铝冶炼利润远期有望改善

2024年Q1-Q3公司归母净利润下降14%，实现营收283亿元（同比-1.1%），归母净利润35.4亿元（同比-13.8%），扣非归母净利润34.1亿元（同比-15.7%），经营活动产生的现金流量净额63.6亿元。Q3单季营收100.9亿元（同比+6.0%），归母净利润12.5亿元（同比-8.0%），并宣布中期利润分配预案，每10股派息3.00元（含税）。

三季度业绩受电费下降和氧化铝价格上涨双重影响：云南神火因丰水期电费降低，吨铝成本下降1200元，但山西、广西氧化铝均价环比分别上涨300元/吨和240元/吨，成为主要减利项。煤炭板块方面，三季度河南雨水偏多导致井下作业受影响，产销量略下滑，但煤价整体稳定。

新项目进展：商丘铝箔二期已投产，公司铝箔产能达14万吨。

盈利弹性测算显示，铝价和氧化铝价格对公司2025年利润有显著影响。

投资建议维持“优于大市”评级。预计2024-2026年收入391/417/420亿元（同比3.9%/6.7%/0.7%），归母净利润46.83/59.42/60.89亿元（同比-20.7%/26.9%/2.5%），EPS分别为2.08/2.64/2.71元，对应PE为9.0/7.1/6.9x。公司作为国内电解铝头部企业，受益于行业景气周期，氧化铝价格预计下行将改善铝冶炼利润，新疆煤矿项目等进一步打开成长空间。