季报点评：毛利率显著提高，AWG订单充足

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 研究助理：李璐毅 lily2@ccnew.com021-50586278 毛利率显著提高，AWG订单充足 ——仕佳光子(688313)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持) 市场数据(2024-10-23) 收盘价(元)14.80 一年内最高/最低(元)15.03/7.11 沪深300指数3,973.21 市净率(倍)5.81 流通市值(亿元)67.90 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元)2.55 每股经营现金流(元)0.00 毛利率(%)25.84 净资产收益率_摊薄(%)2.08 资产负债率(%)28.26 总股本/流通股(万股)45,880.23/45,880.23B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 仕佳光子沪深300 29% 20% 10% 0% -10% -19% -29%2023.10 -39% 2024.02 2024.06 2024.10 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《仕佳光子(688313)中报点评：光芯片及器件业务收入高速增长，持续开拓下游市场》2024-09-11 《仕佳光子(688313)年报点评：三大业务组合稳健发展，2024Q1扭亏为盈》2024-05-10 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年10月24日 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收7.29亿元，同比增长34.77%，归母净利润为3620.9万元，同比增长231.0%，扣费归母净利润为2263.56万元，同比增长151.40%。2024Q3公司实现营收2.8亿元，同比增长32.74%，归母净利润为2425.27万元，同比增长344.53%，扣非归母净利润为2096.13万元，同比增长247.54%。 点评： 高速光通信业务领域的产品光芯片及器件业务订单量较快增长，室内光缆和线缆高分子材料业务协同增长。2024年前三季度，公司营收同比增长34.77%。公司主营业务收入持续较快增长的主要原因系：（1）公司不断丰富在数据中心、AI算力等高速光通信业务领域的产品品类，产品竞争优势凸显，客户认可度不断提高；（2）光芯片及器件方面，AWG相关产品、DFB相关产品、光纤连接器等业务订单量均实现持续较快增长；受AI带动，光模块需求旺盛，公司数通光模块用AWG组件产能利用率较高，2024Q4订单充足，部分客户订单已持续到2025H1；（3）与光芯片及器件产业链协同的室内光缆和线缆高分子材料等，同比均呈现不同程度增长。 持续降本增效，盈利能力增强。2024年前三季度，公司毛利率为25.84%，同比提高6.06pct。2024Q3毛利率为29.08%，同比提高7.31pct。2024年前三季度，公司期间费用率为20.49%，同比下降4.79pct，其中：销售费用率、管理费用率、财务费用率同比-0.74pct、 -1.63pct、+1.27pct。公司持续加强降本增效工作，提升研发成本的精细化管控能力，通过技术创新等手段，提高产品良率，降低产品成本，盈利能力不断增强。 研发费用率处于行业较高水平，CW光源已向头部光模块厂商送样验证。公司关注行业技术发展趋势和客户未来需求，在无源芯片和有源芯片、室内光缆、线缆高分子材料等领域持续进行研发和技术创新。2024年前三季度，公司研发投入8008.72万元，同比增长0.97%，研发费用率为10.98%。公司开发出接入网用10GEML、50GEML激光器，正在内部验证中；开发出数据中心用100GEML激光器，正在内部验证中。公司CW光源已经向国内外多家头部光模块厂家送样验证，目前在等待可靠性验证结果。公司依托光芯片及器件、室内光缆和线缆高分子材料的有效协同发展，在光通信行业的综合竞争力稳步提升。 泰国子公司已投产，产品主要应用于数通市场。泰国子公司已于2024年8月正式开业投产，主要从事光器件、室内光缆产品及目公司的其他产品的研发、生产、销售、服务，泰国公司主要产品为 自用室内光缆、MPO普通和主干跳线、LC普通和主干跳线等，产品主要应用于数通市场，目前处于产能爬坡阶段。泰国子公司的投产有助于提升订单交付能力，应对贸易风险，增强国际市场竞争力。 AI算力需求驱动数通市场持续增长，电信市场有复苏迹象。（1）数通市场：400G/800G光模块需求不断增加，带动公司光芯片及器件实现快速增长。未来5年数通市场的增长驱动力主要来自400G+光模块的需求。Lightcounting预计，到2029年，400G+市场预计将以28%以上的复合年增长率扩张。光通信行业处在硅光技术Sip规模应用的转折点，硅光子芯片的销售额将从2023年的8亿美元增加到2029年的30亿美元以上。400G+高速数通光模块市场中，2028年硅光的渗透率到将达到48%。（2）电信市场：电信领域的光模块市场需求有复苏的迹象，预计2024H2需求将趋于稳定。随着商用套餐的不断推出和普及，FTTR进入规模部署阶段，带动公司传统光芯片2.5GDFB和10GDFB业务实现快速增长。随着千兆光纤网络升级，全球运营商在向10GPON升级，未来将继续向50GPON演进。根据Omdia的预测，2024-2028年，50GPON端口出货量将不断提升，并保持每年200%的复合年增长率。 室内光缆和线缆高分子材料市场需求稳步增长。（1）室内光缆：海外市场对AI数据中心用多芯和大芯数光缆的需求增长，带动公司光缆相关产品实现增长。光纤光缆作为信息传输基础设施的核心组件，市场需求保持增长。英国商品研究所（CRU）预测，2023-2027年全球光缆需求年复合增长率约为4%，到2027年底将超过6.5亿芯公里，这将为光纤光缆出口提供市场机遇。（2）线缆高分子材料：线缆高分子材料行业的下游行业为电线电缆行业，作为电线电缆的主要原材料之一，其发展与电线电缆行业发展密切相关。根据《中国电线电缆市场2023白皮书》的预测，2024-2026年整体电缆市场规模预期增速分别为5.8%、4.5%、3.1%，随着新能源汽车产销量的稳步攀升，以及数据中心用光缆材料和储能线缆材料等领域的发展，公司主要产品未来的需求将稳步增长。 盈利预测及投资建议：随着高端产品出货占比提高，公司盈利能力或持续增强。作为国内少数同时具有无源芯片和有源芯片的双平台IDM模式企业，公司AWG组件、光纤连接器、CW光源等产品有望受益于高速率光模块的放量。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.50亿元、1.01亿元、1.38亿元，对应PE分别为135.19X、67.25X、49.20X，维持“增持”评级。 风险提示：AI发展不及预期；技术升级迭代风险；行业竞争加剧。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 903 755 1,013 1,301 1,545 增长比率（%） 10.51 -16.46 34.20 28.51 18.70 净利润（百万元） 64 -48 50 101 138 增长比率（%） 28.14 -173.97 205.64 101.04 36.68 每股收益（元） 0.14 -0.10 0.11 0.22 0.30 市盈率（倍） 105.63 — 135.19 67.25 49.20 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：仕佳光子单季度营收情况图2：仕佳光子单季度归母净利润情况 300 250 200 150 100 50 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 40 20 0 -20 400% -100% 营收（百万元）YoY(%)QoQ(%) -40 -600% 归母净利润（百万元）YoY(%)QoQ(%) 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图3：仕佳光子毛利率及净利率情况图4：仕佳光子单季度四项费用率情况 40% 30% 20% 10% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 0% -10% -20% 单季度毛利率（%）单季度净利率（%） 20% 15% 5% 0% -5% -10% 10% 销售费用率（%）管理费用率（%） 研发费用率（%）财务费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,002 938 1,056 1,250 1,433 营业收入 903 755 1,013 1,301 1,545 现金 168 270 369 477 582 营业成本 676 614 752 960 1,135 应收票据及应收账款 342 317 396 416 462 营业税金及附加 7 7 10 12 15 其他应收款 3 2 4 6 7 营业费用 26 27 29 38 45 预付账款 7 7 12 15 19 管理费用 69 65 72 84 98 存货 195 147 217 280 306 研发费用 80 96 110 124 136 其他流动资产 288 195 58 56 57 财务费用 -13 -8 -4 -5 -7 非流动资产 576 539 579 599 606 资产减值损失 -22 -25 -13 -14 -15 长期投资 1 1 1 1 1 其他收益 21 19 23 27 31 固定资产 477 444 484 505 514 公允价值变动收益 1 -1 0 0 0 无形资产 40 37 35 34 33 投资净收益 3 4 7 9 12 其他非流动资产 59 57 59 59 58 资产处置收益 2 1 -1 1 1 资产总计 1,578 1,477 1,635 1,849 2,039 营业利润 64 -50 57 110 149 流动负债 261 224 363 509 615 营业外收入 0 0 0 1 1 短期借款 0 2 0 0 0 营业外支出 0 1 1 1 1 应付票据及应付账款 138 123 259 400 504 利润总额 64 -50 56 109 148 其他流动负债 123 99 104 109 111 所得税 -1 -3 6 8 10 非流动负债 113 118 110 110 110 净利润 64 -48 50 101 138 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 113 118 110 110 110 归属母公司净利润 64 -48 50 101 138 负债合计 374 342 473 618 726 EBITDA 112 11 133 193 238 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.14 -0.10 0.11 0.22 0.30 股本 459 459 459 459 459 资本公积 660 665 667 667 667 主要财务比率 留存收益 136 65 101 170 252 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益1,205 1,135 1,162 1,231 1,313成长能力 负债和股东权益 1,578 1,477 1,6