新股覆盖研究：港迪技术

2024年10月24日 公司研究●证券研究报告 港迪技术（301633.SZ） 新股覆盖研究 投资要点周五（10月25日）有一只创业板新股“港迪技术”申购，发行价格为37.94元，首发市盈率为26.71倍（每股收益按2023年度经审计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润除以本次发行后总股本计算）。港迪技术（301633.SZ）：公司主要产品包括自动化驱动产品、智能操控系统，以及管理系统软件等工业自动化产品。公司2021-2023年分别实现营业收入4.29亿元/5.07亿元/5.47亿元，YOY依次为76.54%/18.32%/7.83%；实现归母净利润0.62亿元/0.77亿元/0.86亿元，YOY依次为34.30%/22.93%/12.61%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入2.14亿元，同比增加15.27%，实现归母净利润0.22亿元，同比增加150.19%。公司预计2024年度归母净利润10,396.72万元，同比增长20.22%。 投资亮点：1、管理团队具备港口电气自动化及工程机械领域较深♘的产学研背景，基于此，公司自设立以来一直深耕港口自动化领域，现为该领域国产龙头。公司实控人向爱国、徐林业、范沛、顾毅均具备船舶港口电气自动化、工程机械等专业背景，且向爱国、范沛、顾毅均曾于武汉理工大学任教三十余年，其中向爱国曾任高级工程师、产学研特聘教授，顾毅曾任物流工程学院副教授，而徐林业曾于长航武汉港机厂（长江航务管理局分支机构，主要负责港口机械修造）任职十余年，团队具备港口自动化产学研背景。从设立之初，公司便选择深耕港口起重机的变频器及智能操作系统产品，至今公司已成为港口起重变频器国产龙头、相关自动化产品在我国63个主要港 口中的58个实现了应用。2、除港口领域外，公司进一步在盾构机、建机、水泥行业等细分应用场景打造了差异化优势。港口起重机工作级别位于起重机中最高的三个级别，凭借多年深耕港口行业所积累的产品技术，公司进一步将业务拓展至盾构机、建机、水泥行业等细分应用场景并取得优势地位；盾构机方面，2020-2023年，公司盾构专用变频器为国产份额第一，其中2022年公司整体市场份额约在13.67%-15.96%；建机方面，公司塔式起重机专用变频器自2020年以来在国内市场份额保持前三；水泥行业，公司为2021年“中国水泥行业智能信息化企业10强”，产品应用于全国水泥熟料产能前7家中的5家。此外，公司计划进一步开拓造船、冶金、铁路、桥机等领域业务，2022-2023年，公司除建机、盾构、港口等传统优势领域外的其他领域自动化驱动收入同比增速分别为24.52%、18.22%，业务开拓取得一定成效。 同行业上市公司对比：公司主要从事自动化驱动产品、智能操控系统等工业自动化相关产品的研产销，结合行业相关性、业务相似性等因素，选取汇川技术、正弦电气、伟创电气作为自动化驱动产品的可比公司，选取北路智控和兰剑智能作为智能操控系统的可比公司。从上述可比公司来看，24H1行业平均收入规模为36.32亿元，可比PE-TTM（算术平均）为27.69X，销售毛利率为37.04%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）41.76流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人曾晓婷zengxiaoting@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（科拜尔）-2024年第73期-总第500期2024.10.21华金证券-新股-新股专题覆盖报告（健尔康）-2024年第71期-总第498期2024.10.18华金证券-新股-新股专题覆盖报告（科力股份）-2024年第72期-总第499期2024.10.18华金证券-新股-新股专题覆盖报告（强达电路）-2024年第70期-总第497期2024.10.18华金证券-新股-新股专题覆盖报告（拉普拉斯）-2024年第69期-总第496期2024.10.11 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 428.7 507.2 546.9 同比增长(%) 76.54 18.32 7.83 营业利润(百万元) 69.1 85.8 96.1 同比增长(%) 36.35 24.16 11.95 归母净利润(百万元) 62.5 76.8 86.5 同比增长(%) 34.30 22.93 12.61 每股收益(元) 1.56 1.87 2.07 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、港迪技术4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点8 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示10 图表目录 图1：公司主要产品示意图4 图2：公司收入规模及增速变化5 图3：公司归母净利润及增速变化5 图4：公司销售毛利率及净利润率变化5 图5：公司ROE变化5 图6：2017-2023年我国工业自动化市场规模与增速情况（单位：亿元）6 图7：2009年至2024年工业自动化本土品牌市场份额变化趋势6 图8：2016-2025年我国低压变频器市场规模及增速7 图9：2021年低压变频器市场应用领域分布7 图10：2017-2022年低压变频器市场格局8 图11：2022年低压变频器主要企业市场占有率情况（不含风电）8 表1：公司IPO募投项目概况9 表2：同行业上市公司指标对比10 一、港迪技术 公司是一家专注于工业自动化领域产品研发、生产与销售的企业，产品主要包括自动化驱动产品、智能操控系统，以及管理系统软件。 公司自动化驱动产品及智能操控系统主要应用于工业自动化中的设备自动化领域。其中，自动化驱动产品包括变频器及行业专机（在变频器基础上添加行业专用控制器、传感、安全保护等功能模块或配件），主要应用于各类中大型起重、输送设备以及盾构机的单机自动化控制系统，致力于实现各类中大型设备驱动部件的国产化替代。公司智能操控系统是在设备单机实现自动化的基础上，实现对设备群操控的远程化或自动化，即实现设备生产作业过程的自动化，产品亦主要应用于各类中大型起重、输送设备。同时，公司根据前述两项业务的客户对生产管理自动化、信息化的需求，结合自身的技术基础推出管理系统软件；目前管理系统软件收入占比较小，系公司未来业务发展的方向之一。 图1：公司主要产品示意图 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入4.29亿元/5.07亿元/5.47亿元，YOY依次为76.54%/18.32%/7.83%；实现归母净利润0.62亿元/0.77亿元/0.86亿元，YOY依次为 34.30%/22.93%/12.61%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入2.14亿元，同比增加15.27%，实现归母净利润0.22亿元，同比增加150.19%。 2023年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为自动化驱动产品（2.63亿元，48.28%）、智能操控系统（2.67亿元，48.99%）、管理系统软件（0.15亿元，2.73%）。 图2：公司收入规模及增速变化图3：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图4：公司销售毛利率及净利润率变化图5：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要从事工业自动化相关的自动化驱动产品、智能操控系统等产品的研发、生产、销售，属于对应行业。 1、工业自动化行业 进入21世纪以来，以人工智能、机器人技术、电子信息技术等为代表的第四次工业革命进一步整合机械和电子系统，工业自动化水平进一步提升。我国工业自动化行业发展势头强劲，中国工控网发布的数据显示，2022年，我国工业自动化市场规模达到2,611亿元，同比增长3.2%。伴随供给侧改革进一步深化，预计2023年市场规模将达到2,822亿元。 图6：2017-2023年我国工业自动化市场规模与增速情况（单位：亿元） 资料来源：中国工控网、中商产业研究院、华金证券研究所 近些年，我国政府制定的工业自动化控制产业政策对行业发展起到了积极的引导和支持作用，国产品牌市场份额自2009年的24.80%逐渐增长到2023年的45.90%，工控行业正进入一个国产品牌全面替代进口品牌的快速发展阶段。 图7：2009年至2024年工业自动化本土品牌市场份额变化趋势 资料来源：中国工控网、公司招股书、华金证券研究所 （1）变频器行业 变频器通过应用变频技术与微电子技术达到调节电动机变频调速、软启动、节能等功能，此外变频器还能通过连接PLC进行更准确有效的控制，在工业自动化中发挥着重要作用。根据工作电压，可分为中低压与高压变频器，低于3KV的归为中低压变频器（低于690V的为低压变频器），公司的自动化驱动产品属于低压变频器。 根据中国工控网数据，2020-2022年，我国低压变频器市场规模分别达到236.0亿元、283.0亿元、290.0亿元，同比增长分别为11.85%、19.92%、2.47%，2022年以来整体经济出现恢复态势，随着投资稳定增长和出口订单回流，整体低压变频器市场表现良好，预计2025年低压变 频器市场规模将达到334.8亿元。 图8：2016-2025年我国低压变频器市场规模及增速图9：2021年低压变频器市场应用领域分布 资料来源：中国工控网、公司招股书、华金证券研究所资料来源：华经研究院、华金证券研究所 A、港口、建机等应用在起重领域的低压变频器市场容量 根据华经研究院数据，从下游应用领域来看，低压变频器涉及下游应用领域较广，其中应用在起重领域的低压变频器市场占比9%。假设应用在起重领域的低压变频器市场占比维持在9%，则2020-2022年，我国应用在起重领域的低压变频器市场规模分别达到21.24亿元、25.47亿元、 26.10亿元，预计2025年应用在起重领域的低压变频器市场规模将达到30.13亿元，较2022 年复合增长率为4.90%。 公司2022年度用于起重领域（港口及建机领域）的自动化驱动产品规模为1.59亿元，占 2022年我国起重领域低压变频器整体市场规模的比例约为6.09%，公司自动化驱动产品在起重领域仍具备较好的市场拓展空间。 B、盾构机械低压变频器市场容量 根据中国工程机械工业协会掘进机械分会统计，2018-2022年，我国盾构机年生产总量一直稳定在600-700台之间。按照每台盾构机使用1台套主驱动变频器（鉴于盾构机其他辅助变频 器占比很小，暂不考虑）、每台套主驱动变频器单价按照公司2022年盾构专机产品平均单价63.55 万元测算，我国盾构机主驱动变频器市场规模约为3.81亿元至4.45亿元之间。 公司2022年度用于盾构领域的自动化驱动产品规模为6,080.43万元，占2022年我国盾构领域变频器整体市场规模的比例在13.67%—15.96%之间，销售收入同比增长103.67%，远高于同期我国盾构机产量约3%的增长率，产品市场占有率同比大幅提升。目前盾构领域变频器市场整体仍然由丹弗斯、ABB、施耐德等外资品牌占据主导地位，未来市场仍具备较好的国产替代空间。经过十余年的高速发展，城市轨道交通领域对盾构机产品销售需求已趋于平稳。同时随着基础设施建设的发展，盾构机朝着机型多元化、智能化方向发展，应用领域逐渐也从主要应用于城市轨道交通领域拓展到水利水电排水廊建设、铁路隧