区域板材龙头，估值回升空间大

新钢股份（600782.SH） 区域板材龙头，估值回升空间大 核心看点：公司作为板材区域龙头，在中厚板、电工钢等产品领域销量领先，2022年并入宝武集团，公司历史盈利能力较强，同时成本控制能力突出，在产品结构优化以及行业周期触底反弹的背景下，盈利改善值得期待。当前公司市值与重置成 本的比值处于显著低估值状态，具备较强战略投资价值。 产能优势及盈利能力突出，管理效率有望持续改善：国内钢材消费结构持续优化。投资用钢比重进一步下降，制造业用钢比重不断上升。结构转型的过程伴随着企业竞争能力的变迁，在此期间制造业导向与出口导向的钢种具有更强的竞争力。 新钢股份产品结构大部分以板材等制造业用钢为主，其中板带材占比在67%左右，符合行业未来发展趋势。在吨钢费用折旧、资产负债率、吨钢盈利等方面位居行业前列，通过与宝武集团成员公司的协同，未来公司仍具备降费空间，盈利能力有望 证券研究报告|首次覆盖报告 2024年10月25日 买入（首次） 股票信息 行业普钢 10月24日收盘价（元）3.53 总市值（百万元）11,104.15 总股本（百万股）3,145.65 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股69.09 股价走势 持续增强。 公司估值处于低估阶段，产品高端化增强盈利能力。从可比公司市值与固定资产原值的比率来看，新钢股份近三年估值中枢水平在0.89倍左右，当前仅为0.49倍，后市行业景气度回升有望带动估值持续向上修复；公司在高端产品保持市场 与技术领先地位，通过电工钢持续扩产，特别是高牌号产品占比提升，后续产品结构有望持续高端化，长周期盈利能力将进一步提升。 30% 16% 2% -12% -26% -40% 新钢股份沪深300 投资建议。公司为区域板材龙头，并入宝武集团后管理能力和业务结构均持续优化，在外部赋能及产品结构高端化加持下，其盈利有望在度过短期低迷后显著修 复，我们预计公司2024年-2026年归母净利为0.9亿、5.4亿、9.4亿元，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近�年估值中枢水平对应市值为219亿左右，近三年估值中枢水平对应市值为202亿左右，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求及产出规模测算可能存在偏差，新业务发展存在不确定性。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 99,001 71,143 49,420 46,074 46,261 增长率yoy（%） -5.6 -28.1 -30.5 -6.8 0.4 归母净利润（百万元） 1,046 498 89 538 945 增长率yoy（%） -76.0 -52.4 -82.0 501.7 75.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.33 0.16 0.03 0.17 0.30 净资产收益率（%） 3.9 1.9 0.3 2.0 3.5 P/E（倍） 10.6 22.3 124.1 20.6 11.8 P/B（倍） 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月24日收盘价 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师笃慧 执业证书编号：S0680523090003邮箱：duhui1@gszq.com 分析师高亢 执业证书编号：S0680523020001邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 28221 23637 19515 30229 19994 营业收入 99001 71143 49420 46074 46261 现金 4487 4458 4202 10902 5091 营业成本 95826 69793 48796 45328 44991 应收票据及应收账款 2237 2580 0 2700 0 营业税金及附加 252 210 136 131 129 其他应收款 387 93 213 85 208 营业费用 145 114 76 72 72 预付账款 2710 1281 1703 977 1765 管理费用 786 687 435 425 417 存货 6005 4839 2007 4677 1792 研发费用 650 714 410 422 404 其他流动资产 12396 10385 11391 10888 11139 财务费用 316 -38 94 -92 -96 非流动资产 25034 29298 22299 21491 20099 资产减值损失 -194 -126 -92 -84 -85 长期投资 173 175 145 137 118 其他收益 228 328 278 303 290 固定资产 15124 15045 10413 9019 8272 公允价值变动收益 13 2 7 5 6 无形资产 950 919 906 872 837 投资净收益 317 738 528 633 580 其他非流动资产 8786 13159 10835 11463 10872 资产处置收益 -24 22 -1 11 5 资产总计 53255 52935 41814 51721 40093 营业利润 1393 560 193 655 1141 流动负债 25465 21961 12165 22592 11157 营业外收入 13 58 35 47 41 短期借款 3447 2760 3104 2932 3018 营业外支出 194 59 126 93 110 应付票据及应付账款 15550 15110 4140 14702 3510 利润总额 1212 559 102 609 1073 其他流动负债 6468 4091 4922 4958 4630 所得税 163 42 11 55 105 非流动负债 767 3671 2727 2045 1317 净利润 1049 517 91 554 968 长期借款 470 3309 2397 1699 979 少数股东损益 2 19 2 16 23 其他非流动负债 297 362 330 346 338 归属母公司净利润 1046 498 89 538 945 负债合计 26232 25632 14892 24637 12474 EBITDA 2466 1914 1251 1641 2073 少数股东权益 726 735 737 752 776 EPS（元） 0.33 0.16 0.03 0.17 0.30 股本 3189 3146 3146 3146 3146 资本公积 5481 5342 5342 5342 5342 主要财务比率 留存收益 17849 18034 18068 18186 18470 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 26298 26568 26186 26331 26843 成长能力 负债和股东权益 53255 52935 41814 51721 40093 营业收入(%) -5.6 -28.1 -30.5 -6.8 0.4 营业利润(%) -73.4 -59.8 -65.6 239.6 74.2 归属于母公司净利润(%) -76.0 -52.4 -82.0 501.7 75.4 获利能力毛利率(%) 3.2 1.9 1.3 1.6 2.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 1.1 0.7 0.2 1.2 2.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 3.9 1.9 0.3 2.0 3.5 经营活动现金流 78 -124 -5874 7325 -5760 ROIC(%) 3.7 2.3 0.7 1.8 3.0 净利润 1049 517 91 554 968 偿债能力 折旧摊销 1148 1103 1007 1008 1016 资产负债率(%) 49.3 48.4 35.6 47.6 31.1 财务费用 316 -38 94 -92 -96 净负债比率(%) -0.2 8.0 8.4 -19.5 -0.4 投资损失 -317 -738 -528 -633 -580 流动比率 1.1 1.1 1.6 1.3 1.8 营运资金变动 -1002 -1172 -6595 6534 -7072 速动比率 0.3 0.3 0.4 0.6 0.5 其他经营现金流 -1116 204 56 -47 4 营运能力 投资活动现金流 1361 -2549 6362 530 927 总资产周转率 1.8 1.3 1.0 1.0 1.0 资本支出 1164 2324 -5225 -1672 -938 应收账款周转率 47.9 29.5 38.7 34.1 36.4 长期投资 1859 -786 30 7 19 应付账款周转率 5.6 4.6 5.1 4.8 4.9 其他投资现金流 4384 -1010 1167 -1134 8 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1928 2606 -745 -1154 -979 每股收益(最新摊薄) 0.33 0.16 0.03 0.17 0.30 短期借款 333 -687 344 -172 86 每股经营现金流(最新摊薄) 0.02 -0.04 -1.87 2.33 -1.83 长期借款 460 2839 -912 -698 -720 每股净资产(最新摊薄) 8.36 8.45 8.32 8.37 8.53 普通股增加 0 -43 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -346 -139 0 0 0 P/E 10.6 22.3 124.1 20.6 11.8 其他筹资现金流 -2375 637 -176 -284 -345 P/B 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 现金净增加额 -482 -85 -257 6701 -5811 EV/EBITDA 4.7 7.3 11.2 4.0 5.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月24日收盘价 内容目录 1.公司概况与产品结构5 1.1.公司发展历程5 1.2.公司股权结构5 1.3.公司产品结构与经营情况6 1.3.1.产销量视角7 1.3.2.营收、毛利率与净利率视角8 1.3.3.吨钢售价、毛利视角10 2.公司多项成本位于行业可比公司低位12 2.1.成本控制12 2.2.财务负担13 2.3.盈利能力14 2.4.板材龙头并入宝武，管理效率持续改善15 3.新钢股份业务估值及横向对比18 3.1.当前估值位置18 3.2.公司产品结构持续优化19 4.投资建议22 4.1.核心假设22 4.2.盈利预测24 4.3.投资建议26 图表目录 图表1：公司发展历程5 图表2：公司股权结构（截至2024-10-10）5 图表3：2024年上半年主要参股控股公司业务、净资产及净利润（亿元）6 图表4：公司主要产品及技术特征6 图表5：2015-2023年主要产品产量与总销量变动情况（万吨，2021年后热轧板卷和冷轧板卷中有拆分）7 图表6：2015-2023年分产品产量与总产量变动情况（万吨）7 图表7：2023年公司产品结构8 图表8：公司分品类产量变化（万吨）8 图表9：公司总营收与同比增速（亿元，%）8 图表10：公司归母净利与同比增速（亿元，%）8 图表11：公司总毛利率与钢材产品毛利率（%）9 图表12：分类别毛利率（%）9 图表13：分产品营收占比9 图表14：分地区营收占比9 图表15：分产品毛利占比9 图表16：分地区毛利占比9 图表17：2015-2023年四费及占比变动情况（亿元）10 图表