收入延续优异表现，盈利能力环比迎来改善

业绩简评 10月23日公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收57.3 亿元，同比+38.5%；归母净利润2.8亿元，同比-3.1%。其中单三 季度公司营收同比+34.5%至20.1亿元，归母净利同比+5.4%至1.1 亿元，扣非归母净利同比-1.5%至1.0亿元。 经营分析 新品拓展顺利+平台加速扩张，Q3收入延续优异表现：受益于公司 新品持续推出叠加Temu、Target、TikTokshop等新平台的顺利拓展，公司24Q3收入延续优异表现。分产品来看，预计家居、家具系列仍延续快速增长态势，并且在海运扰动有一定缓解的情况下，运动户外产品增长或有一定恢复。 Q3毛利率环比回升，盈利能力边际迎来改善：公司24Q1-3毛利率 /净利率分别同比-1.8pct/-2.1pct至35.1%/4.9%，其中24Q3毛利率/净利率分别同比-2.3pct/-1.5pct至35.4%/5.3%，主因海运费与去年同期相比仍处于高位，而环比来看，24Q3毛利率/净利率分别环比提升1.6pct/1.5pct。费用率方面，24Q3销售/管理/研 人民币(元)成交金额(百万元) 发费用率分别同比+1.7/+0.1/-0.1pct至24.7%/3.8%/0.9%。 公司综合能力领先，品类+平台+渠道持续扩张支撑增长持续性：公司在品牌力、产品采购、海外仓储物流、营销运营等方面已构筑 较强优势，综合能力领先同行，奠定后续持续成长基础。公司后续战略清晰有效，在深耕现有优势品类的同时，加大新品类扩张，依托产品系列化打造支撑品类顺利扩张。平台方面，公司在深耕亚马逊平台的同时，依托强大的供应链及运营能力，新平台扩张正加速，后续Temu、OTTO、Shein等平台扩张空间可期。此外，公司正逐步进行线下渠道扩张，有望进一步打开长期成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年EPS为0.95/1.27/1.61元，当前股价对应PE分别为20/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 品类、渠道开拓不及预期；汇率大幅波动；海运费大幅上涨。 31.00 28.00 25.00 22.00 19.00 16.00 公司基本情况（人民币） 231023 240123 240423 240723 成交金额致欧科技沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 241023 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,455 6,074 8,027 10,062 12,348 营业收入增长率 -8.58% 11.34% 32.15% 25.35% 22.72% 归母净利润(百万元) 250 413 380 509 645 归母净利润增长率 4.29% 65.08% -7.94% 33.84% 26.87% 摊薄每股收益(元) 0.692 1.028 0.947 1.267 1.608 每股经营性现金流净额 2.73 3.73 0.35 1.61 1.66 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.84% 13.23% 11.59% 14.50% 17.04% P/E 0.00 23.26 20.21 15.10 11.90 P/B 0.00 3.08 2.34 2.19 2.03 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 5,967 5,455 6,074 8,027 10,062 12,348 货币资金 513 1,039 726 836 1,136 1,276 增长率 -8.6% 11.3% 32.2% 25.3% 22.7% 应收款项 238 250 556 528 648 795 主营业务成本 -4,020 -3,729 -3,868 -5,196 -6,467 -7,916 存货 1,052 689 879 1,304 1,396 1,559 %销售收入 67.4% 68.4% 63.7% 64.7% 64.3% 64.1% 其他流动资产 296 225 996 1,088 1,018 1,154 毛利 1,948 1,727 2,206 2,831 3,595 4,432 流动资产 2,099 2,203 3,157 3,756 4,198 4,784 %销售收入 32.6% 31.6% 36.3% 35.3% 35.7% 35.9% %总资产 61.3% 63.3% 56.6% 57.7% 59.7% 62.5% 营业税金及附加 -1 -4 -6 -8 -10 -12 长期投资 268 324 1,540 1,601 1,701 1,751 %销售收入 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 42 44 42 55 65 73 销售费用 -1,313 -1,201 -1,410 -1,967 -2,445 -3,001 %总资产 1.2% 1.3% 0.8% 0.8% 0.9% 1.0% %销售收入 22.0% 22.0% 23.2% 24.5% 24.3% 24.3% 无形资产 9 11 15 17 20 21 管理费用 -177 -174 -244 -297 -372 -451 非流动资产 1,326 1,275 2,424 2,749 2,833 2,874 %销售收入 3.0% 3.2% 4.0% 3.7% 3.7% 3.7% %总资产 38.7% 36.7% 43.4% 42.3% 40.3% 37.5% 研发费用 -25 -45 -60 -72 -91 -111 资产总计 3,426 3,478 5,581 6,505 7,031 7,658 %销售收入 0.4% 0.8% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 短期借款 479 462 1,059 1,524 1,692 1,862 息税前利润（EBIT） 432 302 486 487 677 857 应付款项 412 292 486 517 609 723 %销售收入 7.2% 5.5% 8.0% 6.1% 6.7% 6.9% 其他流动负债 174 184 263 265 322 390 财务费用 -94 14 23 -62 -106 -117 流动负债 1,065 938 1,809 2,307 2,622 2,976 %销售收入 1.6% -0.2% -0.4% 0.8% 1.1% 0.9% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -86 -23 -34 -20 -1 -2 其他长期负债 821 733 651 918 901 894 公允价值变动收益 24 -7 -23 8 4 3 负债 1,886 1,670 2,460 3,225 3,523 3,870 投资收益 19 14 35 28 20 15 普通股股东权益 1,540 1,807 3,121 3,280 3,508 3,788 %税前利润 6.5% 4.5% 7.1% 6.2% 3.3% 2.0% 其中：股本 361 361 402 402 402 402 营业利润 301 311 492 451 603 766 未分配利润 492 725 1,106 1,265 1,493 1,773 营业利润率 5.0% 5.7% 8.1% 5.6% 6.0% 6.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -2 -2 -4 0 0 0 负债股东权益合计 3,426 3,478 5,581 6,505 7,031 7,658 税前利润利润率 299 5.0% 309 5.7% 488 8.0% 451 5.6% 603 6.0% 766 6.2% 比率分析 所得税 -59 -59 -75 -71 -95 -120 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 19.7% 19.0% 15.3% 15.7% 15.7% 15.7% 每股指标 净利润 240 250 413 380 509 645 每股收益 0.664 0.692 1.028 0.947 1.267 1.608 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.262 5.001 7.773 8.170 8.737 9.434 归属于母公司的净利润 240 250 413 380 509 645 每股经营现金净流 0.730 2.734 3.734 0.347 1.610 1.661 净利率 4.0% 4.6% 6.8% 4.7% 5.1% 5.2% 每股股利 0.000 0.000 0.500 0.550 0.700 0.910 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.57% 13.84% 13.23% 11.59% 14.50% 17.04% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.00% 7.19% 7.40% 5.84% 7.24% 8.43% 净利润 240 250 413 380 509 645 投入资本收益率 17.15% 10.78% 9.85% 8.54% 10.97% 12.79% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 193 168 185 72 62 64 主营业务收入增长率 50.27% -8.58% 11.34% 32.15% 25.35% 22.72% 非经营收益 -33 18 -7 93 126 143 EBIT增长率 -13.51% -30.03% 60.90% 0.18% 39.00% 26.65% 营运资金变动 -136 552 908 -406 -51 -186 净利润增长率 -36.93% 4.29% 65.08% -7.94% 33.84% 26.87% 经营活动现金净流 264 988 1,499 139 646 667 总资产增长率 90.83% 1.52% 60.50% 16.55% 8.08% 8.92% 资本开支 -34 -11 -10 -33 31 -103 资产管理能力 投资 -133 -269 -1,605 -112 -96 -47 应收账款周转天数 7.3 9.0 10.0 10.0 10.0 10.0 其他 20 28 -6 28 20 15 存货周转天数 86.7 85.2 74.0 93.0 80.0 73.0 投资活动现金净流 -147 -252 -1,621 -117 -45 -135 应付账款周转天数 23.9 28.7 29.9 30.0 28.0 27.0 股权募资 0 0 922 0 0 0 固定资产周转天数 2.4 2.9 2.6 2.3 2.0 1.7 债权募资 354 -336 -599 463 167 171 偿债能力 其他 -167 -232 -327 -343 -432 -527 净负债/股东权益 -3.23% -32.30% -4.12% 5.07% 0.96% 1.71% 筹资活动现金净流 187 -568 -5 120 -264 -356 EBIT利息保障倍数 4.6 -22.2 -21.4 7.8 6.4 7.3 现金净流量 288 185 -118 142 337 176 资产负债率 55.04% 48.03% 44.08% 49.58% 50.11% 50.53% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 2 3 17 30 76 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0