防城港/台山贡献增量，惠州首堆完成热试

业绩简评 10月23日晚间公司披露24年三季报，1~3Q24实现营收622.7亿元，同比+4.1%；Q3实现营收228.9亿元，同比+11.3%。1~3Q23实现归母净利润99.8亿元，同比+2.9%；Q3实现归母净利润28.7亿元，同比+4.9%。业绩符合预期。 经营分析 前期大修期间面临的不利因素已消除，进入正常运行后今年换料大修时长减少，带来1~3Q24电量同比+52.9%，增速亮眼。 人民币(元) 6.00 成交金额(百万元) 3,000  惠州1号机组完成热试，商运可期。目前暂由集团控股的惠 5.00 2,500 州电站1号机组是预期最快投运的项目，预计并网时间在 2,000 2025年，9M24完成了热试试验。此外，福建宁德电站5号机 4.00 1,500 1,000 组也已于7M24进入土建阶段。 盈利预测、估值与评级 3.00 500 新机投运+换料大修优于同期，电量增长。1~3Q23上网电量为1668.9亿千瓦时，同比+4.97%（子公司1303.3亿千瓦时，同比+5%），主因防城港3号机组3M23投运、防城港4号机组5M24投运贡献电量同比增量。此外，与23年同期相比，台山核电 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润119.3/129.6/133.3亿元，EPS分别为0.24/0.26/0.26元，对应PE分别为18倍、16倍和16倍，维持“买入”评级。 核电站安全运营风险、核电机组检修影响电量风险、电力价 公司基本情况（人民币） 格波动风险等。 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 82,822 82,549 87,518 94,535 95,661 营业收入增长率 2.66% -0.33% 6.02% 8.02% 1.19% 归母净利润(百万元) 9,965 10,725 11,926 12,960 13,325 归母净利润增长率 2.39% -7.62% 11.21% 8.67% 2.81% 摊薄每股收益(元) 0.197 0.212 0.236 0.257 0.264 每股经营性现金流净额 0.62 0.66 0.75 0.74 0.77 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.31% 9.47% 9.93% 10.19% 9.92% P/E 13.63 14.64 17.87 16.44 15.99 P/B 1.27 1.39 1.77 1.68 1.59 风险提示  2.00 231023 240123 240723 成交金额 240423 中国广核 0 241023 沪深300 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 80,679 82,822 82,549 87,518 94,535 95,661 货币资金 15,828 14,841 15,740 21,421 23,376 23,550 增长率 2.7% -0.3% 6.0% 8.0% 1.2% 应收款项 12,612 15,276 11,900 12,547 13,553 13,714 主营业务成本 -53,895 -55,281 -52,858 -55,713 -60,236 -60,962 存货 15,248 17,775 20,573 20,911 22,609 22,882 %销售收入 66.8% 66.7% 64.0% 63.7% 63.7% 63.7% 其他流动资产 24,278 22,613 24,575 27,375 29,399 29,724 毛利 26,783 27,541 29,691 31,805 34,300 34,699 流动资产 67,966 70,505 72,787 82,254 88,937 89,870 %销售收入 33.2% 33.3% 36.0% 36.3% 36.3% 36.3% %总资产 17.0% 17.2% 17.5% 18.9% 19.7% 19.5% 营业税金及附加 -610 -806 -875 -875 -945 -957 长期投资 13,250 14,457 15,254 15,182 15,182 15,182 %销售收入 0.8% 1.0% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 297,343 301,063 303,007 313,178 323,879 331,110 销售费用 -79 -47 -41 -35 -38 -38 %总资产 74.3% 73.6% 73.0% 72.0% 71.6% 71.8% %销售收入 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 10,725 12,219 13,667 14,729 15,030 15,317 管理费用 -2,426 -2,420 -2,664 -2,538 -2,742 -2,774 非流动资产 332,027 338,511 342,463 352,597 363,558 371,037 %销售收入 3.0% 2.9% 3.2% 2.9% 2.9% 2.9% %总资产 83.0% 82.8% 82.5% 81.1% 80.3% 80.5% 研发费用 -1,753 -1,870 -2,420 -2,451 -2,647 -2,679 资产总计 399,993 409,016 415,250 434,851 452,494 460,906 %销售收入 2.2% 2.3% 2.9% 2.8% 2.8% 2.8% 短期借款 39,095 33,301 38,212 36,973 34,925 26,578 息税前利润（EBIT） 21,915 22,398 23,691 25,907 27,928 28,252 应付款项 26,443 34,819 34,976 36,852 39,844 40,324 %销售收入 27.2% 27.0% 28.7% 29.6% 29.5% 29.5% 其他流动负债 11,783 8,013 4,200 7,860 8,297 8,393 财务费用 -6,401 -6,592 -5,666 -5,012 -4,988 -4,861 流动负债 77,320 76,132 77,388 81,685 83,066 75,295 %销售收入 7.9% 8.0% 6.9% 5.7% 5.3% 5.1% 长期贷款 155,922 160,075 159,268 159,268 159,268 159,268 资产减值损失 -163 -151 -334 0 0 0 其他长期负债 15,841 14,878 13,291 13,667 14,127 14,147 公允价值变动收益 -103 56 -10 0 0 0 负债 249,083 251,086 249,946 254,620 256,462 248,709 投资收益 1,367 1,677 1,604 1,670 1,703 1,737 普通股股东权益 100,911 107,028 113,236 120,163 127,164 134,329 %税前利润 7.5% 9.0% 7.8% 7.0% 6.5% 6.5% 其中：股本 50,499 50,499 50,499 50,499 50,499 50,499 营业利润 18,314 18,845 20,594 24,008 26,217 26,898 未分配利润 34,125 39,039 44,432 51,359 58,361 65,525 营业利润率 22.7% 22.8% 24.9% 27.4% 27.7% 28.1% 少数股东权益 50,000 50,902 52,068 60,068 68,868 77,868 营业外收支 -188 -145 -64 0 0 0 负债股东权益合计 399,993 409,016 415,250 434,851 452,494 460,906 税前利润 18,126 18,699 20,531 24,008 26,217 26,898 利润率 22.5% 22.6% 24.9% 27.4% 27.7% 28.1% 比率分析 所得税 -2,442 -3,456 -3,485 -4,081 -4,457 -4,573 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.5% 18.5% 17.0% 17.0% 17.0% 17.0% 每股指标 净利润 15,684 15,243 17,046 19,926 21,760 22,325 每股收益 0.193 0.197 0.212 0.236 0.257 0.264 少数股东损益 5,951 5,278 6,321 8,000 8,800 9,000 每股净资产 1.998 2.119 2.242 2.380 2.518 2.660 归属于母公司的净利润 9,733 9,965 10,725 11,926 12,960 13,325 每股经营现金净流 0.691 0.621 0.656 0.751 0.737 0.766 净利率12.1%12.0% 13.0% 13.6% 13.7% 13.9% 每股股利 0.084 0.087 0.094 0.099 0.118 0.122 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 9.64% 9.31% 9.47% 9.93% 10.19% 9.92% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.43% 2.44% 2.58% 2.74% 2.86% 2.89% 净利润 15,684 15,243 17,046 19,926 21,760 22,325 投入资本收益率 5.37% 5.11% 5.36% 5.65% 5.88% 5.83% 少数股东损益 5,951 5,278 6,321 8,000 8,800 9,000 增长率 非现金支出 11,655 10,732 12,588 12,184 12,666 13,147 主营业务收入增长率 14.30% 2.66% -0.33% 6.02% 8.02% 1.19% 非经营收益 5,166 5,108 4,311 3,630 3,531 3,311 EBIT增长率 1.72% 13.11% -5.77% 9.35% 7.80% 1.16% 营运资金变动 2,406 286 -825 2,201 -738 -93 净利润增长率 1.78% 2.39% -7.62% 11.21% 8.67% 2.81% 经营活动现金净流 34,911 31,368 33,120 37,941 37,219 38,690 总资产增长率 2.07% 2.26% 1.52% 4.72% 4.06% 1.86% 资本开支 -14,433 -11,789 -14,232 -22,293 -23,617 -20,616 资产管理能力 投资 -175 -819 -734 72 0 0 应收账款周转天数 44.4 56.8 59.2 52.0 52.0 52.0 其他 40 -1,772 2,454 1,670 1,703 1,737 存货周转天数 102.5 109.0 132.4 137.0 137.0 137.0 投资活动现金净流 -14,569 -14,379 -12,513 -20,551 -21,914 -18,879 应付账款周转天数 127.0 137.9 160.2 160.0 160.0 160.0 股权募资 1,021 404 85 0 0 0 固定资产周转天数 1,084.8 1,025.