业绩增速持续高企，重视液冷后续机遇

英维克（002837.SZ） 业绩增速持续高企，重视液冷后续机遇 事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入28.7亿元，同比增长38.6%；归母净利润3.5亿元，同比增长67.8%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增长78.5%。 营收与利润环比增速持续提升，再次验证全年高增速基调。单Q3来看，公司营业收入达到11.6亿元，同比增长39%，环比增长20%；归母净利润1.7亿元，同比增长43%，环比增长39%；扣非归母净利润1.6亿元， 同比增长52%，环比增长39%。结合往年数据，一些大项目的验收确认集中在第四季度完成，因此公司营收普遍呈现前低后高走势，尤其是第四季度的收入占比较高；今年Q1/Q2/Q3公司营收环比增速分别为-49%/30%/20%，归母净利润的环比增速分别为-54%/96%/39%，两者持续维持正向增长，我们认为，从三季度看全年，基本验证了伴随IDC行业 证券研究报告|季报点评 2024年10月25日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 专用设备买入 10月24日收盘价（元） 31.60 总市值（百万元） 23,370.48 总股本（百万股） 739.57 其中自由流通股（%） 86.86 30日日均成交量（百万股 18.22 股价走势 景气度的提升，温控业务增速持续高企，奠定了公司全年的高增速基调。 盈利能力稳中有升高，费控能力进一步提升。公司在保持业绩增速持续高企的同时，注重费用管控能力，一季报/中报/三季报公司期间费用率分别为22%/20%/19%，持续保持下降趋势；从盈利能力来看，一季报/中报/ 三季报公司销售毛利率分别达到30%/31%/32%，持续维持提升趋势。我们认为，公司在部分业务存在价格竞争的大环境下，毛利率仍旧稳中有升，一方面是成本管控能力逐步提升，另一方面是公司产品结构得到优化，未 70% 50% 30% 10% -10% -30% 英维克沪深300 来有望持续维持优异的盈利能力。 重视液冷落地进程，国内和海外机遇频出，温控龙头有望率先把握行业利好。在美国加利福尼亚州举行的OCP全球峰会上，NVIDIA与OCP社区分享了GB200NVL72系统的机架架构、计算和交换机托盘的机构、液冷和 热环境规范等，NVL72热功耗达到120KW，将采用液冷散热，并创新用增强型浮动盲插设计来提高插拔的可靠性和准确性。我们认为，在服务器散热领域，头部公司有望凭借技术实力、资金实力和领先的液冷经验率先把握行业发展机遇，“强者恒强”。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入为52/69/88亿元，归母净利润为5.3/7.0/9.0亿元，对应PE分别为44/33/26倍。公司上一轮的增长由储能驱动，而散热作为AI算力的重要一环，能耗管控将成为核心议题， 液冷技术有望加速落地，公司营收有望获得新的增长动力，维持“买入”评级。 风险提示：价格战的风险、原材料价格上涨的风险、AIGC进展不达预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,923 3,529 5,208 6,945 8,782 增长率yoy（%） 31.2 20.7 47.6 33.4 26.4 归母净利润（百万元） 280 344 532 700 902 增长率yoy（%） 36.7 22.7 54.5 31.7 28.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.38 0.47 0.72 0.95 1.22 净资产收益率（%） 13.1 14.1 18.2 20.1 21.4 P/E（倍） 83.4 67.9 44.0 33.4 25.9 P/B（倍） 11.0 9.4 8.0 6.7 5.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月24日收盘价 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师黄瀚 执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 分析师石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001邮箱：shiyujie@gszq.com 相关研究 1、《英维克（002837.SZ）：机房温控超预期，液冷加速落地》2024-08-13 2、《英维克（002837.SZ）：盈利能力优异，重视机房散热业务》2024-07-12 3、《英维克（002837.SZ）：Q1营收利润增长显著，AI散热驱动后续增长》2024-04-23 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3286 4229 6119 7633 9780 营业收入 2923 3529 5208 6945 8782 现金 666 940 1552 2020 2575 营业成本 2052 2387 3608 4819 6081 应收票据及应收账款 1490 1761 3040 3362 4733 营业税金及附加 16 21 30 40 50 其他应收款 95 85 157 176 240 营业费用 212 266 401 526 662 预付账款 18 16 37 33 57 管理费用 115 154 234 306 381 存货 439 673 639 1328 1468 研发费用 196 263 406 526 659 其他流动资产 577 753 695 714 708 财务费用 2 6 37 92 111 非流动资产 770 862 1072 1266 1453 资产减值损失 -21 -81 -71 -109 -142 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 41 56 40 48 48 固定资产 268 287 497 685 857 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 82 129 140 155 173 投资净收益 4 3 2 2 3 其他非流动资产 420 445 434 426 423 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 4056 5091 7191 8899 11233 营业利润 318 396 605 795 1030 流动负债 1793 2400 4096 5261 6852 营业外收入 3 8 4 4 6 短期借款 505 378 1454 2100 2904 营业外支出 2 3 2 2 2 应付票据及应付账款 934 1457 2157 2671 3422 利润总额 320 401 606 798 1034 其他流动负债 353 564 485 490 526 所得税 43 53 80 105 136 非流动负债 155 209 199 187 172 净利润 277 349 527 693 899 长期借款 49 98 88 76 61 少数股东损益 -3 5 -5 -7 -4 其他非流动负债 106 111 111 111 111 归属母公司净利润 280 344 532 700 902 负债合计 1948 2609 4295 5449 7024 EBITDA 365 439 665 907 1187 少数股东权益 -9 -4 -9 -16 -19 EPS（元） 0.38 0.47 0.72 0.95 1.22 股本 435 568 740 740 740 资本公积 680 653 483 483 483 主要财务比率 留存收益 1002 1263 1616 2080 2682 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2117 2486 2905 3466 4228 成长能力 负债和股东权益 4056 5091 7191 8899 11233 营业收入(%) 31.2 20.7 47.6 33.4 26.4 营业利润(%) 46.1 24.4 52.6 31.6 29.6 归属于母公司净利润(%) 36.7 22.7 54.5 31.7 28.9 获利能力毛利率(%) 29.8 32.4 30.7 30.6 30.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.6 9.7 10.2 10.1 10.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.1 14.1 18.2 20.1 21.4 经营活动现金流 192 453 89 293 271 ROIC(%) 10.5 11.1 12.0 13.0 13.4 净利润 277 349 527 693 899 偿债能力 折旧摊销 32 37 37 53 68 资产负债率(%) 48.0 51.2 59.7 61.2 62.5 财务费用 2 6 37 92 111 净负债比率(%) -0.8 -10.8 2.5 7.0 11.4 投资损失 -4 -3 -2 -2 -3 流动比率 1.8 1.8 1.5 1.5 1.4 营运资金变动 -247 -140 -510 -542 -804 速动比率 1.3 1.2 1.2 1.1 1.1 其他经营现金流 133 204 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 23 -93 -281 -232 -256 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 63 204 210 194 187 应收账款周转率 2.2 2.2 2.2 2.2 2.2 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.6 2.0 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 86 111 -71 -38 -69 每股指标（元） 筹资活动现金流 -128 -116 -184 -239 -269 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.47 0.72 0.95 1.22 短期借款 -75 -127 88 0 -5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.26 0.61 0.12 0.40 0.37 长期借款 49 49 -10 -12 -15 每股净资产(最新摊薄) 2.86 3.36 3.93 4.69 5.72 普通股增加 100 134 171 0 0 估值比率 资本公积增加 -62 -27 -171 0 0 P/E 83.4 67.9 44.0 33.4 25.9 其他筹资现金流 -140 -145 -262 -228 -249 P/B 11.0 9.4 8.0 6.7 5.5 现金净增加额 101 252 -376 -178 -254 EV/EBITDA 63.5 52.5 35.1 25.9 20.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月24日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身