2024年三季度点评：移动用户数创新高，盈利能力稳步提升

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中国联通（600050） 2024年三季度点评： 移动用户数创新高，盈利能力稳步提升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月24日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季度业绩报告，公司前三季度实现营业收入2901.23亿元，同比增长2.99%归母净利润83.38亿元，同比增长10.04%。公司联网通信业务稳盘提质，5G套餐用户数为 2.86亿户，5G套餐渗透率达到83%；公司算网数智业务扩盘增效，数据中心收入为196.90亿元，同比增长6.80%，公司打造中国联通算力智联网AINet，建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，大型算力中心园区全面覆盖“东数西算”枢纽节点。 |分析师及联系人 张宁 张建宇 SAC：S0590523120003SAC：S0590524050003 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月24日 中国联通(600050) 2024年三季度点评： 移动用户数创新高，盈利能力稳步提升 股价相对走势 中国联通 30% 沪深300 13% -3% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《中国联通（600050）：2024年半年报点评：盈利能力持续提升，联接规模突破十亿》2024.08.18 2、《中国联通（600050）：算网数智业务快速增长，公司盈利能力持续提升》2024.04.21 扫码查看更多 行 业： 通信/通信服务 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 5.14元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 31,801/30,966 流通A股市值(百万元) 159,163.45 每股净资产(元) 5.23 资产负债率(%) 44.99 一年内最高/最低(元) 5.89/3.90 事件 公司发布2024年三季度业绩报告，公司前三季度实现营业收入2901.23亿元，同 比增长2.99%；归母净利润83.38亿元，同比增长10.04%；扣非归母净利润68.76 亿元，同比增加1.0%。其中2024年三季度实现营业收入927.82亿元，同比增长3.25%，环比减少5.17%；归母净利润22.99亿元，同比增长7.75%，环比减少 36.01%；扣非归母净利润18.17亿元，同比减少6.02%%，环比减少35.59%。 移动用户数量创新高，5G套餐渗透率超80% 公司通信业务稳盘提质。移动用户达到3.45亿户，全年累计净增1,123万户，创近6年同期新高；其中5G套餐用户数为2.86亿户，5G套餐渗透率达到83%，用户结构持续优化。物联网连接数达到5.94亿个；固网宽带用户达到1.21亿户， 全年累计净增712万户，规模发展保持良好态势。 算网数智业务扩盘增效 截至前三季度，公司算力业务快速增长，联通云收入为438.60亿元，同比增长19.50%；数据中心收入为196.90亿元，同比增长6.80%；5G行业虚拟专网累计服务客户数达到14013户。公司加快建设新型数字基础设施，5G中频基站达到136万站；公司持续推动千兆网络普及提质，10GPON端口占比达80%；面向海量数据的传送需求，公司打造中国联通算力智联网AINet，建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，大型算力中心园区全面覆盖“东数西算”枢纽节点。 公司业绩稳健增长，给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3910.78/4108.26/4313.25亿元，同比增速分别为4.96%/5.05%/4.99%；归母净利润分别为91.79/102.41/113.62亿元，同比增速分别为12.31%/11.57%/10.95%；EPS分别为0.29/0.32/0.36元。鉴于公司经营收入稳健增长，盈利水平持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：用户增长不及预期的风险；政企业务回款不及预期的风险；行业竞争加剧的风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）增长率（%） 3549448.26% 3725974.97% 3910784.96% 4108265.05% 4313254.99% EBITDA（百万元） 103482 102595 82155 86661 89758 归母净利润（百万元） 7299 8173 9179 10241 11362 增长率（%） 15.76% 11.96% 12.31% 11.57% 10.95% EPS（元/股） 0.23 0.26 0.29 0.32 0.36 市盈率（P/E） 22.4 20.0 17.8 16.0 14.4 市净率（P/B） 1.1 1.0 1.0 1.0 0.9 EV/EBITDA 3.2 3.3 4.2 3.8 3.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月23日收盘价 风险提示 用户增长不及预期的风险。公司用户数规模较大，若后续用户数增长不及预期，则可能对公司的业务造成不利影响。 政企业务回款不及预期的风险。公司政企业务项目付款需要一定的周期，若后续回款进度较慢，则可能对公司的现金流造成不利影响。 行业竞争加剧的风险。若后续三大运营商发动价格战，则可能对公司的经营造成不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 70036 58816 84771 106237 137509 营业收入 354944 372597 391078 410826 431325 应收账款+票据 28556 41242 33004 34671 36401 营业成本 268881 281231 293781 308874 325670 预付账款 7842 5867 7919 8319 8734 税金及附加 1397 1542 1620 1702 1787 存货 1882 2217 2188 2301 2426 销售费用 34455 35833 37999 39918 41910 其他 37953 49886 50689 53117 55637 管理费用 29817 32097 33533 34405 34180 流动资产合计 146269 158028 178572 204644 240707 财务费用 -748 -259 -1983 -3478 -5084 长期股权投资 51051 54428 68150 81873 90596 资产减值损失 -366 -215 -405 -426 -447 固定资产 353814 349044 361678 371333 378009 公允价值变动收益 24 114 0 0 0 在建工程 45715 47155 31436 15718 0 投资净收益 4328 4806 4504 4504 4504 无形资产 29846 31232 24842 18400 11906 其他 -4726 -4014 -4530 -4816 -5114 其他非流动资产 17992 22957 21076 19090 18572 营业利润 20401 22843 25697 28668 31806 非流动资产合计 498418 504816 507183 506415 499083 营业外净收益 -34 -134 -19 -19 -19 资产总计 644687 662845 685755 711059 739790 利润总额 20367 22710 25679 28649 31787 短期借款 502 681 0 0 0 所得税 3716 3997 4698 5242 5816 应付账款+票据 149340 167614 164126 172558 181942 净利润 16651 18713 20980 23407 25971 其他 98142 91991 109617 115148 121025 少数股东损益 9352 10540 11801 13167 14609 流动负债合计 247984 260286 273743 287706 302967 归属于母公司净利润 7299 8173 9179 10241 11362 长期带息负债 38257 32750 25475 18153 10915 长期应付款 8 3 3 3 3 财务比率 其他 11164 11871 11871 11871 11871 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 49429 44624 37349 30027 22790 成长能力 负债合计 297413 304910 311092 317733 325757 营业收入 8.26% 4.97% 4.96% 5.05% 4.99% 少数股东权益 192904 198695 210496 223663 238271 EBIT 9.58% 14.43% 5.54% 6.23% 6.09% 股本 31804 31804 31801 31801 31801 EBITDA 1.76% -0.86% -19.92% 5.49% 3.57% 资本公积 81824 82197 82201 82201 82201 归属于母公司净利润 15.76% 11.96% 12.31% 11.57% 10.95% 留存收益 40742 45239 50166 55662 61760 获利能力 股东权益合计 347274 357935 374663 393326 414033 毛利率 24.25% 24.52% 24.88% 24.82% 24.50% 负债和股东权益总计 644687 662845 685755 711059 739790 净利率 4.69% 5.02% 5.36% 5.70% 6.02% ROE 4.73% 5.13% 5.59% 6.04% 6.46% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 4.88% 5.37% 5.88% 6.49% 7.02% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 16651 18713 20980 23407 25971 资产负债率 46.13% 46.00% 45.36% 44.68% 44.03% 折旧摊销 83862 80145 58460 61491 63055 流动比率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 财务费用 -748 -259 -1983 -3478 -5084 速动比率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 存货减少（增加为“-”） -36 -335 29 -112 -125 营运能力 营运资金变动 -3603 2046 19550 9356 10471 应收账款周转率 12.5 9.2 12.1 12.1 12.1 其它 5582 4032 -1726 -1481 -1468 存货周转率 142.9 126.9 134.3 134.3 134.3 经营活动现金流 101708 104342 95310 89183 92819 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 -70982 -78669 -47000 -47000 -47000 每股指标（元） 长期投资 9725 -11409 -10000 -10000 -5000 每股收益 0.2 0.3 0.3 0.3 0.4 其他 5130 4539 -2129 -2129 -2129 每股经营现金流 3.2 3.3 3.0 2.8 2.9 投资活动现金流 -56127 -85539 -59129 -59129 -54129 每股净资产 4.9 5.0 5.2 5.3 5.5 债权融资 26124 -5328 -7956 -7322 -7238 估值