交易情绪回暖，关注业绩与估值修复

香港交易所(0388.HK) 交易情绪回暖，关注业绩与估值修复 非银行金融 2024年10月24日 推荐（维持） 股价：314.80港元 主要数据 行业非银行金融 公司网址www.hkex.com.hk 大股东/持股香港特别行政区政府./5.90% 实际控制人 总股本(百万股)1267.84 流通A股(百万股) 流通B/H股(百万股) 总市值（亿港元）3,991 流通A股市值(亿元) 每股净资产(港元)39.90 资产负债率(%)89.47 行情走势图 事项： 香港交易所发布2024年三季报，营业总收入159.93亿港元（YoY+2.13%）； 归母净利润92.70亿港元（YoY+0.05%）；归属于母公司净资产505.87亿港元 （YoY+3.48%），BVPS为39.90港元。 平安观点： 前三季度归母净利润同比转正。24Q3公司业绩表现与24Q2环比基本持 平，单季度营收53.7亿元（QoQ-0.9%）、归母净利润31.5亿元 （YoY-0.3%），但23Q3港股市场交投相对低迷、公司业绩基数较小，同比表现较好，前三季度归母净利润同比表现由上半年同比下降转至同比小幅增长。分项目来看，24Q1-Q3交易费及交易系统使用费/联交所上市费/结算及交收费/存管托管及代理人服务费/市场数据费/投资净收益分别同比 +6%/-6%/+7%/-1%/-1%/-4%。分部门来看，现货/股本证券及金融衍生品/商品/数据与连接/公司项目分部营收分别同比+2%/-10%/+31%/+1/+18%。现货分部营收同比转正，主要是九月现货市场成交量快速反弹及去年同期相对低基数。衍生品分部继续收入承压则主要因为保证金要求降低、规模 相关研究报告 【平安证券】香港交易所（0388.HK）*半年报点评*现货市场边际回暖，24H1营收同比转增*推荐20240821 【平安证券】香港交易所（0388.HK）*季报点评*业绩高基数下承压，互联互通功能有望更好发挥*推荐20240424 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万港元) 18,456 20,516 22,081 22,950 23,764 YOY(%) -11.9 11.2 7.6 3.9 3.5 归母净利润(百万港元) 10,078 11,862 12,753 13,253 13,907 YOY(%) -19.6 17.7 7.5 3.9 4.9 EBITDA利润率(%) 71.4 72.3 72.3 71.3 71.3 净利率(%) 54.6 57.8 57.8 57.7 58.5 ROE(%) 20.3 23.5 24.5 24.9 25.5 EPS(摊薄/港元) 7.95 9.36 10.06 10.45 10.97 P/E(倍) 39.6 33.6 31.3 30.1 28.7 P/B(倍) 8.0 7.8 7.6 7.4 7.2 【平安证券】香港交易所（0388.HK）*年报点评*业绩符合预期，投资收益亮眼*推荐20240216 减少导致的投资收益下滑。前三季度归母净利润率58.0%（YoY-1.2pct）， 主要是职工薪酬同比+11%；年化ROE24.3%（YoY-0.8pct）。 现货部门：9月后成交量强势回升。7-8月恒生指数保持低位窄幅震荡，至9月中旬恒生指数强势反弹，24Q3恒生指数上涨19.3%。据Wind和 港交所官网，7-8月日均成交额不足千亿，9月现货市场日均成交额1692 亿港元、达22年4月以来高峰，Q3现货市场日均成交额1188亿港元 （QoQ-2%，YoY+21%），同比改善较为明显。北向交易同比基本持平，24Q3北向日均成交额1052亿元（QoQ-14%，YoY+4%），南向日均成交额384亿港元（QoQ-8%，YoY+34%）。9月融资活动同样明显改善，据港交所官网，24年前9个月IPO集资金额556亿港元（YoY+123%），主要由9月美的集团H股上市等大型项目落地贡献。 衍生品部门：衍生品日均成交量继续延续高位。据港交所官网，24年前9 个月期货及期权日均成交量1516千张（YoY+12%），其中交易量增幅最大的品种为人民币货币期货，预计系今年以来人民币双向波动加大导致市 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 韦霁雯投资咨询资格编号 S1060524070004 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 场对人民币对冲产品的需求增加。 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 香港交易所·公司季报点评 商品部门：LME交投继续保持活跃。据公司公告，24年前三季度LME收费交易的金属合约平均每日成交量676千手 （YoY+25%），LME交易费收入10.73亿港元（YoY+39%）。 投资净收益：投资收益率同比基本持平，保证金规模下降拖累投资收益表现。9月美联储降息50bp，9月末香港6M-Hibor 下降至4.03%，但降息对于港交所投资收益的影响存在一定滞后性，公司投资收益率同比基本保持比例，而投资净收益的下滑主要系衍生品保证金要求降低使得平均保证金规模减少，以及为刺激某些产品交投而退回给结算参与者的利息增加，以及香港结算的结算参与者日元抵押品比例上升，前三季度港交所保证金和结算所基金的投资净收益37.28亿港元（YoY-4%）。 前三季度公司自有投资收益14.08亿港元（YoY+20%），仍保持较好涨幅。 投资建议：9月中下旬以来，随着美联储降息、内地政策组合拳加速落地等因素的发酵，港股市场大盘指数表现和市场交投活跃度明显回暖，10月8日港股成交金额最高超5000亿港元（据Wind）。港交所业绩表现和估值均具备beta属性，全面受益。此外，港交所作为连接国内与全球的重要金融基础设施，在内地资本市场高质量对外开放、巩固提升香港国际金融中心地位 的政策导向下，重要性持续提升，同时改革不止、对优质资产的吸引力也有望继续提升，10月18日香港证监会宣布将优化新上市申请审批流程时间表，包括对于符合要求的已于A股上市的公司在香港提交新上市申请时可进行快速审批。考虑到近期港股市场交投活跃度的提升，我们上调公司24/25/26年归母净利润预测至128/133/139亿港元（原预测为121/124/132亿港元），对应同比变动+8%/+4%/+5%，对应24年PE为31.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）货币政策影响超预期；2）地缘政治局势超预期导致市值大幅下跌；3）中概股回归上市速度不及预期；4）行业监管政策收紧导致重点个股价格下跌；5）全球经济景气度不及预期。 图表1公司EBITDA利润率及年化ROE图表2公司各业务收入及同比增速（亿港元） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% EBITDA利润率年化平均ROE 24Q1-Q323Q1-Q3同比增速（右） 50 40 30 20 10 6% 7% -1%-1% -6% -4% 6020% 10% 0% 0-10% 交易费联交所结算及存管,托市场数投资净 20182019202020212022202324Q1- 及交易上市费交收费管及代据费收益 Q3系统理人 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3联交所证券日均成交额表现图表4投资收益净额结构 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 日均成交金额（亿港元） 汇兑收益（亿港元）外部组合（亿港元） 债券（亿港元）长期股本投资（亿港元）现金及银行存款（亿港元） 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 0.00 (10.00) 2019202020212022202324Q1- Q3 资料来源：港交所官网，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 2/4 香港交易所·公司季报点评 资产负债表单位：百万港元利润表单位：百万港元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 316,202 356,359 375,057 394,282 营业收入20,516 22,081 22,950 23,764 货币资金 125,107 172,761 181,933 191,662 交易费及交易系统使用费6,081 6,975 7,452 7,690 金融资产-流动资产 157,718 157,724 165,611 173,891 联交所上市费1,523 1,463 1,568 1,677 应收账款,按金及预付 结算及交收费3,8854,6874,9935,243 款项-流动资产 33,313 25,810 27,449 28,665 存管，托管及代理人服务费 1,276 1,276 1,340 1,407 其他流动资产 64 64 64 64 市场数据费 1,098 1,098 1,153 1,211 非流动资产 24,977 23,538 24,912 23,625 其他收入-经营 1,582 1,740 1,827 1,919 金融资产-非流动资产 2,269 827 2,200 912 投资收益 4,959 4,728 4,500 4,500 其他非流动资产 22,708 22,710 22,712 22,713 其他收入 200 204 208 212 资产总计 341,179 379,896 399,968 417,907 营业支出 -5,688 -6,120 -6,592 -6,826 流动负债 286,511 324,024 342,758 359,305 职工薪酬 -3,564 -3,974 -4,281 -4,433 向结算参与者收取的保证金按金,内地证券及结算保证金以及现金抵押品 应付账款,应计费用及其他负债 参与者对结算所基金的缴款 金融负债 其他流动负债 非流动负债 1,500 1,500 1,501 1,502 长期借款 65 65 65 65 其他非流动负债 2,807 2,807 2,807 2,807 负债合计 289,383 326,896 345,630 362,177 其他营业支出 -2,124 -2,145 -2,311 -2,393 折旧及摊销 -1,443 -1,443 -1,443 -1,443 176,165 210,777 224,572 235,801 营业利润 13,385 14,518 14,914 15,495 营业外收入 82 90 82 90 营业外支出 -135 -110 -130 -125 27,849 29,962 32,276 33,422 所得税 -1,351 -1,618 -1,509 -1,568 净利润 11,981 12,880 13,385 13,907 21,955 22,162 23,613 24,793 少数股东损益 119 128 133 0 58,129 58,710 59,884 62,876 归属母公司净利润 11,862 12,753 13,253 13,907 2,413 2,413 2,413 2,413 主营业务增速 交易费及交易系统使用费 增速（%）联交所上市费增速（%） -11.1-20.5 14.7 -4.0 6.