全球流动性最新研判与前沿资产配置20241018

全球流动性最新研判与前沿资产配置20241018_导读 2024年10月18日18：45 关键词 人民币汇率大选市场波动金融成本风险偏好系统性风险财政政策货币政策权益市场半导体芯片跨境资金流动升值方向资本流动外汇局结售汇金融通胀美国中国 全文摘要 线上会议讨论当前市场波动与政策转向对风险偏好的长期正面影响，建议交易重心转移至大选节点，短期内市场处于混沌状态，长期上行趋势明确。关注半导体芯片行业和高分红板块，因需求有限与产业趋势良好，有望产生超额收益。讨论了汇率波动、政策当局的汇率干预、套息交易利润空间，及对人民币升值的担忧。强调了观察货币政策与通胀形势对市场的影响，以及大类资产配置策略和风险管理的重要性。讨论了基金配置策略、总组合敞口管理及海外养老金管理中的资产配置决策流程与风险管理细节。 整体上，会议聚焦于市场趋势分析、政策影响、资产配置与风险管理，提出了未来市场展望与投资建议。章节速览 ●00：00市场分析：长期上行趋势明确，短期关注大选节点 线上会议讨论当前市场波动较大，政策转向对市场风险偏好有长期正面影响。建议将交易重心转移到10月和11月 的大选节点，短期内市场处于随机混沌状态，长期上行趋势明确。会议指出，应忽视频繁的新闻发布会，关注宏观观察节点和政策力度。推荐重点关注国内半导体芯片行业，因其需求有限且产业趋势良好，有望在未来季度尺度和半年尺度内产生超额收益。此外，还提到了高分红板块的补涨可能预示着第二轮上涨行情的布局。 ●03：54探讨人民币汇率及跨境资金流动趋势 在讨论中，关注了国内宏观经济交易过半后，市场对人民币汇率的担忧从升值转为贬值，分析了跨境资金流动数据和市场策略。讨论强调了货币当局的汇率干预措施及其对套息交易的影响，指出由于干预使得汇率区间收窄，促进了套息交易的利润空间，导致可能积累的大量到期头寸。 ●08：10政策当局对汇率波动的管理态度 面对汇率的波动，政策当局似乎不愿看到剧烈的升值或贬值，倾向于维持汇率在一个窄区间内波动，以稳定经济环境。近期，政策当局通过给大行提供资金，引导其用外汇干预市场，反映了对汇率波动的管理意图。同时，大行平回投资的行为显示市场对未来波动的担忧，可能预示着政策当局对汇率贬值的风险保持谨慎态度。 ●12：28金融分析：人民币升值担忧与市场策略建议 针对做商品的朋友询问的境内外正反套操作建议，提出从八月份开始尝试套息交易，但时间不宜过长，尤其是不要拖至10月份以后。强调11月可能突破窄幅波动，但对人民币升值至6.81线的阻力表示担忧。分析人民币资产负债表干预成本，不看好过分乐观的升值预期。同时，提醒市场参与者不应在非自己擅长的政治等方向上冒险押注，而应关注金融体系流动性和市场情绪是否达到极端状态。回顾18年中 美贸易政策变化时指出，当前的政策环境和市场反应需要以新的视角来看待，强调对人民币汇率未来的不确定性，并建议深入思考人民币的未来走势。 ●19：49当前货币政策倾向及通胀形势分析 讨论强调了在观察货币政策倾向时，需要关注通胀形势下消费者和企业的行为变化，以及这些变化如何影响市场。特别指出，疫情期间的通胀情况与历史不同，消费者和企业更倾向于投资和消费而非储蓄。 分析了美国银行体系受冲击对通胀和货币政策的影响，以及这如何影响美债收益率和市场预期。此外，还探讨了长期利率和美债收益率的预期，以及市场对降息周期的预判。 ●25：34资产配置策略及风险管理分享 专家分享了大类资产配置策略和风险管理思路，基于在加拿大养老金工作经历，强调了实现收益目标和降低组合风险的双重目的。介绍了资产配置的组成部分，包括政策组合建立、货币配置、动态调整以及战术配置等，强调了非公开市场和信用资产的引入以降低风险。同时提到了由于市场相关性上升，资产配置面临挑战，强调了政策组合基准设置和尾部对冲的重要性。 ●32：07基金配置策略及动态调整方法 讨论了基金配置策略，包括通过参考组合建立政策组合与不使用参考组合的情况，强调了董事会在设定参考组合时的重要性。同时，指出动态调整和短期市场机会的考虑对于基金业绩的影响，特别是在宏观经济变化或特殊事件发生时。 ●37：19基金配置策略及风险管理 讨论了基金中总组合敞口管理的重要性，包括资产再平衡和多资产间的平衡操作，以确保组合比例符合配置意图，减少偏离和跟踪误差。还提到了使用流动性高、交易成本低的衍生品工具进行平衡操作。此外，讨论了基金的杠杆和流动性管理，特别是在非公开市场与公开市场之间的流动性联动管理。最后，介绍了政策组合基准的设定和尾部对冲策略，以增强基金配置的稳健性和风险控制。强调了基金内部强大的风险管理及敞口监控系统的必要性，以实现年度风险预估和策略调整。 ●43：51海外养老金资产配置决策流程与风险管理细节讨论 讨论集中在海外养老金管理中的资产配置决策流程及风险管理细节。包括公司内部的意见交换机制、资产配置的委员会与投资委员会分工、年度配置方案的讨论流程、项目风险评估、投资产品的风险指引以及基于基准的风险预警机制。此外，还讨论了特朗普上台对市场可能产生的影响，包括对通胀、美元汇率、能源政策等方面的看法。 ●49：20政策预期与市场反应分析 讨论了政策预期对于市场的影响，尤其是关于防风险政策和逆周期调节的可能方向。指出市场担忧缺乏需求刺激，认为政策不一致影响执行层激励。讨论了关税策略对市场实际影响的评估，以及政策制定中关于责任与风险分担的难题。此外，还提及了汇率政策对跨境资金流动的影响。最后，强调了对长期市场的看好，感谢嘉宾分享。 问答回顾 发言人问：在当前市场环境下，我们应当关注哪些交易节点？ 发言人答：我们建议大家关注10月和11月的大选节点，因为这一时期对市场风险偏好有较大影响。此外，国内财政力度的持续性和区财政改革的边际变化也是重要的观察方向，尤其是政策对资产敏感度的影响。 发言人问：对于后续宏观观察的节点，有哪些关键的时间点？政策当局如何看待汇率的波动以及其对宏观经济的影响？ 发言人答：海外的观察节点是11月，而国内的则是12月以及明年4月。国内方面，重点关注的是财政力度的持续性和区财政改革的边际变化，这些因素可能高于年初的政策预期。政策当局虽然不希望看到汇率过于狭窄的区间波动，但也避免剧烈的升值或贬值对经济稳定造成冲击。目前看来，政策当局更倾向于维持汇率在一个相对窄的区间内波动，同时通过掉期方式向大行提供资金以干预市场。 发言人问：权益市场方面，有哪些主题值得关注？ 发言人答：权益市场中，国内半导体芯片主题叙事评分最高，特别是在成熟制程晶圆代工赛道的核心标的，有望在未来季度尺度甚至半年尺度内走出超额收益。同时，高分红的公共事业和有色等板块可能会迎来补涨行情。 发言人问：海外流动性及人民币汇率的主要矛盾是什么？ 发言人答：当前人民币汇率和国内外资本流动的主要矛盾在于过去一年多形成的境内外套利盘，即通过增加出口获取美元资产，在境外进行短期理财，并利用汇率波动套取利息。然而，随着货币当局对汇率市场的干预以及高额息差的积累，这部分到期头寸的消化问题值得关注。 发言人问：在当前市场环境下，政策当局对贬值的风险有何忧虑，并且从政策的角度出发，是否会放宽市场波动区间？ 发言人答：政策当局确实存在对贬值风险的忧虑，为了维稳和干预留存，他们在市场波动方面可能不会提供更多放大的容量区间。 发言人问：在判断人民币汇率走势时，时间和点位哪个更重要？ 发言人答：我个人认为时间比点位更为重要。虽然点位出现的时间可能不确定，但时间上有明确的节奏。例如，大企业或银行通常会在三个月内调整策略方向，考虑到当前波动始于八月并持续至九月，预计11月或12月将面临是否继续汇率策略的决策点。 发言人问：对于做境内外正反套交易的朋友，你有什么建议？ 发言人答：我建议他们从八月份开始进行套息交易，并且不要把时间拖得太长，特别是不要拖到10月份以后。发言人问：对于人民币升值的担忧和预测，你持何种看法？ 发言人答：我对于人民币升值到6.81线会遇到较强阻力持担忧态度，并不像其他人那样乐观。我分析人民币资产负债表时发现，干预成本并非特别高。 发言人问：对于预测大选结果以押注市场走势，你的看法是什么？ 发言人答：我不倾向于人们押注自己没有优势和信息渠道的事物，比如美国大选。金融市场参与者最擅长的是观察金融体系流动性、情绪是否达到极端状态等问题，而非赌方向，因为政治话题不确定性极高。 发言人问：如何看待川普和拜登执政时期政策的有效性及其可能带来的影响？ 发言人答：川普时期的政策落实及有效性可能会带来意外结果，因为他的商人思维可能并不符合金融或创新思维。此外，当前中美关系的分裂可能导致人民币汇率走势更加复杂，需要更多思考。 发言人问：货币政策倾向的变化和对通胀形势的不同理解体现在哪些方面？ 发言人答：在回顾疫情后的通胀形势时，不应简单照搬历史经验。现代人们倾向于更快消费手上现金，不愿储蓄；企业和居民希望尽快投资和花钱，以应对不断上涨的通胀压力，这与通缩时期的心态截然不同。 发言人问：在当前环境下，您认为通胀与货币政策压力之间存在怎样的关系？ 发言人答：在当前情况下，通胀下行的原因并不完全归因于联储加息力度过高，而是银行体系在硅谷银行破产后的冲击以及财政支出和AI行业的火热共同作用下形成的现象。现在银行正逐渐走出恐慌状态，贷款形式开始止跌回升，而通胀回升也带来货币政策压力。预计美债收益率区间将相对悲观，因为海外投资者（特别是欧洲和日本）购买美债的意愿减弱，同时长期利率中枢可能保持稳定，市场对于降息周期已讨论过多，信心有限。 发言人问：对于美债投资，您有哪些看法？ 发言人答：对于美债投资，由于海外投资者购买意愿下降，美债收益率面临的压力较大。此外，长期利率中枢的预期相对稳定，市场对于长期美债收益率中枢的信心不足，这将影响美债的投资价值。 发言人问：大类资产配置策略的核心目标是什么？ 发言人答：大类资产配置策略的核心目标有两个：一是实现基金或养老金的收益目标，这包括年度配置目标和长期收益目标。年度配置目标通常参照参考组合设定，长期收益目标则通过CPI加点的方式设定；二是降低组合风险，通过多元化资产配置引入非公开市场、信用资产、房地产和基础设施等资产，尤其是在联储降息周期背景下，资产间相关性上升，多元化配置显得尤为重要。 发言人问：政策组合的建立和货币配置在资产配置中的作用是什么？ 发言人答：政策组合的建立是从长期目标和年度参考组合延伸出来的，其资产配置是资产配置的重要组成部分。而在政策组合中，货币配置至关重要，全球股权基金和养老金因为资产分布广泛，货币部分配置对业绩影响巨 大。此外，动态配置调整（DAA和TA）也是资产配置的重要组成部分，通过总组合敞口管理、杠杆管理和流动性 管理来执行配置意图。 发言人问：在基金配置中，政策组合是如何建立的？ 发言人答：政策组合的建立主要基于基金结构的不同。对于有参考组合的基金，其政策组合通常通过参考组合延伸而成，例如将70%的大类资产配置为股票和债券，并进一步细分至信用资产、非公开资产、批发资产和房地产等。这种建立方式会考虑年度对整个市场宏观预期的影响，最后形成大类资产配置方案。而对于没有参考组合的基金，例如加拿大的某些养老金，CIO需承担所有业绩压力，实现绝对收益目标，其政策组合可能采用市场下浮比最高的配置，并结合风险平配理念，但实现风险匹配可能需要使用大量杠杆和衍生品。 发言人问：总组合敞口管理在基金配置中的具体实施方式有哪些？ 发言人答：总组合敞口管理包括资产或货币再平衡操作，确保实际组合与配置组合的比例偏离得到控制，并尽量降低跟踪误差。再平衡操作通常采用流动性高、交易成本低的衍生品工具，如股指期货、信用CDX等。此外，还涉及杠杆和借入资金的管理，以及非公开市场与公开市场流动性联动的管理，确保非公开项目的退出或融资需求能适时转换为公开市场的流动性。 发言人问：政策组合中年度动态配置调整的作用是什么？ 发言人答：年度动态配置调整是指在年度配置方案