业绩大幅提升，液冷业务未来可期

事件简评 2024年10月24日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入28.72亿元，同比增长38.61%；实现归母净利润3.53亿元，同比增长67.79%。其中Q3单季度实现营业收入 11.59亿元，同比增长39.16%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长43.06%。 经营分析 业绩快速增长，净利率提升：前三季度公司抓住行业发展机遇，机 房温控节能产品增长较快，业绩实现快速提升。受原材料价格上涨影响，2023年前三季度实现毛利率31.73%，同比微降0.9pct。但公司持续优化产品设计，并发挥业务规模及多产品线布局优势，优化物料采购策略，将原材料价格上涨的不利影响控制在较小范围。 人民币(元)成交金额(百万元) 此外公司股权激励费用同比减少。受益于以上因素，前三季度实现 净利率12.28%，同比增长2.13pct。 AI带动公司液冷业务加速拓展：AI的发展带来算力设备、数据中心机柜热密度的显著提高，加快了液冷技术的导入。公司已推出针 对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，相关产品涉及冷源、管路连接、CDU分配、快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质等，“端到端、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势。2024年上半年来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关收入约为上年同期的2倍左右。截至9月，公司已累计交付1GW+液冷项目。 海外客户突破卓有成效：根据英伟达官网，NVIDIA宣布已向开放 37.00 33.00 29.00 25.00 21.00 17.00 13.00 231024 240124 240424 240724 成交金额英维克沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 241024 0 公司基本情况（人民币） 计算项目（OCP）贡献NVIDIAGB200NVL72机架及计算和交换机托盘液冷设计。目前有超过40家数据中心基础设施提供商正在Blackwell平台上进行构建和创新，其中包含Envicool（英维克）。根据公司公众号，英维克Coolinside全链条液冷解决方案，包括CPU液冷冷板、UQD快速接头、Manifold机柜级分水器、液冷CDU等产品已经通过英特尔验证。未来公司将积极与英特尔开展合作。海外客户拓展著有成效，为公司未来业绩大规模放量提供基础。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为48.66/64.06/83.61亿元，归母净利润为5.49/7.22/9.43亿元，对应PE为42/32/25倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；液冷市场需求增长不及预期；项目交付进度不及预期；原材料涨价的风险。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)2,9233,5294,8666,4068,361 营业收入增长率31.19%20.72%37.90%31.64%30.52% 归母净利润(百万元)280344549722943 归母净利润增长率36.69%22.74%59.63%31.50%30.64% 摊薄每股收益(元)0.6450.6050.7430.9761.276 每股经营性现金流净额0.440.800.530.400.79 ROE(归属母公司)(摊薄)13.24%13.84%19.02%20.86%22.16% P/E51.6545.4142.2732.1524.61 P/B6.846.288.046.715.45 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,228 2,923 3,529 4,866 6,406 8,361 货币资金 574 666 940 1,204 1,135 1,335 增长率 31.2% 20.7% 37.9% 31.6% 30.5% 应收款项 1,329 1,847 2,397 2,578 3,422 4,066 主营业务成本 -1,574 -2,052 -2,387 -3,317 -4,377 -5,734 存货 400 439 673 641 764 1,001 %销售收入 70.6% 70.2% 67.6% 68.2% 68.3% 68.6% 其他流动资产 408 334 219 329 374 651 毛利 654 871 1,142 1,549 2,029 2,627 流动资产 2,712 3,286 4,229 4,752 5,695 7,052 %销售收入 29.4% 29.8% 32.4% 31.8% 31.7% 31.4% %总资产 78.5% 81.3% 83.1% 83.9% 85.3% 86.8% 营业税金及附加 -13 -16 -21 -28 -37 -48 长期投资 8 5 3 3 3 3 %销售收入 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 269 292 416 441 479 530 销售费用 -174 -212 -266 -350 -461 -594 %总资产 7.8% 7.2% 8.2% 7.8% 7.2% 6.5% %销售收入 7.8% 7.3% 7.5% 7.2% 7.2% 7.1% 无形资产 343 325 298 340 370 409 管理费用 -87 -115 -154 -208 -263 -334 非流动资产 745 756 862 913 981 1,070 %销售收入 3.9% 3.9% 4.4% 4.3% 4.1% 4.0% %总资产 21.5% 18.7% 16.9% 16.1% 14.7% 13.2% 研发费用 -150 -196 -263 -355 -468 -610 资产总计 3,456 4,042 5,091 5,665 6,675 8,122 %销售收入 6.7% 6.7% 7.5% 7.3% 7.3% 7.3% 短期借款 601 536 512 661 540 617 息税前利润（EBIT） 229 332 438 608 801 1,041 应付款项 687 967 1,493 1,597 2,042 2,435 %销售收入 10.3% 11.4% 12.4% 12.5% 12.5% 12.5% 其他流动负债 224 288 395 348 454 622 财务费用 -27 -2 -6 -10 -5 -6 流动负债 1,512 1,792 2,400 2,606 3,036 3,673 %销售收入 1.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 长期贷款 0 49 98 98 98 98 资产减值损失 -22 -57 -96 -41 -35 -23 其他长期负债 94 93 111 78 85 98 公允价值变动收益 1 0 0 15 13 13 负债 1,605 1,934 2,609 2,783 3,219 3,869 投资收益 0 4 3 2 3 3 普通股股东权益 1,857 2,117 2,486 2,887 3,462 4,257 %税前利润 0.1% 1.2% 0.6% 0.4% 0.4% 0.2% 其中：股本 334 435 568 739 739 739 营业利润 218 318 396 619 825 1,077 未分配利润 721 916 1,148 1,550 2,124 2,919 营业利润率 9.8% 10.9% 11.2% 12.7% 12.9% 12.9% 少数股东权益 -6 -9 -4 -6 -6 -5 营业外收支 1 2 5 3 3 4 负债股东权益合计 3,456 4,042 5,091 5,665 6,675 8,122 税前利润利润率 219 9.8% 32010.9% 40111.4% 62212.8% 82812.9% 1,08112.9% 比率分析 所得税 -21 -43 -53 -74 -106 -137 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 9.4% 13.3% 13.1% 12.0% 12.8% 12.6% 每股指标 净利润 199 277 349 548 722 944 每股收益 0.613 0.645 0.605 0.743 0.976 1.276 少数股东损益 -6 -3 5 -2 0 1 每股净资产 5.555 4.872 4.374 3.904 4.681 5.756 归属于母公司的净利润 205 280 344 549 722 943 每股经营现金净流 0.539 0.443 0.797 0.532 0.402 0.792 净利率 9.2% 9.6% 9.7% 11.3% 11.3% 11.3% 每股股利 0.180 0.190 0.200 0.200 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.04% 13.24% 13.84% 19.02% 20.86% 22.16% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.93% 6.93% 6.76% 9.69% 10.82% 11.62% 净利润 199 277 349 548 722 944 投入资本收益率 8.47% 10.67% 12.25% 14.67% 17.03% 18.27% 少数股东损益 -6 -3 5 -2 0 1 增长率 非现金支出 78 122 172 78 74 65 主营业务收入增长率 30.82% 31.19% 20.72% 37.90% 31.64% 30.52% 非经营收益 30 1 7 -16 -20 -20 EBIT增长率 21.23% 44.72% 31.98% 38.67% 31.84% 29.94% 营运资金变动 -126 -208 -74 -216 -478 -404 净利润增长率 12.86% 36.69% 22.74% 59.63% 31.50% 30.64% 经营活动现金净流 180 192 453 393 297 585 总资产增长率 22.49% 16.95% 25.94% 11.27% 17.84% 21.67% 资本开支 -94 -63 -204 -110 -96 -124 资产管理能力 投资 0 0 0 10 3 -187 应收账款周转天数 147.3 160.9 165.5 150.0 150.0 130.0 其他 -224 85 111 2 3 3 存货周转天数 100.7 74.7 85.0 75.0 70.0 70.0 投资活动现金净流 -318 23 -93 -98 -90 -309 应付账款周转天数 107.0 96.9 121.6 108.5 109.0 90.0 股权募资 305 0 37 0 0 0 固定资产周转天数 42.4 33.5 29.7 20.3 14.5 10.4 债权募资 50 -27 22 126 -121 77 偿债能力 其他 -126 -100 -174 -148 -148 -148 净负债/股东权益 -11.51% -11.35% -15.33% -17.34% -16.26% -20.82% 筹资活动现金净流 229 -128 -116 -21 -269 -71 EBIT利息保障倍数 8.6 137.9 67.5 62.5 156.4 177.9 现金净流量 88 101 252 274 -61 206 资产负债率 46.44% 47.84% 51.25% 49.13% 48.23% 47.64% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级