杰瑞股份24Q3点评：24Q3业绩略降，合同负债大幅增长

买入（维持） 股价（2024年10月24日）32.1元 24Q3业绩略降，合同负债大幅增长 ——杰瑞股份24Q3点评 公司研究|季报点评杰瑞股份002353.SZ 目标价格39.00元 52周最高价/最低价37.52/23.57元 总股本/流通A股（万股）102,386/69,344 A股市值（百万元）32,866 24Q1-3业绩稳定增长。公司发布24Q3财报，2024年1-3季度累计实现收入80.47亿元，同比下降8.1%，实现归母净利润15.98亿元，同比增长2.2%。其中单Q3实现收入30.90亿元，同比下降7.4%，实现归母净利润5.10亿元，同比下降2.0%； 毛利率提升，汇兑拖累费用。公司24Q3盈利能力提升，其中24Q3毛利率 33.7%，同比增长3.74pct，归母净利率16.5%，同比增长0.90pct。我们认为公司的毛利率上升主要来自业务结构的持续改善。从费用端看，24Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.8%、4.0%、3.7%、2.9%，分别同比增长1.36、0.97、0.42、1.87pct。我们认为公司Q3财务费用的增长主要受汇率波动影响。 合同负债增长，在手订单充沛。从合同负债看，24年9月底，公司合同负债14.95亿元，同比增长68%，环比增长46%。我们认为公司合同负债的上升，一方面反映公司在手订单饱满，另一方面也反映海外占比或进一步提升。 盈利预测与投资建议 近期布伦特油价保持在70美元/桶以上，我们认为油服行业景气度将继续回升。考虑到去年的基数原因，公司Q1-3的收入出现下滑，但盈利能力呈现改善状态，以及汇率波动影响财务费用，我们略下调公司24年的收入和利润预测。考虑到公司合同负债上升或反映在手订单饱满，我们依然看好公司25-26年的增长水平。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为26.6、32.0、38.6亿元，每股收益分别为2.60、3.13、3.77元（原预测2.68、3.32、3.91元），参考可比公司估值，给与公司24年 国家/地区中国 行业机械设备 核心观点 报告发布日期2024年10月24日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 5.52 8.87 7.1 10.93 相对表现% 1.81 -8.34 -7.84 -1.74 沪深300% 3.71 17.21 14.94 12.67 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 15xPE，对应目标价39.00元，维持买入评级 风险提示 经济复苏不及预期，石油天然气价格波动风险，市场竞争加剧，贸易保护政策加剧风险，国内非常规能源开发不及预期风险 24Q1业绩略增，盈利能力稳定：——杰瑞股份24Q1点评 23年收入快速增长，海外市场实现突破： ——杰瑞股份23年报点评 电驱产品突破北美市场，渗透率有望加速提升：——杰瑞股份跟踪报告 2024-04-29 2024-04-07 2023-12-24 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,409 13,912 13,931 16,781 19,321 同比增长(%) 30.0% 21.9% 0.1% 20.5% 15.1% 营业利润(百万元) 2,577 2,932 3,140 3,784 4,557 同比增长(%) 40.6% 13.7% 7.1% 20.5% 20.4% 归属母公司净利润(百万元) 2,245 2,454 2,660 3,204 3,858 同比增长(%) 41.5% 9.3% 8.4% 20.5% 20.4% 每股收益（元） 2.19 2.40 2.60 3.13 3.77 毛利率(%) 33.2% 33.0% 34.5% 35.4% 36.1% 净利率(%) 19.7% 17.6% 19.1% 19.1% 20.0% 净资产收益率(%) 15.1% 13.4% 13.0% 14.0% 15.0% 市盈率 14.6 13.4 12.4 10.3 8.5 市净率 1.9 1.7 1.5 1.4 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 公司 价格(元) 2024/10/24 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 表1：可比公司估值比较 中曼石油19.701.752.362.953.4611.258.366.685.70 中海油服15.390.630.780.951.1424.3719.7616.1313.55 海油工程5.460.370.450.520.6014.9012.2210.549.15 海油发展4.520.300.360.410.4614.9112.5311.139.84 纽威股份23.160.951.211.441.6824.4119.2116.1313.78 迪威尔16.190.730.951.211.5522.1317.0713.3810.45 平均数18.6614.8612.3310.41 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,034 4,799 8,179 8,866 10,413 营业收入 11,409 13,912 13,931 16,781 19,321 应收票据、账款及款项融资 7,463 8,307 8,637 10,338 11,910 营业成本 7,618 9,314 9,120 10,843 12,338 预付账款 1,170 488 582 690 796 销售费用 473 536 627 740 844 存货 4,970 5,124 5,111 6,065 6,903 管理费用 419 461 557 658 750 其他 4,207 3,899 4,177 4,308 4,426 研发费用 367 511 502 592 675 流动资产合计 21,843 22,618 26,687 30,266 34,448 财务费用 (274) (9) 78 (35) (48) 长期股权投资 227 240 252 265 278 资产、信用减值损失 399 290 211 338 338 固定资产 2,209 3,255 4,036 4,488 4,694 公允价值变动收益 19 (10) 5 5 5 在建工程 1,231 1,080 741 547 424 投资净收益 134 140 300 150 158 无形资产 813 726 698 670 642 其他 16 (7) (0) (16) (30) 其他 2,902 3,857 1,754 1,754 1,754 营业利润 2,577 2,932 3,140 3,784 4,557 非流动资产合计 7,383 9,159 7,482 7,724 7,793 营业外收入 82 20 27 27 27 资产总计 29,226 31,777 34,169 37,990 42,241 营业外支出 45 22 20 20 20 短期借款 1,683 2,062 2,024 2,028 2,027 利润总额 2,613 2,930 3,147 3,791 4,564 应付票据及应付账款 5,398 4,597 4,697 5,561 6,331 所得税 325 436 444 535 644 其他 3,004 3,039 3,343 3,573 3,776 净利润 2,288 2,493 2,703 3,255 3,920 流动负债合计 10,085 9,698 10,065 11,162 12,134 少数股东损益 43 39 42 51 62 长期借款 552 1,030 1,030 1,030 1,030 归属于母公司净利润 2,245 2,454 2,660 3,204 3,858 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.19 2.40 2.60 3.13 3.77 其他 467 900 700 700 700 非流动负债合计 1,019 1,931 1,730 1,730 1,730 主要财务比率 负债合计 11,104 11,629 11,795 12,892 13,865 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 855 827 869 920 982 成长能力 实收资本（或股本） 1,027 1,024 1,024 1,024 1,024 营业收入 30.0% 21.9% 0.1% 20.5% 15.1% 资本公积 6,208 6,090 6,256 6,256 6,256 营业利润 40.6% 13.7% 7.1% 20.5% 20.4% 留存收益 10,191 12,307 14,466 17,138 20,356 归属于母公司净利润 41.5% 9.3% 8.4% 20.5% 20.4% 其他 (159) (99) (240) (240) (240) 获利能力 股东权益合计 18,122 20,148 22,374 25,098 28,377 毛利率 33.2% 33.0% 34.5% 35.4% 36.1% 负债和股东权益总计 29,226 31,777 34,169 37,990 42,241 净利率 19.7% 17.6% 19.1% 19.1% 20.0% ROE 15.1% 13.4% 13.0% 14.0% 15.0% 现金流量表 ROIC 11.6% 11.3% 11.1% 11.8% 12.8% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2,288 2,493 2,703 3,255 3,920 资产负债率 38.0% 36.6% 34.5% 33.9% 32.8% 折旧摊销 239 381 376 469 543 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (274) (9) 78 (35) (48) 流动比率 2.17 2.33 2.65 2.71 2.84 投资损失 (134) (140) (300) (150) (158) 速动比率 1.66 1.79 2.13 2.16 2.26 营运资金变动 (263) (1,663) (177) (2,137) (1,995) 营运能力 其它 (848) (13) 1,992 333 333 应收账款周转率 2.0 2.0 1.8 1.9 1.8 经营活动现金流 1,008 1,049 4,673 1,736 2,594 存货周转率 1.6 1.8 1.7 1.9 1.9 资本支出 (1,803) (1,145) (802) (702) (602) 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.5 0.5 长期投资 (89) (13) (12) (13) (13) 每股指标（元） 其他 (2,006) (48) 40 155 163 每股收益 2.19 2.40 2.60 3.13 3.77 投资活动现金流 (3,898) (1,206) (774) (560) (453) 每股经营现金流 0.98 1.02 4.56 1.70 2.53 债权融资 (13) 1,317 (66) 4 (0) 每股净资产 16.86 18.87 21