被动多头的崛起：当前核心宽基ETF超配方向在哪里？

2024年10月24日 被动多头的崛起：当前核心宽基ETF超配方向在哪里？ 报告摘要： 策略定期报告 证券研究报告 在近期中证A500指数ETF集体上市的大背景下，事实上我们较早意识并提出“被动多头的崛起”。早在今年6月我们外发报告《不可不察：投资生态真变了》中就鲜明提出：权益ETF是最具潜力的发展导向与明确的增量资金来源。在今年8月，我们在专题报告《四大行领涨的本质是什么？》中通过对银行板块大涨定价现象深入观察，再次鲜明提出：区别于公用事业，四大行领涨或许不是高股息能够完整解释，更多基于是沪深300ETF按照超过10%比例的银行超配+机构低配的情况+没有明显抛压等交易因素相关，更准确地观察是近年来以沪深300ETF为代表权益被动式发展所带来的最直观定价现象。 相关报告“牛”还在？ 2024-10-13 财政发力：本轮行情的二次 2024-10-13 助推器？——财政部国新办新闻发布会总量及行业投资机会解读A股投资生态的一场巨变： 2024-10-10 被动多头的崛起双底后大反转定价：如何看 2024-10-07 待这波急牛快牛？9月政治局会议总量解读及 2024-09-27 行业投资机会分析 根据近期公开的统计数据，目前A股市场ETF总规模已高达3.59万亿元，市场上共有802只股票型ETF，规模达2.8万亿元，占整个ETF市场的近80%，过程中突破第一个1万亿元规模耗时16年，从1万亿元到2万亿元仅用3年，到3 万亿元仅用了10个月。相对应的是，A股主动投资规模自2021年高位后持续回 落，目前规模回落至4万亿以下，大致在3.5万亿左右。这些数据这不仅体现出我国股票型ETF市场的迅猛增长，也反映出A股投资生态的一场巨变，被动投资正在中期迎来不可逆的崛起，这种大趋势将深刻重构A股的底层投资理念，也将成为未来相当长一段时间最大的资金筹码层面的叙事。 在本文，我们全面梳理了目前市场上最主流的宽基指数行业权重分布和主动型基金行业配置分布的差异，以挖掘出类似银行的具有ETF超配+主动多头低配的行业板块。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 林荣雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 邹卓青分析师 SAC执业证书编号：S1450524060001 zouzq2@essence.com.cn 彭京涛分析师 SAC执业证书编号：S1450523070005 pengjt@essence.com.cn 黄玮宗联系人 SAC执业证书编号：S1450123070007 huangwz1@essence.com.cn 图表目录 图1.当前主动型基金对于银行的低配幅度超过10个百分点3 图2.沪深300指数前20大成分股4 图3.2024年挂钩沪深300的被动指数型基金规模增加近8000亿元4 图4.沪深300指数中银行是第一大权重行业4 图5.上证50ETF相对主动型基金，价值风格大幅超配5 图6.上证50指数前20大成分股5 图7.2024年挂钩上证50的被动指数型基金规模增加到1927亿元6 图8.上证50指数中银行是第一大权重行业6 图9.中证500ETF相对主动型基金超配情况6 图10.中证500指数前20大成分股7 图11.2024年挂钩中证500的被动指数型基金规模增加到2341亿元7 图12.中证500指数中医药生物是第一大权重行业7 图13.科创50ETF相对主动型基金超配情况8 图14.科创50指数前20大成分股8 图15.2024年挂钩科创50的被动指数型基金规模增加到2434亿元9 图16.科创50指数中电子是第一大权重行业9 图17.创业板ETF相对主动型基金超配情况9 图18.创业板指前20大成分股10 图19.2024年挂钩创业板指的被动指数型基金规模增加到1732亿元10 图20.创业板指数中电力设备是第一大权重行业10 在近期中证A500指数ETF集体上市的大背景下，事实上我们较早意识并提出“被动多头的崛起”。早在今年6月我们外发报告《不可不察：投资生态真变了》中就鲜明提出：权益ETF是最具潜力的发展导向与明确的增量资金来源。在今年8月，我们在专题报告《四大行领涨的本质是什么？》中通过对银行板块大涨定价现象深入观察，再次鲜明提出：区别于公用事业，四大行领涨或许不是高股息能够完整解释，更多基于是沪深300ETF按照超过10%比例的银行超配+机构低配的情况+没有明显抛压等交易因素相关，更准确地观察是近年来以沪深300ETF为代表权益被动式发展所带来的最直观定价现象。 根据近期公开的统计数据，目前A股市场ETF总规模已高达3.59万亿元，市场上共有802只股票型ETF，规模达2.8万亿元，占整个ETF市场的近80%，过程中突破第一个1万亿元规模耗时16年，从1万亿元到2万亿元仅用3年，到3万亿元仅用了10个月。相对应的是， A股主动投资规模自2021年高位后持续回落，目前规模回落至4万亿以下，大致在3.5万亿左右。这些数据这不仅体现出我国股票型ETF市场的迅猛增长，也反映出A股投资生态的一场巨变，被动投资正在中期迎来不可逆的崛起，这种大趋势将深刻重构A股的底层投资理念，也将成为未来相当长一段时间最大的资金筹码层面的叙事。 在本文，我们全面梳理了目前市场上最主流的宽基指数行业权重分布和主动型基金行业配置分布的差异，以挖掘出类似银行的具有ETF超配+主动多头低配的行业板块。 首先是推动今年年中银行上涨的沪深300ETF：主动型基金相对沪深300大幅度低配银行，导致银行形成缺乏卖盘的特殊筹码结构。在沪深300ETF大规模扩张的同时，我们可以发现主动型基金对于沪深300中的部分行业是长期严重低配的，典型是就是银行，银行在沪深300 当中的权重达到13.16%，而在二季度主动型的重仓股中只占比2.71%，低配幅度高达10.45个百分点。在这种情况下，主动型公募基金事实上不具备银行的定价权，因为随着沪深300ETF为代表的被动权益资金作为增量资金流入，银行形成了有买盘但缺乏卖盘的特殊筹码结构。 图1.当前主动型基金对于银行的低配幅度超过10个百分点 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图2.沪深300指数前20大成分股 沪深300指数前20大成分股 代码 简称 收盘价(元) 权重(%) 总市值(亿) 市盈率-TTM 一级行业 600519.SH 贵州茅台 1567.5 4.957 19690.9 24.48 食品饮料 300750.SZ 宁德时代 249.30 3.614 10975.12 22.41 电力设备 601318.SH 中国平安 58.3 3.043 10618.4 9.05 非银金融 600036.SH 招商银行 39.66 2.268 10002.19 6.87 银行 000333.SZ 美的集团 76.4 1.793 5840.7 16.09 家用电器 600900.SH 长江电力 28.06 1.637 6865.78 23.10 公用事业 000858.SZ 五粮液 148.5 1.458 5765.4 17.89 食品饮料 300059.SZ 东方财富 22.52 1.409 3554.90 44.30 非银金融 002594.SZ 比亚迪 308.9 1.358 8986.1 27.47 汽车 601899.SH 紫金矿业 17.85 1.355 4744.15 16.18 有色金属 600030.SH 中信证券 27.6 1.338 4086.0 21.52 非银金融 601166.SH 兴业银行 19.16 1.333 3980.36 5.14 银行 600276.SH 恒瑞医药 50.7 1.146 3233.5 59.59 医药生物 002475.SZ 立讯精密 45.21 1.066 3266.97 27.24 电子 000651.SZ 格力电器 47.9 1.063 2684.8 8.81 家用电器 601398.SH 工商银行 6.14 0.982 21883.34 6.07 银行 601328.SH 交通银行 7.3 0.925 5443.5 5.92 银行 300760.SZ 迈瑞医疗 273.15 0.901 3311.78 26.07 医药生物 600887.SH 伊利股份 27.0 0.844 1719.5 14.75 食品饮料 600309.SH 万华化学 79.32 0.809 2490.45 15.17 基础化工 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2024年挂钩沪深300的被动指数型基金规模增加了8000亿元。今年以来以沪深300为代表的被动指数型基金规模有创纪录的扩张，2024年挂钩沪深300的被动指数型基金规模相较2023年增加了8000亿元，同时，从沪深300指数的行业分布来看，银行是第一大权重行业 （权重占比达到13.2%）。而沪深300ETF净流入的节奏也基本和银行股的上涨节奏保持一致，这是被动权益资金推动银行股上涨的重要证据。 图3.2024年挂钩沪深300的被动指数型基金规模增加近8000亿元 图4.沪深300指数中银行是第一大权重行业 资料来源：Wind、国投证券研究中心资料来源：Wind、国投证券研究中心 上证50ETF相对主动型基金超配情况：以银行、非银、食饮、公用事业、建筑等为代表的价值风格大幅超配。从上证50ETF的视角来看，与沪深300类似的是，相对于主动型基金在银行（+15.89pct）、非银金融（+12.57pct）等价值风格的领域有大幅度的超配，而在成长领 域如电新（-4.48pct）、电子（-8.67pct）、汽车（-3.72pct）等领域则是明显低配。 图5.上证50ETF相对主动型基金，价值风格大幅超配 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图6.上证50指数前20大成分股 上证50指数前20大成分股 代码 简称 收盘价(元) 权重(%) 总市值(亿) 市盈率-TTM 一级行业 600519.SH 贵州茅台 1567.5 13.776 19690.9 24.48 食品饮料 601318.SH 中国平安 58.31 7.709 10618.39 9.05 非银金融 600036.SH 招商银行 39.7 5.841 10002.2 6.87 银行 600900.SH 长江电力 28.06 4.613 6865.78 23.10 公用事业 601899.SH 紫金矿业 17.9 3.749 4744.2 16.18 有色金属 601166.SH 兴业银行 19.16 3.516 3980.36 5.14 银行 600030.SH 中信证券 27.6 3.331 4086.0 21.52 非银金融 600276.SH 恒瑞医药 50.69 2.930 3233.52 59.59 医药生物 601398.SH 工商银行 6.1 2.718 21883.3 6.07 银行 601328.SH 交通银行 7.33 2.551 5443.46 5.92 银行 600887.SH 伊利股份 27.0 2.322 1719.5 14.75 食品饮料 600309.SH 万华化学 79.32 2.159 2490.45 15.17 基础化工 601288.SH 农业银行 4.9 1.923 16974.2 6.24 银行 601088.SH 中国神华 41.05 1.804 8156.03 14.59 煤炭 601601.SH 中国太保 39.6 1.679 3805.8 11.17 非银金融 603259.SH 药明康德 51.49 1.659 1499.35 17.57 医药生物 601668.SH 中国建筑 6.5 1.614 2696.4 4.93 建筑装饰 600690.SH 海尔智家 31.57 1.527 2962.19 16.41 家用电器 688981.SH 中芯国际 92.3