司实现了核心原料自供，生产成本进一步降低，丙烯酸酯盈利能力随之提升。 投资建议：受产品价格影响，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测值分别为53.95/64.90/76.84亿元；对应PE分别为12/10/8倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求低于预期，行业竞争加剧，产能爬坡不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 37,043 41,487 50,614 59,218 74,319 增长率yoy（%） 29.7 12.0 22.0 17.0 25.5 归母净利润（百万元） 3,096 4,789 5,395 6,490 7,684 增长率yoy（%） -48.5 54.7 12.6 20.3 18.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.92 1.42 1.60 1.93 2.28 净资产收益率（%） 14.0 18.8 18.3 18.4 18.3 P/E（倍） 20.4 13.2 11.7 9.7 8.2 P/B（倍） 2.8 2.5 2.1 1.8 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月23日收盘价 证券研究报告|季报点评 2024年10月25日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 化学原料买入 10月23日收盘价（元） 18.74 总市值（百万元） 63,128.42 总股本（百万股） 3,368.65 其中自由流通股（%） 99.93 30日日均成交量（百万股 23.29 股价走势 卫星化学 沪深300 40% 28% 16% 4% -8% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师杨义韬 执业证书编号：S0680522080002邮箱：yangyitao@gszq.com 相关研究 1、《卫星化学（002648.SZ）：检修与技术优化伴行，Q2 环增彰显强劲韧性》2024-07-18 2、《卫星化学（002648.SZ）：受益油气价格分化，低成本优势进一步凸显》2024-04-25 3、《卫星化学（002648.SZ）：质量回报双提升，坚定科技创造未来》2024-03-05 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11797 12733 13210 11264 14795 营业收入 37043 41487 50614 59218 74319 现金 5554 6399 4536 2791 2225 营业成本 30922 33257 41301 48085 60570 应收票据及应收账款 676 639 965 912 1444 营业税金及附加 121 144 193 205 297 其他应收款 140 63 184 105 258 营业费用 88 145 417 764 502 预付账款 464 355 644 525 942 管理费用 541 531 894 931 1472 存货 3877 4233 5838 5888 8883 研发费用 1241 1626 1961 2207 2898 其他流动资产 1088 1043 1043 1043 1043 财务费用 840 811 -166 -189 68 非流动资产 47966 51849 58526 64328 73455 资产减值损失 0 -9 0 0 0 长期投资 2239 2471 2827 3215 3628 其他收益 61 242 0 0 0 固定资产 19034 25258 28687 32022 38602 公允价值变动收益 -291 187 -19 -38 -40 无形资产 1477 1801 2035 2235 2475 投资净收益 399 -14 135 178 175 其他非流动资产 25217 22319 24976 26855 28750 资产处置收益 3 0 0 0 0 资产总计 59764 64582 71736 75592 88249 营业利润 3448 5378 6130 7354 8646 流动负债 10969 11915 15677 14847 21325 营业外收入 12 11 20 18 19 短期借款 1077 1226 1226 1226 1226 营业外支出 14 20 21 17 16 应付票据及应付账款 6418 5670 9341 8136 13879 利润总额 3445 5368 6130 7355 8649 其他流动负债 3475 5018 5110 5485 6220 所得税 334 584 731 856 955 非流动负债 26601 27174 26514 25475 24784 净利润 3111 4784 5399 6499 7695 长期借款 11982 10839 10179 9140 8449 少数股东损益 15 -6 3 9 11 其他非流动负债 14619 16335 16335 16335 16335 归属母公司净利润 3096 4789 5395 6490 7684 负债合计 37570 39089 42191 40323 46110 EBITDA 5888 8592 9226 11064 13136 少数股东权益 34 28 32 40 51 EPS（元） 0.92 1.42 1.60 1.93 2.28 股本 3369 3369 3369 3369 3369 资本公积 5982 4465 4465 4465 4465 主要财务比率 留存收益 12804 17593 22308 27982 34647 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 22160 25465 29513 35229 42089 成长能力 负债和股东权益 59764 64582 71736 75592 88249 营业收入(%) 29.7 12.0 22.0 17.0 25.5 营业利润(%) -50.6 56.0 14.0 20.0 17.6 归属于母公司净利润(%) -48.5 54.7 12.6 20.3 18.4 获利能力毛利率(%) 16.5 19.8 18.4 18.8 18.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.4 11.5 10.7 11.0 10.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.0 18.8 18.3 18.4 18.3 经营活动现金流 5888 7996 9384 8592 13650 ROIC(%) 7.3 9.5 9.4 10.4 11.1 净利润 3111 4784 5399 6499 7695 偿债能力 折旧摊销 1754 2626 2839 3426 4197 资产负债率(%) 62.9 60.5 58.8 53.3 52.2 财务费用 840 811 -166 -189 68 净负债比率(%) 105.0 95.6 86.5 75.6 64.3 投资损失 -399 14 -135 -178 -175 流动比率 1.1 1.1 0.8 0.8 0.7 营运资金变动 -788 -1886 1428 -1005 1824 速动比率 0.6 0.6 0.4 0.3 0.2 其他经营现金流 1371 1648 19 38 40 营运能力 投资活动现金流 -4147 -2044 -9401 -9088 -13190 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.9 资本支出 3918 2406 6321 5413 8715 应收账款周转率 57.7 63.1 63.1 63.1 63.1 长期投资 -110 -409 -356 -388 -412 应付账款周转率 6.0 5.5 5.5 5.5 5.5 其他投资现金流 -340 -47 -3435 -4063 -4888 每股指标（元） 筹资活动现金流 -6598 -5072 -1847 -1248 -1026 每股收益(最新摊薄) 0.92 1.42 1.60 1.93 2.28 短期借款 -346 149 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.75 2.37 2.79 2.55 4.05 长期借款 -2069 -1142 -660 -1039 -691 每股净资产(最新摊薄) 6.58 7.56 8.76 10.46 12.49 普通股增加 1649 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -616 -1518 0 0 0 P/E 20.4 13.2 11.7 9.7 8.2 其他筹资现金流 -5216 -2561 -1187 -209 -335 P/B 2.8 2.5 2.1 1.8 1.5 现金净增加额 -4558 1050 -1863 -1744 -566 EV/EBITDA 14.7 10.2 9.6 8.1 6.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月23日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中