医药行业点评：短期将回归理性投资，重点关注资金充足的绩优股

医药|行业点评 短期将回归理性投资，重点关注资金充足的绩优股 10月以来医药行业股价表现分化 10月以来医药行业股价表现分化，恒生医疗保健指数成分股中，前期受降息政策刺激上涨的生物科技、医疗服务、医疗器械板块回落。由于国内医疗健康行业融资数据仍然欠佳等原因，市场忧虑创新药板块经营环境回暖略需时间，医药研发外包服务（CXO）板块也随之回吐。中大型成熟药企较多的制药板块由于通常资金充足，前期未受降息预期大幅上涨，近期表现相对平稳。 国内医疗健康行业融资环境回暖慢于外市场 动脉网数据表明，经历2022-23年连续下跌后，2024年前三季度全球医疗健康领域融资总额同比回升1.0%至456.0亿美元，相当于2023年全年的约79.4%。我们认为如四季度能维持三季度情况，2024年全球医疗健康行业融资总额有望同比止跌。中国医疗健康行业前三季度融资总额为60.8亿 美元，相当于2023年全年的55.8%，如四季度融资情况维持三季度情况，在2022-23年连续大幅下跌后，2024年全年融资总额可能仍将同比下降，回暖慢于海外市场，仍然不尽人意。 广东与成都发布创新药支持政策 广东省10月上旬出台政策支持创新药与医疗器械，要求将创新药临床试验与医疗器械注册审评时 间分别缩短至30与40个工作日，提升审评效率。另外，广东省将统筹产业创新能力建设等方面 的专项资金来支持创新药与高端医疗器械等产业的发展。除此以外，四川成都表示将对在1类创 新药研发方面取得进展的企业，按临床试验的不同阶段给予300万元以上的奖励，单个企业的最 高奖励金额为1亿元。我们认为，目前创新药企业的主要瓶颈在于融资困难，资金面支持对创新药企业至关重要。目前为止广东、上海、成都均已对创新药企业出台资金面支持，未来我们将关注其他省市能否出台具体措施，尤其是医药企业云集的长江三角洲与北京等地是否有相关行动，如有将对创新药企业构成实质性利好。 短期将回归理性投资，重点关注资金充足的绩优股 经历降息等政策刺激后，我们认为医药行业将回归理性投资，市场将观望未来政府对医药行业有无更多资金支持。短期建议关注2024年业绩确定性强及资金充足的公司，重点推荐康方生物 （9926HK）、信达生物（1801HK）、翰森制药（3692HK）。风险提示 1）集采等政策带来的药品降价幅度如超越预期，可能影响药企业绩；2）如新药研发慢于预期，可能影响研发管线兑现时间；3）新药上市后如销售推广效果差于预期，可能短期内难以给企业带来利润。 分析师 施佳丽（ScarlettShi） +85223591854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 医药行业股价表现回顾 10月以来医药行业股价表现分化，恒生医疗保健指数成分股中，前期受降息政策刺激上涨的资金需求较大的生物科技、医疗服务、医疗器械板块出现不同程度的回落。由于国内医疗健康行业融资数据仍然欠佳等原因，市场忧虑创新药板块经营环境回暖略需时间，医药研发外包服务（CXO）板块也随之回吐。由于大型成熟大型药企较多的制药板块由于通常资金充足，前期没有受降息预期上涨，因此近两周表现相对平稳。 制药 CXO 生物科技 医疗服务 医疗器械 医药分销 中成药 0.0% -2.0% -1.2% -2.4%-2.3% -2.5% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -9.1% -12.0% -14.0% -14.1% -16.0% -15.8% -18.0% 图表1：医药行业各板块主要企业股价表现 来源：彭博，中泰国际研究部^按10月23日收市价更新 行业动态 国内医疗健康行业融资环境仍欠佳，回暖慢于海外市场 动脉网数据表明，2024年9月全球医疗健康领域融资总额同比上升32.7%至64.92亿元，1-9月则同比回升1.0%至455.8亿美元，相当于2023年全年的约79.4%。如10-12月能维持三季度情况，全球医疗健康行业融资总额在2022-23年连续下跌后，2024年有望同比止跌。虽然如此，中国的融资环境却未见明显改善。中国医疗健康行业1-9月融资总额为60.8亿美元，相当于2023年全年的55.8%，因此如10-12月融资情况 维持三季度情况，在2022-23年连续减少后24年全年融资总额仍将录得同比下降，回暖慢于海外市场。 图表2：全球医疗行业融资总额 图表3：中国医疗健康行业融资总额 全球医疗健康行业融资总额(亿美元）同比（%） 1,400120 1,270 98.5100 1,200 80 1,00070.5 50.660 49.651.5 800745 38.872940 32.3 60017.3541563574204.14561.00 400357 (21.3) (20) 237 202 200135 (42.6)(40) 68 0(60) 中国医疗健康行业融资总额(亿美元）同比（%） 250 229 225.0 200194 158156156 150 119.2109 10094106.4 70 5760.8 5046.8 33.32634.3 22.8 8 0(1.3) 2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年1-9月 (18.6) (30.1) -50(31.9) 来源：动脉网、中泰国际研究部来源：动脉网、中泰国际研究部 广东与成都公布创新药支持政策，未来期待政府更多资金面支持 广东省于10月上旬出台政策支持创新药与医疗器械，具体包括：1）要求加快创新药及医疗器械审 评审批：要求纳入该省创新药试点项目30个工作日内完成临床试验申请审评审批，医疗器械首次注 册审评时限由60个工作日压缩至40个工作日。2）统筹省科技创新战略、产业创新能力建设、产业基础再造等专项资金，谋划布局“高端医疗器械”“生物医药与健康”“岭南中医药现代化及关键技术装备”“精密仪器设备”等新一轮省重点领域研发计划专项，支持创新药、中药标准化规范化、高端医疗器械、高端科学仪器和试剂、智能生产设备领域开展关键核心技术攻关和标志性产品产业化攻坚。除此以外，广东省要求省市联动引进培育一批CRO（合同研发组织）、CMO（合同生产组织）、CDMO（合同研发生产组织）、CTDMO（合同检测、研发和生产组织）、概念验证中心、中试平台等服务平台，有条件的地市予以资金支持。着力提升药品和医疗器械研发、临床前研究、临床试验等研发服务水平。 四川成都市经济和信息化局发布《成都市促进生物医药产业高质量发展的若干政策措施（征求意见稿）》，提出：1）对1类创新药，完成临床前研究、Ⅰ期临床试验、Ⅱ期临床试验、Ⅲ期临床试验的，按相应阶段研发投入的20%分别给予最高300万元、300万元、500万元、700万元奖励。2）对其中仅需完成早期临床试验、确证性临床试验的品种，按相应阶段研发投入的20%分别给予最高400万元、700万元奖励。3）纳入突破性治疗药物程序并首次取得药品注册证再给予200万元奖励，单个企业每年最高奖励1亿元。 我们认为，目前创新药企业的主要瓶颈在于融资困难，我们认为资金面支持对创新药企业至关重要。截止目前广东、上海、成都均已对创新药企业出台资金面支持，未来我们将关注其他省市能否出台具体措施，尤其是医药企业云集的北京与长江三角洲等地是否有相关行动，如有将对创新药企业构成实质性利好。 重点公司推荐 经历了10月上旬的波动后，我们认为医药行业将回归理性投资，市场将观望未来政府对医药行业有 无更多资金面支持。短期内我们仍建议关注2024年业绩确定性强及资金充足的公司，如康方生物 （9926HK）、信达生物（1801HK）、翰森制药（3692HK）。 康方生物（9926HK，未评级）:2024年5月上市的肿瘤药依达方临床数据优于全球药王“K”药，而 且近日又新增自主研发的1类高脂血症药物伊喜宁，预计这些药物将引领收入快速增长。除此以外， 公司近期完成年内第二轮股票配售并成功融资19.42亿港元，在创新药企业融资困难的情况下公司年 内在资本市场的融资总额已达约30亿港元，融资将夯实资金实力，也表明资本市场认可公司产品的前景。 信达生物（1801HK，评级：买入，目标价：55.40港元）：考虑到公司上半年收入端的良好表现，我们预计2024E收入将同比增超34.0%，属于目前医药行业中收入增长较快的公司，而且公司预计重磅糖尿病药物玛仕度肽2025年有望获批，该产品临床数据优异，虽未上市但已被中华医学会内分泌学会（CSE）列为减重推荐用药，预计上市后将快速上量。 翰森制药（3692HK，评级：买入，目标价：23.40港元）：按照上半年情况看，我们预计2024年净利润将同比增加21.6%，属于医药行业增速较快的公司。公司2024年6月底没有银行借款，并且拥有217.5亿净现金，因此预计2024-26E研发与销售资金充足。 图表4：港股医药行业主要企业估值 市值 （亿港元） 年结 市销率 （倍） F0F1 F2 市盈率 （倍） F0F1 F2 F0 市净率 （倍） F1 股息率（%） 公司名称 代码 收市价 F2 F0 F1 F2 净负债 率（%） F0 制药 翰森制药3692HK20.601,22312/202312.110.09.334.128.026.34.33.83.40.50.60.6净现金 石药集团1093HK6.3774512/20232.42.22.011.811.210.62.01.81.73.94.14.3净现金 中生制药1177HK3.6769012/20232.42.11.926.718.819.71.91.91.91.11.81.60.0 复星医药2196HK14.5467612/20231.51.41.314.812.410.10.80.80.71.72.42.933.6 丽珠医药1513HK28.4034812/20232.62.52.412.411.110.11.71.61.54.46.57.1净现金 联邦制药3933HK11.0420112/20231.31.31.26.86.46.11.51.31.15.15.45.7净现金 先声药业2096HK7.1318012/20232.52.52.124.217.713.92.42.11.92.12.12.8净现金 远大医药512HK4.7516912/20231.61.51.38.98.98.11.11.00.95.54.85.16.1 三生制药1530HK6.2915112/20231.81.61.49.07.06.41.00.90.83.62.93.26.4 绿叶制药2186HK3.0511512/20231.71.61.519.612.710.20.80.80.70.00.60.810.2 石四药2005HK3.7911212/20231.71.71.58.58.27.21.61.41.34.24.75.324.2 平均2.92.62.416.113.011.71.71.61.52.93.33.6 CXO 药明康德2359HK51.951,61812/20233.74.13.713.014.513.12.52.21.92.11.92.1净现金 药明生物2269HK16.8670012/20233.83.63.019.718.313.71.51.31.20.00.00.0净现金 泰格医药3347HK38.3059112/20237.37.36.5N/A19.315.6N/A1.41.2N/A1.11.5净现金 康龙化成3759HK15.4852812/20234.23.93.415.713.313.82.01.81.61.21.61.526.0 药明合联2268HK24.2029012/202312.58.05.679.333.523.94.44.23.60.00.00.0净现金 平均6.35.44.431.919.816.02.62.21.90.80.91.0 生