自主PLC核心技术，持续拓展应用新场景

2024年10月24日 公司研究●证券研究报告 力合微（688589.SH） 公司快报 自主PLC核心技术，持续拓展应用新场景电力物联网市场前景广阔，持续拓展新应用：公司专注于物联网通信和连接SoC芯片，在电力线通信（PLC）、电力线+无线多模通信等拥有自主可控核心技术及系列芯片，不断加大研发投入、坚持创新、拓展市场应用，为物联网（IoT）、智能家居、光伏新能源等各种数字化、智能化应用场景提供“最后一公里”通信、连接芯片及芯片级完整解决方案，以物联网、新能源、双碳经济、智能家居、数字化转型和智能化升级为市场驱动、以发展自主芯片技术和硬核科技为宗旨，不断提升企业品牌和发展成为该领域芯片领军企业。当前，国家正致力于构建一个高效、绿色、智能的新型电力系统，通过技术创新和体制改革，推动电力产业的可持续发展。这一系统的核心目标是降低排放、提升能源效率，并确保能源供应稳定性。新型电力系统的建设重点在于整合低碳能源技术和前沿的数字化智能化技术，实现能量流与信息流的紧密结合，使实体电网能够在数字空间实现实时动态映射、智能计算推演、决策支持和优化引导，从而提高系统的可观测性、可测量性以及调节和控制能力。2024年公司芯片在既有市场以外，拓宽应用领域，顺应电网公司智能化、数字化发展的政策，在电力设备万物互联的大趋势下，公司积极开发应用于低压配网市场的新产品，并已在光伏开关、智能断路器、智能量测开关、四可装置一体机、中继器、物联网表模块（用于控制光伏开关）、能源管理器、融合终端、互感器等新型设备上成功应用。随着国家电网新能源建设的不断扩展，分布式光伏大量接入，伴随着近些年分布式光伏发电容量迅速增加，电网安全运行，可调可控的要求不断提升，公司积极参与电网新能源数智化建设，深入参与标准制定及产品规划，提前布局，研发先行，推出多款应用于光伏领域的模块及终端产品。2024年上半年，电网公司招标采购用于监控分布式光伏发电的光伏模组及协议转换器等产品新增合同额1,400万以上。AI技术快速发展，智能家居市场有望步入成长期：在消费类市场，目前华为、小米、京东、腾讯、海尔、AO.SMITH等众多品牌已经进入全屋智能领域，2022年华为全屋智能、AO.SMITHAI-LINK均采用以PLC技术为主的全屋智能设备互联的通信技术，其他企业生态系统也在加速导入PLC，以PLC通信技术为家居全屋智能的主要连接技术态势正在形成。公司持续打造PLBUSPLC技术品牌，并在2023年打造基于PLBUSPLC技术的合作伙伴新模式，获得了智能家居平台企业、网关方案商和众多智能设备厂家的认可，成功构建了多品牌多品类设备端、多家网关和多家平台的开放连接、开放接入生态。据Statista统计的数据显示，预计到2024年，全球智能家居市场规模将达到1,588.76亿美元，中国智能家居市场规模亦将达到372.05亿美元，智能家居市场将保持30%的增长幅度。智能家居作为最具前景的赛道之一，需要基于全屋智能生态、设备联动及模式创新，以此丰富智能家居、智能照明、智能家电的场景体验，让全屋智能落地应用。我们认为，伴随着AI技术的发展，目前智能家居行业软硬件系统更加趋于成熟，整个市场有望在AI技术的推动下迎来新的成长周期，PLC技术作为智能家居场景中重要的一环有望受益于整个行业的增长，公司作为该技术龙头企业，有望受益于下游市场持续扩容。 电子|集成电路Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-10-23)28.49元交易数据总市值（百万元）3,437.53流通市值（百万元）3,437.53总股本（百万股）120.66流通股本（百万股）120.6612个月价格区间42.40/18.48一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益30.661.84-20.18绝对收益54.3317.34-5.82 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王臣复 SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn 相关报告力合微：公司快报-力合微（688589.SH）：立足于电力物联网，持续加大非电力市场开拓2023.12.17 投资建议：由于受到国网招投标及供货节奏的影响，公司2024年前三个季度的营收同比下降15.68%，我们下调公司业绩预测，预计2024年-2026年公司分别实现营收6.12亿元、6.99亿元、8.19亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元、1.46亿元、1.81亿元，对应的PE分别为30.7倍、23.5倍、19.0倍，考虑到公司在PLC技术的技术储备深♘、该技术需求未来有望在多个领域扩容，维持增持-A建议。 风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 504 579 612 699 819 YoY(%) 39.9 15.0 5.7 14.1 17.2 归母净利润(百万元) 75 107 112 146 181 YoY(%) 78.6 42.4 4.8 30.6 23.8 毛利率(%) 41.3 41.9 41.1 41.1 41.1 EPS(摊薄/元) 0.62 0.89 0.93 1.21 1.50 ROE(%) 9.2 10.6 10.0 11.7 12.8 P/E(倍) 45.8 32.2 30.7 23.5 19.0 P/B(倍) 4.2 3.8 3.3 3.0 2.6 净利率(%) 14.9 18.5 18.3 20.9 22.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 911 1294 1500 1533 1734 营业收入 504 579 612 699 819 现金 302 896 886 1031 975 营业成本 296 336 360 412 483 应收票据及应收账款 317 169 344 241 445 营业税金及附加 3 4 4 5 6 预付账款 4 3 4 4 5 营业费用 44 51 51 59 66 存货 113 88 127 119 169 管理费用 25 26 28 30 34 其他流动资产 176 137 139 138 140 研发费用 73 66 69 78 86 非流动资产 124 150 150 150 146 财务费用 -2 -3 -12 -15 -17 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -17 -9 -16 -16 -19 固定资产 23 27 28 34 40 公允价值变动收益 0 0 0 1 0 无形资产 25 53 48 42 34 投资净收益 10 5 7 8 7 其他非流动资产 76 70 74 74 72 营业利润 80 120 117 158 195 资产总计 1034 1444 1650 1682 1880 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 206 142 273 235 329 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 8 0 0 0 0 利润总额 80 120 117 157 195 应付票据及应付账款 128 92 144 126 191 所得税 5 13 5 11 14 其他流动负债 69 50 129 109 138 税后利润 75 107 112 146 181 非流动负债 12 293 236 178 118 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 287 229 172 112 归属母公司净利润 75 107 112 146 181 其他非流动负债 12 6 6 6 6 EBITDA 85 130 121 161 200 负债合计 218 435 509 413 448 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 100 101 121 121 121 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 504 521 521 521 521 成长能力 留存收益 213 295 369 473 611 营业收入(%) 39.9 15.0 5.7 14.1 17.2 归属母公司股东权益 816 1009 1141 1269 1432 营业利润(%) 78.9 48.9 -1.9 34.1 24.0 负债和股东权益 1034 1444 1650 1682 1880 归属于母公司净利润(%) 78.6 42.4 4.8 30.6 23.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 41.3 41.9 41.1 41.1 41.1 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 14.9 18.5 18.3 20.9 22.1 经营活动现金流 -47 273 -23 222 24 ROE(%) 9.2 10.6 10.0 11.7 12.8 净利润 75 107 112 146 181 ROIC(%) 8.0 7.6 6.7 8.5 9.9 折旧摊销 14 18 22 26 30 偿债能力 财务费用 -2 -3 -12 -15 -17 资产负债率(%) 21.1 30.1 30.8 24.6 23.8 投资损失 -10 -5 -7 -8 -7 流动比率 4.4 9.1 5.5 6.5 5.3 营运资金变动 -152 121 -138 73 -163 速动比率 3.1 7.7 4.6 5.5 4.4 其他经营现金流 28 34 -0 -1 -0 营运能力 投资活动现金流 221 -57 -14 -17 -19 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.4 0.5 筹资活动现金流 -9 352 27 -61 -61 应收账款周转率 1.8 2.4 2.4 2.4 2.4 应付账款周转率 2.0 3.0 3.0 3.0 3.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.62 0.89 0.93 1.21 1.50 P/E 45.8 32.2 30.7 23.5 19.0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.39 2.26 -0.19 1.84 0.20 P/B 4.2 3.8 3.3 3.0 2.6 每股净资产(最新摊薄) 6.77 7.59 8.52 9.58 10.93 EV/EBITDA 36.9 21.6 23.3 16.3 13.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王臣复声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形